【摘要】：風險投資對一個國家創(chuàng)新能力的提高及創(chuàng)新經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義,有效的風險投資制度在一個國家技術創(chuàng)新過程中的作用是其他途徑無法替代的。盡管現(xiàn)代意義的風險投資在20世紀40年代就已經(jīng)在美國出現(xiàn),但對于我國來說是完全的“舶來品”,直到20世紀80年代才開始發(fā)展風險投資事業(yè)。經(jīng)過二十多年的發(fā)展,在各級政府資金與政策的扶持下,我國風險投資業(yè)蓬勃發(fā)展。風險投資為我國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了極大的推動作用,從而帶動了我國經(jīng)濟的高速發(fā)展。 面對我國出現(xiàn)的新一輪“風投熱”,如何有效利用到來的風險資本成為擺在我國理論界和風險投資實踐者面前亟待解決的問題。為此我們需要深入研究我國風險投資的特征及其形成機理,制定措施以引導和鼓勵風險資本流向我國重點發(fā)展的高新技術產(chǎn)業(yè)。 在搜集整理國內(nèi)外文獻資料、數(shù)據(jù)的基礎上,本文首先進行數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)分析,對我國風險投資發(fā)展歷程按照時間順序總結歸納,并提出本文的研究視角和研究思路。 風險投資單重委托—代理運作模式到風險投資雙重委托—代理運作模式的制度變遷是合理的也是有效的制度安排。雙向鏈式委托—代理關系是一種兩級分工的網(wǎng)絡化分散層系結構,導致風險投資市場交易效率的提升和市場績效的改善。通過有效的契約安排可以解決風險投資者、風險投資機構和風險企業(yè)之間所產(chǎn)生的雙重委托—代理問題,防范逆向選擇和道德風險的發(fā)生。解決雙重委托—代理問題所進行的契約安排是風險投資特征形成的根本原因,此外還受到支持環(huán)境的影響�；谏鲜龇治�,提出風險投資特征形成機理的分析框架。 然后是對我國風險投資現(xiàn)狀的實證分析。在對比中外風險投資在籌資、投資、管理和退出各個階段數(shù)據(jù)的基礎上,得出我國風險投資的國別特征。利用我國深交所中小板、創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù),分析我國風險企業(yè)的上市特征、風險企業(yè)的成長特征和風險投資機構特征對風險企業(yè)成長的具體影響。 最后使用風險投資特征形成機理的分析框架,具體分析風險投資者與風險投資機構委托—代理關系和風險投資籌資與投資的關系、風險投資機構與風險企業(yè)之間的委托—代理關系和風險資本管理與退出的關系、風險投資支持環(huán)境與風險投資特征的關系,并和我國的實際情況結合分析我國風險投資特征的具體成因,并提出針對性的政策建議。 基于前面各個章節(jié)的理論和實證分析,本文得到以下結論: 一、我國風險資本的投資不平衡特征具體體現(xiàn)在:投資行業(yè)以創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)為主,但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正引起風險投資的注意;投資地域主要集中在沿海經(jīng)濟發(fā)達省份;投資階段并未表現(xiàn)出歐美等國嚴重的投資階段后移特征。我國風險投資家從業(yè)經(jīng)驗不足,目前未能對風險企業(yè)提供有益的增值服務。由于我國資本市場不發(fā)達,風險資本的退出主要以并購方式為主。隨著中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的正式開通,我國風險資本的退出渠道逐漸暢通。 二、國外關于風險投資對風險企業(yè)IPO影響的研究結果各不相同。我國的資本市場起步較晚,風險投資發(fā)展水平更是遠遠落后于歐美發(fā)達國家。從基于我國中小板數(shù)據(jù)的實證檢驗結果中可以看出有別于其他國家的特征:我國資本市場并未發(fā)現(xiàn)風險投資具有認證功能;風投的參與導致受資企業(yè)的發(fā)行抑價程度更高;風投組所選擇的企業(yè)具有良好的發(fā)展前景,風投公司對企業(yè)未來有自信;風投參與企業(yè)存在IPO效應。 三、風險投資機構由于自身的特征,在風險企業(yè)成長過程中起著至關重要的作用,這在國外的理論和實踐中都得到了證明。但基于我國資本市場數(shù)據(jù)的研究并未發(fā)現(xiàn)風險企業(yè)成長性的顯著特征,風險投資機構的特征也沒有影響到風險企業(yè)的成長。 四、風險投資是多方參與的復雜投資過程,與普通投資存在明顯的差別,信息不對稱影響下的風險投資雙重委托—代理運作模式是風險投資特征形成的根本原因,分析我國風險投資特征成因,也應從此入手。 1、第一重委托—代理所產(chǎn)生的問題可以通過風險投資機構組織形式的選擇、二者間顯性契約中的約束與激勵措施以及風險投資家的聲譽自我約束激勵等解決。但我國風險投資機構主要是以政府投資為主體,逆向選擇和道德風險問題更加嚴重。報酬機制不合理導致激勵機制失靈。風險投資公司的主要管理者大都是政府委派或聘請的,自我聲譽激勵也是無效。 2、第二重委托—代理是風險投資委托—代理關系的核心,風險投資家對風險企業(yè)家的約束與激勵、風險投資家對風險企業(yè)的監(jiān)控與增值服務和風險資本退出機制是第二重委托—代理所產(chǎn)生問題的解決機制。在我國,風險企業(yè)把精力放在從政府部門圈錢上,對風險企業(yè)家的約束和激勵機制失效。我國風險投資機構進行股權投資較多,很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理,風險投資后監(jiān)控和增值服務不夠。 五、風險投資支持環(huán)境系統(tǒng)的完整性和成熟度直接影響風險投資特征。金融市場是風險投資發(fā)展的載體,應進一步完善多層次資本市場體系,尤其是場外市場的建設。應制訂與風險投資相關的法律法規(guī),為風險投資提供法律支持,規(guī)范風險投資活動。風險投資的發(fā)展需要制訂稅收優(yōu)惠政策,吸引資本以風險投資的形式向高科技產(chǎn)業(yè)傾斜。良好的中介服務體系能大大減少風險投資中的信息不對稱和交易成本,應規(guī)范和風險投資相關中介機構的發(fā)展。良好的人才環(huán)境是風險投資健康發(fā)展的保證,必須建立完善的人才培養(yǎng)機制,建立人才充分自由流動的市場機制。
【學位授予單位】：華僑大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F832.48;F224

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本文編號：2747568