【摘要】：近年來,信用衍生工具作為轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的交易工具,在歐美等發(fā)達地區(qū)得到快速發(fā)展和靈活廣泛的應(yīng)用。然而,在此次由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機中,信用衍生工具的廣泛應(yīng)用并沒有管理和控制好信用風(fēng)險,反而放大了信用風(fēng)險。分析其中的原因,很大程度上是因為交易對手違約風(fēng)險、以及交易對手與參照信用方之間的違約相關(guān)性被嚴重低估了。低估的主要原因就是沒有充分度量變量之間的尾部相關(guān)性,阿基米德Copula函數(shù)是很好的捕捉變量之間的尾部相關(guān)性的工具。 本文在此次全球金融危機的大背景下,從歐美為代表的先進金融體國家和地區(qū)信用衍生工具交易中暴露的問題出發(fā),運用多維阿基米德Copula函數(shù)來研究交易對手有違約風(fēng)險、交易對手與參照信用方之間存在違約相關(guān)性的信用衍生工具的定價問題,以充分度量資產(chǎn)之間尾部相關(guān)性；準(zhǔn)確地確定出信用衍生工具的價格。 信用衍生工具常見的交易結(jié)構(gòu)有信用違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、信用價差期權(quán)、總收益互換以及信用違約指數(shù)產(chǎn)品等。信用衍生工具常用的定價模型為結(jié)構(gòu)模型和強度模型。本文在強度模型下運用非參數(shù)核密度估計和多維阿基米德Copula函數(shù)對信用衍生工具進行定價研究,并在交易對手存在違約風(fēng)險和不存在違約風(fēng)險的情況下,任選了四個上市公司對信用違約互換組合定價做了實證分析。 本文創(chuàng)新和結(jié)論體現(xiàn)在以下幾個方面： 1.用多維阿基米德Copula函數(shù)對金融危機期間的信用違約互換組合進行了定價研究。該信用違約互換組合考慮了交易對手的違約風(fēng)險以及交易對手與參照信用方之間有違約相關(guān)性問題。在用Copula函數(shù)對信用違約互換組合定價時,大部分的研究是用橢圓類Copula函數(shù)來度量參照資產(chǎn)之間違約相關(guān)性的,而用多維阿基米德Copula函數(shù)度量這種相關(guān)性,在國內(nèi)相關(guān)研究中還不多見,特別是在信用違約互換組合定價中用多維將阿基米德Copula函數(shù)來度量交易對手與參照信用方之間的違約相關(guān)性,在現(xiàn)有研究中基本上處于空白。 2.對交易對手違約先于參照資產(chǎn)第m次違約的信用違約互換組合合約進行了設(shè)計和相應(yīng)的定價分析。區(qū)別于國內(nèi)現(xiàn)有的相關(guān)研究,在合約設(shè)計中特別考慮了交易對手先于參照資產(chǎn)第m次違約時,交易對手對信用保護買方的賠償問題,在此基礎(chǔ)上,在無套利條件下,利用風(fēng)險中性測度確定得出該信用違約互換組合的價格解析表達式。 3.對內(nèi)置信用違約互換的資產(chǎn)組合的信用聯(lián)結(jié)票據(jù)進行了設(shè)計和定價研究。在內(nèi)置信用違約互換的信用聯(lián)結(jié)票據(jù)定價研究中,著重考慮了票據(jù)發(fā)行人的違約風(fēng)險因素,以及違約之后的回收率問題,并用Copula方法探討了參照信用方與票據(jù)發(fā)行人之間的違約相關(guān)性。 4.研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟處于蕭條期的時候,在交易對手對參照信用方之間違約相關(guān)性的影響下,①參照資產(chǎn)本身之間的違約相關(guān)性明顯增強；②參照資產(chǎn)第二次、特別是第三次違約出現(xiàn)的概率明顯增加,即參照資產(chǎn)之間違約的尾部相關(guān)性明顯增強。
【學(xué)位授予單位】：山西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F830.9

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本文編號：2710027