【摘要】：本研究致力于通過現代經濟學的實證研究范式,考察融資約束和融資環(huán)境對中國企業(yè)的實質影響。具體而言,本研究將從企業(yè)績效、股東回報、公司股票表現等多角度考察以下若干問題：1)融資約束和融資結構如何影響中國企業(yè)的產品市場競爭力；2)融資環(huán)境如何影響中國私營部門的生產效率；3)融資約束如何影響中國上市公司的股利政策；4)融資約束如何影響中國上市公司的股票表現,包括收益波動和微觀交易行為。本研究的主要研究內容可以分章節(jié)歸納如下。 本研究在第二章系統回顧了企業(yè)融資理論和融資約束相關文獻。通過對資本結構理論、權衡理論和優(yōu)序融資理論的回顧,本章首先分析了融資約束問題的理論基礎。然后,本章重點回顧了關于融資約束對企業(yè)財務行為影響的研究,特別是關于融資約束對企業(yè)投資行為影響的研究。最后,結合本研究所關心的問題,本章還回顧了關于融資約束如何影響企業(yè)經營決策、生產效率、股票表現的研究。 在第三章,本研究利用國家統計局《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》研究債務融資水平對我國制造業(yè)類企業(yè)市場競爭力的影響,并考察國有企業(yè)預算軟約束在其中的作用,也同時考察民營企業(yè)的融資狀況在其中的作用。本章發(fā)現高負債顯著弱化了我國制造業(yè)企業(yè)的市場競爭力。進一步,本章發(fā)現當國有企業(yè)更可能存在預算軟約束時,高負債對其市場競爭力有更嚴重的負面影響；當國有企業(yè)處于市場化程度較高地區(qū)時,高負債對其市場競爭力也將有更嚴重的負面影響。本章還發(fā)現,當民營企業(yè)具有較低融資成本時,高負債對其市場競爭力的負面影響將得到改善；當民營企業(yè)處于市場化程度較高地區(qū)時,高負債對其市場競爭力的負面影響也將得到改善。本章的研究結果表明,國有企業(yè)的預算軟約束使債務融資沒有發(fā)揮其戰(zhàn)略效應和治理效應,從而弱化了國有企業(yè)的市場競爭力。而當民營企業(yè)融資狀況得到改善后,債務融資將逐漸發(fā)揮戰(zhàn)略效應,使得高負債對其市場競爭力的負面影響得到緩解。 在第四章,本研究基于國家統計局《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》所提供的規(guī)模以上私營工業(yè)企業(yè)數據,從企業(yè)層面,通過考察資本形成和要素生產率提高兩個途徑,系統研究了融資環(huán)境,也即區(qū)域金融發(fā)展水平對中國私營企業(yè)生產效率的影響。本章首先從生產函數變量和生產率變量的各個方面,分析了中國私營企業(yè)生產效率在1998至2007年間的動態(tài)演變,發(fā)現中國私營企業(yè)全要素生產率一直保持較快增長。然后,本章從金融深化、金融業(yè)效率、金融信用水平、信貸干預多角度構建中國各省、市、自治區(qū)的金融發(fā)展水平指標,利用多元回歸方法考察區(qū)域金融發(fā)展如何影響私營企業(yè)的技術特征、單要素生產率、全要素生產率和要素邊際生產率。本章研究發(fā)現在2004至2007年間,區(qū)域金融發(fā)展能夠顯著提高私營企業(yè)的單要素生產率、全要素生產率和要素邊際生產率,但區(qū)域金融發(fā)展不但沒有促進私營企業(yè)的人均資本積累,反而對其有一定的抑制作用。本章的研究表明,中國的金融發(fā)展能夠提高要素在私營企業(yè)之間的配置效率及使用效率從而提高私營企業(yè)的要素生產率和要素投入效率。但在中國作為轉型經濟體和發(fā)展中國家的雙重背景下,私營企業(yè)的競爭力仍然依靠廉價勞動力,而目前的金融發(fā)展水平還無法改變私營企業(yè)在資本獲取時的弱勢地位,也就不能改變私營企業(yè)過度依靠勞動要素投入的現實。 在第五章,本研究考察了融資約束如何影響我國上市公司的股利政策,并借用產品市場競爭來分析融資約束的影響途徑。本章利用2001至2008年中國制造業(yè)類上市公司數據,用公司在行業(yè)中占據的市場份額度量公司的市場競爭力,分別依據KZ指數、公司總資產規(guī)模、公司實際控制人性質判斷公司面臨的融資約束程度。研究發(fā)現,當公司面臨較高融資約束程度時,公司顯著發(fā)放了較少的現金股利。然后本章將樣本分為高融資約束組和低融資約束組,發(fā)現當公司面臨高融資約束時,公司市場競爭力對股利支付有顯著影響,而當公司面臨較低融資約束程度時,這一影響不再顯著。本章的研究結果表明,融資約束對我國上市公司的股利政策具有重要影響。 在第六章,本研究基于2001至2009年中國A股非金融類上市公司數據,實證考察了融資約束與公司股票收益率、股價同步性、股票交易的逆向選擇成本之間的關系。通過交叉分組和多因子模型回歸分析,本章研究發(fā)現,當控制各種系統性風險之后,融資約束程度較低的公司其股票具有更高的收益率水平,買入低融資約束公司,賣出高融資約束公司,將獲得顯著為正的套利回報。然后,利用市場模型計算出每一個公司的股價同步性后,本章研究發(fā)現融資約束程度較低的公司股價同步性更高。最后,通過分析高頻數據,并利用價差分解模型估計股票交易的逆向選擇成本,本章研究發(fā)現面臨更高融資約束的公司,其股票交易的逆向選擇成本更高。更進一步,本章還發(fā)現分析師跟進能夠改善上市公司的信息不對稱程度,降低公司的融資約束程度。這表明,融資約束程度不同的公司,其信息不對稱程度的不同在股票交易過程中得到了反映。 第七章系統總結了本研究的主要研究結論,并根據相關研究結論提出了政策建議。此外,本章還歸納了本研究的局限性和不足之處,并且指出了進一步的研究方向。 總體而言,本研究的貢獻在于更全面地分析了融資約束對中國企業(yè)的實質影響,拓展了企業(yè)融資約束問題的研究。細化來看,本研究的貢獻和創(chuàng)新之處主要包括以下幾點。 第一,本研究發(fā)現預算軟約束在債務融資與企業(yè)產品市場競爭力之間扮演著重要角色,因而本文的研究表明現有理論還需完善,才能刻畫類似于中國這樣的轉型經濟體中的企業(yè)行為。并且,國內在相關領域的實證研究主要集中于上市公司,而本研究則利用工業(yè)企業(yè)數據研究相關問題,所使用的數據庫覆蓋了中國90%以上的制造業(yè)企業(yè),樣本更具有代表性,這為這一領域的研究提供了有力的經驗證據。此外,本研究從負債如何影響制造業(yè)企業(yè)市場競爭力的角度進一步佐證了預算軟約束的扭曲作用。 第二,雖然已經有學者開始關注中國的金融發(fā)展對于資本積累或要素生產率的影響,但尚無文獻專門針對中國的私營企業(yè)進行相關研究,本研究則將相關領域的研究又推進一步。并且,本研究基于企業(yè)層面的微觀數據考察中國金融發(fā)展與生產率發(fā)展的關系,彌補了已有研究的不足。此外,本研究同時考察了區(qū)域金融發(fā)展如何影響私營企業(yè)的人均資本積累、單要素生產率、全要素生產率及要素邊際生產率,分析更加全面。 第三,雖然一些研究直接將公司發(fā)放股利的多少作為公司融資約束程度的標識,但基于融資理論對它們之間的關系進行檢驗的文獻還不多見,本研究則豐富了相關文獻。此外,本研究引入產品市場競爭來考察融資約束對公司股利發(fā)放的影響,間接上也推進了產品市場競爭與公司融資行為關系的研究。 第四,已有文獻還沒有全面考察中國上市公司融資能力和股票收益以及股價同步性的關系,本研究則嘗試研究了相關問題。此外,現有研究還未將融資約束與公司股票的微觀交易行為相聯系,而本研究首次考察了融資約束、信息不對稱和股票交易的逆向選擇成本之間的關系,彌補了相關領域的空白。
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F272;F279.2
【圖文】：

圖4.2各省、市、自治區(qū)金融發(fā)展水平(2004一2007)我首先從歷年《中國統計年鑒》、《中國金融年鑒》中搜集數據構建上述指標，但是省級層面的固定資產投資資金來源只有在2004年以后才披露，因45

【共引文獻】

相關碩士學位論文 前10條

1 許衛(wèi);浙江金融發(fā)展與制造業(yè)出口結構關系的實證分析[D];浙江理工大學;2010年

2 張哲麗;FDI對我國技術創(chuàng)新的影響研究[D];浙江理工大學;2010年

3 王慧聰;基于全要素生產率的股份制商業(yè)銀行技術進步研究[D];哈爾濱工程大學;2010年

4 王波;基于灰色關聯度高技術中小企業(yè)融資方式研究[D];哈爾濱工程大學;2010年

5 陳星;政府科技投入對企業(yè)技術創(chuàng)新影響研究[D];大連理工大學;2010年

6 王曉潔;政治聯系對民營企業(yè)投資決策影響的研究[D];大連理工大學;2010年

7 艾輝;金字塔結構下家族上市企業(yè)資本結構研究[D];大連理工大學;2010年

8 趙紅霞;旅游上市公司最優(yōu)資本結構研究[D];大連理工大學;2010年

9 張小芬;高技術產業(yè)出口對其行業(yè)生產率的影響研究[D];大連理工大學;2010年

10 馬彪;國有企業(yè)實施BOT的軟預算問題及契約效率分析[D];大連理工大學;2010年

本文編號：2712923