本文綜合運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)、Diebold&Yilmaz（2009,2012）構(gòu)造的外溢指數(shù)（Spillover Index）以及DCC-GARCH模型,研究了2014年至2019年間銀行間市場利率互換與離岸市場人民幣無本金交割利率互換（NDIRS）間的報(bào)酬和波動(dòng)溢出效應(yīng)、動(dòng)態(tài)條件相關(guān)關(guān)系以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對該聯(lián)動(dòng)的影響。實(shí)證結(jié)果表明,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策沖擊對在岸利率互換市場有顯著的負(fù)向溢出效應(yīng);隨著美聯(lián)儲(chǔ)2019年7月31日再次進(jìn)入降息周期,其貨幣政策沖擊對中國在岸和離岸利率互換市場的波動(dòng)溢出明顯增強(qiáng),對兩市聯(lián)動(dòng)的影響主要通過中美利差的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)。在全球"超級(jí)寬松"潮下,我國應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向,將中美利差控制在合理區(qū)間,嚴(yán)格監(jiān)測債券市場和利率市場的流動(dòng)性波動(dòng),避免海外貨幣政策變動(dòng)和金融市場風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)金融市場的沖擊。 

【文章來源】：上海經(jīng)濟(jì)研究. 2020,(07)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：13 頁

【部分圖文】：

總波動(dòng)溢出走勢圖

圖2 兩兩凈波動(dòng)溢出演進(jìn)圖

經(jīng)過AIC,BIC,Shibata,Hannan-Quinn檢驗(yàn)以及比較不同模型設(shè)定下對數(shù)最大似然估計(jì)值，本文選擇了DCC-GJRGARCH模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為節(jié)省篇幅，本文不再詳盡列出模型篩選過程以及DCC-GJRGARCH模型具體的估計(jì)結(jié)果，只給出通過模型擬合后得到的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)和聯(lián)邦基金隱含利率走勢圖。由圖3可見，在岸和離岸利率互換市場間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)具有明顯的趨勢性特征。在2019年7月31日美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期當(dāng)天，5年期NDIRS和IRS之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)達(dá)到局部低點(diǎn)。2019年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)再度降息25bp,NDIRS和IRS之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)達(dá)到局部高點(diǎn)。且從圖中可以看到很有意思的現(xiàn)象是：當(dāng)聯(lián)邦基金利率曲線趨于平緩時(shí)，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)呈逐步下降趨勢，當(dāng)聯(lián)邦基金隱含利率曲線進(jìn)入上升區(qū)間時(shí)，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)也會(huì)上升。并且聯(lián)邦基金隱含利率曲線領(lǐng)先（引導(dǎo)）在岸和離岸利率互換市場間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)曲線的走勢。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整對境內(nèi)外利率互換市場間的動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)有著顯著的影響。該影響主要可能通過市場預(yù)期（情緒）、中美利差引致的資本流動(dòng)、CPI跨國傳導(dǎo)等渠道實(shí)現(xiàn)。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]離岸與在岸人民幣利率定價(jià)權(quán)的實(shí)證分析——基于溢出指數(shù)及其動(dòng)態(tài)路徑研究[J]. 陳昊,陳平,楊海生,李威.  國際金融研究. 2016(06)
[2]人民幣隔夜利率互換境內(nèi)外市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究[J]. 于孝建,菅映茜.  上海經(jīng)濟(jì)研究. 2011(10)
[3]次貸危機(jī)前后中美利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的實(shí)證研究[J]. 李成,王彬,黎克俊.  國際金融研究. 2010(09)
[4]境內(nèi)外人民幣利率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究——基于離岸無本金交割利率互換[J]. 劉亞,張曙東,許萍.  金融研究. 2009(10)
[5]中國應(yīng)開放人民幣NDF市場嗎?——基于人民幣和韓圓的對比研究[J]. 陳蓉,鄭振龍,龔繼海.  國際金融研究. 2009(06)
[6]人民幣即期匯率與無本金交割遠(yuǎn)期匯率的關(guān)聯(lián)性分析[J]. 奚君羊,張小燕.  上海經(jīng)濟(jì)研究. 2009(03)
[7]人民幣NDF與即期匯率的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性研究[J]. 徐劍剛,李治國,張曉蓉.  財(cái)經(jīng)研究. 2007(09)
[8]人民幣匯率與利率之間的價(jià)格和波動(dòng)溢出效應(yīng)研究[J]. 趙華.  金融研究. 2007(03)
[9]離岸人民幣非交割遠(yuǎn)期與境內(nèi)即期匯率價(jià)格的互動(dòng):改革前后[J]. 黃學(xué)軍,吳沖鋒.  金融研究. 2006(11)



本文編號(hào)：3022451