【摘要】：我國(guó)股市自問(wèn)世以來(lái),經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展,已取得了巨大的成就,截至2010年底,我國(guó)滬深兩市總市值達(dá)26523億元,位居全球第二,占GDP比高達(dá)66.16%,發(fā)展速度不可謂不快。但正是由于在發(fā)展過(guò)程中過(guò)于注重發(fā)展速度,而忽視了發(fā)展質(zhì)量,致使股市積累了許多矛盾,這些矛盾已開(kāi)始制約著我國(guó)股市長(zhǎng)期健康的發(fā)展。理論上而言,股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間有一定的正相關(guān)聯(lián)系,近年來(lái),我國(guó)一直保持著較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,但股市卻持續(xù)低迷,雙方呈現(xiàn)出極為不協(xié)調(diào)的發(fā)展態(tài)勢(shì),股市因此飽受非議。對(duì)此,社會(huì)各界在評(píng)價(jià)、描述我國(guó)股市時(shí),通常將其稱之為波動(dòng)劇烈的股市、嚴(yán)重泡沫化的股市以及投機(jī)泛濫的股市,那么,我國(guó)股市果真如此嗎? 直觀的絕對(duì)數(shù)據(jù)似乎表明,我國(guó)股市是一個(gè)波動(dòng)異常劇烈的股市,然而立足國(guó)際視野,相對(duì)地看,我國(guó)股市是否仍屬于劇烈波動(dòng)呢?本文分別通過(guò)簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)差和GARCH-M模型,對(duì)中國(guó)大陸、美國(guó)、德國(guó)、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣及印度這六個(gè)國(guó)家和地區(qū)股指收益率的波動(dòng)性進(jìn)行比較,比較中以QFⅡ制度的實(shí)行和股權(quán)分置改革的完成分別為時(shí)間節(jié)點(diǎn)將有關(guān)時(shí)間序列細(xì)分為三個(gè)階段。通過(guò)計(jì)算不同階段股指標(biāo)準(zhǔn)差可知我國(guó)股市波動(dòng)性別非特別劇烈。同時(shí),通過(guò)GARCH-M模型分析可知：相比于其他幾個(gè)國(guó)家與地區(qū),我國(guó)股市過(guò)去(第一階段)的波動(dòng)性的確很高,新信息給股市帶來(lái)的沖擊很強(qiáng),波動(dòng)系數(shù)α值達(dá)到了0.284,幾乎是樣本中其他國(guó)家與地區(qū)α值的2到3倍；然而自實(shí)行QFⅡ制度后(第二階段),我國(guó)股市的波動(dòng)性已經(jīng)大幅下降,上證綜指的α指降低到0.064,波動(dòng)程度已與美國(guó)、德國(guó)、新加坡及中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家與地區(qū)不相上下,遠(yuǎn)低于印度；股權(quán)分置改革基本完成后(第三階段),我國(guó)股市波動(dòng)性進(jìn)一步降低,上證綜指的α指降低到0.054,波動(dòng)程度已低于樣本中其他國(guó)家與地區(qū)。由此可見(jiàn),與其他國(guó)家與地區(qū)相比,我國(guó)股市過(guò)去確實(shí)波動(dòng)劇烈,但隨著相關(guān)制度的實(shí)施和推進(jìn),股市也在不斷趨于完善,其波動(dòng)性不斷有所收斂,當(dāng)前我國(guó)并非波動(dòng)劇烈的股市。 本文還對(duì)我國(guó)股市的泡沫化程度進(jìn)行了分析。通過(guò)分析市盈率,這個(gè)學(xué)界公認(rèn)的在分析股市泡沫時(shí)最有說(shuō)服力的指標(biāo),可以發(fā)現(xiàn)：從股市整體趨勢(shì)上看,我國(guó)股市市盈率明顯呈下降趨勢(shì)；從國(guó)際股市比較上看,我國(guó)股市市盈率也并非高的離譜；從股市市盈率本質(zhì)上看,我國(guó)股市市盈率合理水平理應(yīng)高于發(fā)達(dá)國(guó)家股市。這初步表明我國(guó)股市并不是嚴(yán)重泡沫化的股市。本文還運(yùn)用剩余收益模型對(duì)我國(guó)股市泡沫程度進(jìn)行了具體的測(cè)度,發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市僅僅在若干年份泡沫過(guò)大,無(wú)論從股市的絕對(duì)泡沫程度還是相對(duì)泡沫程度上看,都不得出我國(guó)股市泡沫化嚴(yán)重的結(jié)論。 然而,雖然我國(guó)股市并不是波動(dòng)劇烈的股市,也不是嚴(yán)重泡沫化的股市,但仍不能稱之為正常、規(guī)范的股市。因?yàn)樵谖覈?guó)股市中的主流行為是投機(jī)行為,而不是投資行為,即我國(guó)股市是“投機(jī)主導(dǎo)”的股市。本文通過(guò)理論分析和實(shí)證分析,從多角度對(duì)此予以了證明。首先,筆者對(duì)A股市場(chǎng)的投機(jī)性進(jìn)行了分析,從派息率、股息率及融資分紅比等指標(biāo)來(lái)看,我國(guó)股市現(xiàn)金分紅水平很低,股市缺乏投資價(jià)值；股市換手率超高,表明投資者更熱衷于短期投機(jī),而不是長(zhǎng)期投資；同時(shí)我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)與托賓Q效應(yīng)都極其微弱,長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)對(duì)流通股市值的彈性為負(fù)的0.014,嚴(yán)格的說(shuō)存在輕微的“擠出效應(yīng)”,粗略的說(shuō)可以認(rèn)為我國(guó)股市并不存在真正意義上的財(cái)富效應(yīng),我國(guó)固定資產(chǎn)投資對(duì)流通股市值的彈性為0.07,對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款余額的彈性為1.01,相比于信貸對(duì)投資的拉動(dòng)作用,股市對(duì)投資的拉動(dòng)作用幾乎可以忽略不計(jì)。這充分證明,當(dāng)前我國(guó)A股是“投機(jī)主導(dǎo)”股市。其次,筆者還分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投機(jī)性,發(fā)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板中同樣嚴(yán)重存在重融資而輕回報(bào)的現(xiàn)象,與此同時(shí),還存在資金使用效率低下以及公司高管爭(zhēng)相減持等現(xiàn)象,這表明當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板同樣是一個(gè)“投機(jī)主導(dǎo)”性股市。 進(jìn)一步研究表明,我國(guó)股市之所以是“投機(jī)主導(dǎo)”的股市,是瘋狂投機(jī)的股市,并不是由投資者造成,主要原因在于上市公司的不規(guī)范行為,也就是上市公司普遍熱衷于“圈錢”,根本原因乃在于股市在一系列重要環(huán)節(jié)的制度安排上存在明顯缺陷。“投機(jī)主導(dǎo)”的股市是非常危險(xiǎn)的股市,會(huì)給投資者、上市公司和國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的危害。對(duì)此,本文以制度變遷理論為基礎(chǔ),提出了治理我國(guó)股市投機(jī)性,變我國(guó)“投機(jī)主導(dǎo)”股市為規(guī)范化股市的短期與中長(zhǎng)期對(duì)策。筆者認(rèn)為,在短期,應(yīng)控制股市融資規(guī)模、強(qiáng)化上市公司分紅制度、推出創(chuàng)業(yè)板退市制度以及加大違法違規(guī)成本；而在中長(zhǎng)期,應(yīng)實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制、健全主板退市制度、完善股東代表訴訟制度以及轉(zhuǎn)變?nèi)鐣?huì)發(fā)展融資模式,統(tǒng)籌發(fā)展資本市場(chǎng)。
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 黃秀海;李愛(ài)喜;;基于局部多項(xiàng)式核估計(jì)的股市泡沫測(cè)度[J];財(cái)經(jīng)論叢;2010年03期

2 馮蕓;劉艷琴;;上市公司退市制度實(shí)施效果的實(shí)證分析[J];財(cái)經(jīng)研究;2009年01期

3 徐緒松;曾凡濤;;上市公司會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題及經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J];財(cái)會(huì)通訊(學(xué)術(shù)版);2008年10期

4 陳艷;;現(xiàn)代股利理論對(duì)國(guó)有企業(yè)分紅制度的啟示[J];財(cái)會(huì)通訊(綜合版);2007年09期

5 董偉;中美上市公司退市制度述評(píng)[J];財(cái)會(huì)月刊;2004年16期

6 劉秀芳;;影響中國(guó)資本市場(chǎng)非規(guī)范化運(yùn)行的主要因素分析[J];財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐;2006年03期

7 徐愛(ài)農(nóng);;中國(guó)股票市場(chǎng)泡沫測(cè)度及其合理性研究[J];財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐;2007年01期

8 鐘高崢;;基于相關(guān)均衡的A股投機(jī)控制研究[J];財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐;2009年05期

9 孫旭;;美國(guó)證券市場(chǎng)信息披露的理論綜述[J];東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào);2008年02期

10 江彥;我國(guó)股市泡沫實(shí)證研究[J];當(dāng)代財(cái)經(jīng);2003年04期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前2條

1 趙林茂;中國(guó)證券市場(chǎng)新股發(fā)行（IPO）效率研究[D];浙江大學(xué);2005年

2 趙鵬;中國(guó)股市投機(jī)泡沫形成機(jī)制與實(shí)證研究[D];華中科技大學(xué);2008年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前4條

1 陳雨;我國(guó)股市投機(jī)性研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2004年

2 林愛(ài)華;中國(guó)股市過(guò)度投機(jī)及對(duì)策研究[D];集美大學(xué);2009年

3 田超;中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境影響因素研究[D];西南交通大學(xué);2010年

4 王海洋;我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)成因的博弈論研究[D];山西財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

本文編號(hào)：2801365