上市公司價值評估是證券分析中最為重要和關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。上市公司作為一種“公眾”企業(yè),其價值是現(xiàn)有投資者和潛在投資者關(guān)注的重點。同時,上市公司的價值增值也是其管理者進行公司經(jīng)營管理活動所遵循的目標(biāo)。對上市公司的價值評估實際上是對公司經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力的評估。 論文研究的問題角度是把生命周期理論應(yīng)用到對上市公司內(nèi)在價值的評估實踐之中。構(gòu)建判斷上市公司價值生命周期階段的模型,在生命周期視角下研究兩大類主流價值評估方法——現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對比較乘數(shù)法,并對主流評估方法提出了改進,對主流評估方法之外的評估方法進展進行研究和介紹,最后對價值評估方法的適用性進行探討,并提出了研究和分析我國上市公司價值驅(qū)動因素的基本思路。 在對國內(nèi)外相關(guān)價值評估和生命周期的理論進行梳理和比較的過程中,本文對國內(nèi)外各種理論研究的特點及不足進行了分析,并以此為切入點展開研究。關(guān)于企業(yè)生命周期的研究,國外學(xué)者的研究主要集中在對企業(yè)生命周期的階段劃分,以及企業(yè)生命周期的財務(wù)特征方面。我國學(xué)者近年來對企業(yè)生命周期的研究領(lǐng)域主要是圍繞生命周期與企業(yè)盈余管理、應(yīng)計特征等方面進行的。在對企業(yè)價值評估的理論和方法的研究方面中外學(xué)者的研究已經(jīng)形成了較為完善的系統(tǒng)。我國學(xué)者對價值評估的研究主要集中于一些實證方面的上市公司市場數(shù)據(jù)的檢驗,而涉及到價值評估理論方法的論述較少。近年來中國學(xué)者對各種不同類型企業(yè)價值的評估分別進行了一些研究和探索,但是對生命周期理論在價值評估實踐中應(yīng)用進行相關(guān)研究的學(xué)者很少。 在企業(yè)生命周期理論的基礎(chǔ)上,本文進一步研究了適合我國上市公司生命周期階段劃分的標(biāo)準和劃分方法,分析了企業(yè)的生命周期的階段特征以及企業(yè)生命周期的變化趨勢。初步構(gòu)造了具體判斷企業(yè)生命周期階段的四階段模型,以及操作性更強的三階段模型。運用本文構(gòu)造的四階段模型和三階段模型,以我國A股市場上部分上市公司作為研究對象,研究生命周期階段模型在判斷上市公司生命周期階段中的應(yīng)用,具體判斷目標(biāo)上市公司所處的生命周期階段。 本文研究的主要內(nèi)容是在生命周期框架下,討論上市公司價值評估的理論和方法。研究的重點放在生命周期視角下的兩類主流價值評估方法——現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對比較估值法。 對現(xiàn)金流折現(xiàn)法的研究中.分析了企業(yè)不同生命周期階段的經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流特征,以及企業(yè)不同生命周期階段的利潤增長及股利分配變化。自由現(xiàn)金流是股東評估公司價值的一個重要測量工具。它是公司給付所有現(xiàn)金開支以及運營投資后所持有的剩余資金,它是公司為各種求償權(quán)者尤其是股東所能提供的回報。許多投資者把公司產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力擺在考察指標(biāo)的第一位。利潤、股息和資產(chǎn)價值也許是重要的指標(biāo),但最終這些指標(biāo)的增長都是由公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力所決定的。 在對相對比較估值法的研究中,本文并沒有使用傳統(tǒng)的相對比較估值方法的簡單模型,而是將每一種相對比較估值法都應(yīng)用于成熟穩(wěn)定增長的企業(yè)和兩階段增長企業(yè),并可據(jù)此推導(dǎo)出多階段增長模式的企業(yè)。這可謂是本文的一個創(chuàng)新之處。相對比較估值法的應(yīng)用需要兩個條件。第一個條件,為了在相對的基礎(chǔ)上估價資產(chǎn),必須對價格實行標(biāo)準化,通常借助于把價格轉(zhuǎn)換為與贏利、賬面價值或銷售額的比值。企業(yè)價值可以表現(xiàn)為價格比率與相關(guān)價格比率基數(shù)的乘積,用公式表示如下：企業(yè)價值=價格比率×價格比率基數(shù)。第二個條件是要找出相似的可比公司,這一點是相對比較乘數(shù)法在實際運用中的難點所在。對于本文來講就是找出相類似的生命周期階段的可比公司。因此可比公司并不拘泥于同行業(yè),如果兩家公司所處的生命周期階段、現(xiàn)金流特征和風(fēng)險都相似的話,就可以做為可比參照公司進行研究。不論采用哪一種乘數(shù)進行估計,都應(yīng)當(dāng)區(qū)分企業(yè)是處于哪種類型的增長階段,從而適用不同的增長模型。 在我們研究的幾類主流定價模型中,都有一個顯著的特點,就是會計信息沒有被充分應(yīng)用到定價當(dāng)中。事實上在資本市場上,會計信息發(fā)揮著巨大的作用。投資者密切關(guān)注的是上市公司的會計報表,并針對企業(yè)盈利信息變化調(diào)整其投資組合。很多上市公司自身也通過盈余管理來影響股價和資本市場。而剩余收益這一概念把會計報告中的每股收益、每股的股權(quán)價值直接和上市公司內(nèi)在價值聯(lián)系起來。剩余收益定價模型是一種應(yīng)計會計定價模型。在剩余收益定價模型中使用應(yīng)計會計制,比現(xiàn)金流模型更加準確,適用性也更強。在對剩余收益模型的優(yōu)點進行肯定的基礎(chǔ)上,本文對其做出了進一步的改進,改進了明確預(yù)測期后的上市公司價值評估,在模型中引入了價格賬面價值比率,這樣就使得剩余收益模型有了計算的上下邊界,經(jīng)過改進后的模型更加強化了預(yù)測的可靠性和可信度。 除了對主流價值評估方法的研究和改進之外,本文還對評估方法發(fā)展情況進行了探討,主要是現(xiàn)金流折現(xiàn)法的新發(fā)展,還包括實物期權(quán)方法和經(jīng)濟增加值方法等。期權(quán)估價法是否會在一定程度上取代傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比公司估值法并沒有定論。與主流估值方法相比,實物期權(quán)方法能夠解決我國資本市場上對于一些有外生性增長預(yù)期的上市公司的定價難題。經(jīng)濟價值增值法對營業(yè)凈利潤的調(diào)整,消除部分扭曲會計信息的影響,能夠更好的反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和投資價值。但是這些方法在應(yīng)用中都存在一定的困難和局限性。 面臨評估公司及其股權(quán)價值,我們既要在各類方法之間做出選擇,如現(xiàn)金流折現(xiàn)法、相對比較乘數(shù)法以及其他估值方法。同時還要在每類方法所包含的不同模型之間做出選擇。這些選擇將會受到被評估公司基本面特征的影響,包括盈利水平、增長潛力、盈利增長的緣由,舉債水平的穩(wěn)定性以及公司的股息政策等。把價值評估模型與被評估的上市公司相互匹配是估值的一個重要組成部分。在價值評估過程中,正確理解相應(yīng)的評估模型和獲得正確的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是同樣重要的。本文的最后對我國上市公司價值的創(chuàng)造和驅(qū)動因素做了定性和定量的判斷,研究了生命周期因素對公司價值創(chuàng)造的影響,并提出了研究和分析我國上市公司價值驅(qū)動因素的基本思路。 本文可能的創(chuàng)新之處： 1、研究角度的創(chuàng)新,雖然上市公司估值和定價理論已經(jīng)發(fā)展的相對成熟了,但是生命周期視角下的上市公司價值評估方法是一個較為新穎的視角,這方面的研究國內(nèi)少有人涉及。 2、對相對比較估值法的研究創(chuàng)新,論文并沒有套用傳統(tǒng)的相對比較估值方法的簡單模型,而是將每一種相對比較估值法都應(yīng)用與成熟穩(wěn)定增長的企業(yè)和兩階段增長企業(yè),并可據(jù)此推導(dǎo)出多階段增長模式的企業(yè)。 3、試圖用其中的理論與方法,并同時結(jié)合中國的實際,為研究優(yōu)化中國上市公司價值評估、價值創(chuàng)造和價值管理的提供一種思路,這是一種帶有創(chuàng)新性質(zhì)的初步嘗試。
【學(xué)位單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類】：F275;F224
【部分圖文】：

愛迪斯的企業(yè)生命周期模型

死亡期孕育期圖3一1愛迪斯的企業(yè)生命周期模型在企業(yè)生命周期的不同階段，價值驅(qū)動的原理是不同的。在企業(yè)生命周期的開始進行價值評估，困難程度較大。在價值評估過程中對創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)和高增長企業(yè)進行估值，容易產(chǎn)生較大的誤差，估值結(jié)果的準確度相對較低。但是對這些類型的企業(yè)進行正確估值的回報也會較高。迄今為止學(xué)術(shù)界已有的企業(yè)生命周期理論大約有20多種，研究的出發(fā)點不同對企業(yè)生命階段的劃分方式也就不同。大體上劃分的方式分為幾種，如按企業(yè)規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)、銷售額、產(chǎn)品和技術(shù)的生命周期特征、經(jīng)濟增長階段來劃分企業(yè)的生命周期。本文借鑒美國金融學(xué)教授阿沃斯.達莫達讓的研究方法來判斷企業(yè)的生命周期特征。他根據(jù)不同生命周期階段企業(yè)價值來源、信息可獲得性、收入特征等因素將企業(yè)的生命周期分為五個階段。如下圖3一2所示:

6、產(chǎn)業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的工資收入水平和職業(yè)化水平。隨著產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的興衰，從業(yè)人員的工資福利水平和職業(yè)化也會有一個“低一一高一一低”的過程。7、一些典型的產(chǎn)業(yè)(行業(yè))所處的生命周期階段如下圖3一3所示:超級市場石油冶煉}_上~粼今一自行車銷售價大規(guī)模計無線通訊生物醫(yī)藥遺傳二太陽能幼稚期成長期成熟期衰退期圖3一3典型行業(yè)生命周期圖本文為了便于研究，在四階段模型中根據(jù)阿沃斯.達莫達讓教授的分類方法進行合并，將擴展期合并入創(chuàng)業(yè)期，也就是將企業(yè)生命周期分為創(chuàng)業(yè)期、成長期(高速增長期)、成熟期、衰退期四個階段，分別討論處于各階段公司價值評估方法的適用性。3.1，2企業(yè)生命周期的變化趨勢美國殼牌公司戰(zhàn)略咨詢部做過關(guān)于企業(yè)生命周期的研究，這一研究顯示壽
【參考文獻】

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本文編號：2876709