本文關鍵詞：我國宏觀經(jīng)濟先行指標體系及對經(jīng)濟預測實證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

2007年第4期（總第368期）

南方金融No.4，2007我國宏觀經(jīng)濟先行指標體系及對經(jīng)濟預測實證研究

何問陶，劉朝陽

（暨南大學經(jīng)濟學院，廣東廣州510632）

摘

要：本文對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟先行指標體系研究情況進行了概述，并構建我國宏觀經(jīng)濟先行指標體系，運

用綜合評價法，建立了先行指標體系經(jīng)濟預測模型，同時進行了模擬預測檢驗，以期為我國前瞻性貨幣政策數(shù)量研究提供支持，為實現(xiàn)時間動態(tài)一致性的貨幣政策提供參考。

關鍵詞：先行指標；協(xié)整檢驗；宏觀經(jīng)濟中圖分類號：F822.0

文獻標識碼：A

文章編號：1007-9041-2007（04）-0014-04

一、國內(nèi)外先行指標體系情況（一）國外研究情況。

1、美國的先行指標體系。美國的先行指標體

工商業(yè)預期指數(shù)；消費類采用房屋開工。

4、歐元區(qū)先行指標體系。歐元區(qū)先行指標體

系可分為資金類、設備物質(zhì)類、消費類和綜合類。具體來說，資金類采用貨幣供給指數(shù)、利率指數(shù)、匯率指數(shù)和EMU-11股票指數(shù)；設備物質(zhì)類采用定單頭寸；消費類采用新購轎車登記數(shù)；綜合類采用OECD先行指數(shù)。

5、日本先行指標體系。日本先行指標體系包

系主要有勞動力類、資金類、設備物質(zhì)類、消費類和綜合類。具體來說，美國國家經(jīng)濟研究局、美國會議委員會、美國景氣循環(huán)研究所、美國商務部經(jīng)濟分析局四個機構所使用的先行指標也不一樣。以美國國家經(jīng)濟研究局為例，其各類先行指標中，勞動力類采用失業(yè)保險的平均每周初次申請、制造業(yè)平均每周工作小時；資金類采用S&P500種股票價格指數(shù)貨幣供給M2；設備物質(zhì)類采用消費品和原材料新訂單、對廠房設備的合同訂單、庫存的實際變化、敏感原材料的價格變動、賣主推遲交貨占比；消費類采用私人新建筑許可、企業(yè)及消費者未償還信貸變化；綜合類采用銷售不暢公司的比例、流動資產(chǎn)總額的變化。

2、世界大型企業(yè)聯(lián)合會先行指標體系。世界

括勞動力類、資金類、設備物質(zhì)類、消費類。具體來說，勞動力類采用制造業(yè)每周平均加班小時數(shù)、勞動力成本價格指數(shù)；資金類采用股票指數(shù)、各行業(yè)營業(yè)利潤；設備物質(zhì)類采用機械、建筑新定貨原材料價格指數(shù)、存貨變化、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)；消費類采用住宅開工數(shù)（或面積）、消費者未償還貸款變化。

6、韓國先行指標體系。韓國先行指標體系可分為勞動力類、資金類、設備物質(zhì)類、消費類、凈出口類。具體來說，勞動力類采用制造業(yè)新增和離職員工比例；資金類采用貨幣供給M3、儲蓄銀行貸款；消費類采用建筑許可面積；凈出口采用出口信貸、頒發(fā)的進口執(zhí)照。

以上分析表明，先行指標體系沒有固定的標準，它必須適合一國的國情，宏觀經(jīng)濟先行指標設計既要重視國際規(guī)律，又要根據(jù)國情進行調(diào)整。

（二）我國先行指標研究情況。

目前，我國雖有一些行業(yè)或者經(jīng)濟指標的先行指數(shù)，但沒有建立起完善的經(jīng)濟指數(shù)系統(tǒng)，對宏觀經(jīng)濟的先行指標選擇研究還很不深入，如何選取更為合理的指標以建立我國科學的宏觀經(jīng)濟先行指標

大型企業(yè)聯(lián)合會的先行指標包括以下10個指標：制造業(yè)周平均工作時間、首次申請領取失業(yè)保險金的周平均人數(shù)、制造業(yè)新近訂貨單、采購商到貨速度放慢指數(shù)、制造業(yè)新近訂貨單（不含國防用商品）、新批準的私人建房數(shù)、標準普爾500種股票價格、M2貨幣供給量、利率變化、消費者預期指數(shù)。

3、經(jīng)合組織先行指標體系。經(jīng)合組織先行指

標體系可分為勞動力類、資金類、設備物質(zhì)類和消費類。勞動力類采用加班小時數(shù)；資金類采用股票指數(shù)；設備物質(zhì)類采用新訂單、原材料價格指數(shù)、

收稿日期：2006-12-08

作者簡介：何問陶（1943-），女，四川自貢人，教授，供職于暨南大學經(jīng)濟學院；

劉朝陽（1974-），男，湖南邵陽人，暨南大學經(jīng)濟學院博士研究生，供職于中國人民銀行廣州分行。

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理論研究

系統(tǒng)是我們急需解決的難題。我國正處在向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌過程中，因此，研究我國先行指標體系必須符合我國轉(zhuǎn)軌時期的經(jīng)濟特點，在進行實證研究的過程中，必須了解我國經(jīng)濟類有哪些統(tǒng)計指標，考慮這些指標的統(tǒng)計口徑是否存在較大變化以及這些統(tǒng)計指標時間長度。

二、我國先行指標體系的構建

由于GDP是研究宏觀經(jīng)濟波動基準循環(huán)指標的一個重要指標，因而在國際上被公認為是基準循環(huán)指標選取的基礎和依據(jù)。在經(jīng)濟循環(huán)與監(jiān)測過程中，循環(huán)指標可以分為兩大類：一類是以循環(huán)轉(zhuǎn)折點對比為基礎的，即轉(zhuǎn)折點依賴指標。另一類不以轉(zhuǎn)折點對比為前提，即非轉(zhuǎn)折點依賴指標。轉(zhuǎn)折點

依賴指標的特點是把各循環(huán)指標的特定轉(zhuǎn)折點同參照循環(huán)對應（或附近）轉(zhuǎn)折點進行對比，如果序列的所有特定循環(huán)轉(zhuǎn)折點以較大的可能性先行、同步或滯后于參照循環(huán)轉(zhuǎn)折點，則這指標被視作先行、同步或滯后指標。在經(jīng)濟循環(huán)與監(jiān)測過程中，轉(zhuǎn)折點總是比較少的，多數(shù)面對是非轉(zhuǎn)折點指標，貨幣政策操作中，我們需要緊盯的既包括轉(zhuǎn)折點依賴指標，也包括非轉(zhuǎn)折點依賴指標，兩類指標均可在先行指標的特性中表現(xiàn)出來。筆者前期的研究（劉朝陽，2006）表明，M2、金融機構各項資金運用、工業(yè)企業(yè)增加值、實際利用外資金額、固定資產(chǎn)投資本年新開工項目計劃總投資額）、房地產(chǎn)開發(fā)投資、財政支出、進出口總額、企業(yè)景氣指數(shù)是比較理想的先行指標（前期主要運用的方法有時差互相關分析、格蘭杰因果檢驗及分布滯后模型來探索先行指標）。金融機構各項資金運用、工業(yè)企業(yè)增加值、M2先行2個季度，實際利用外資金額、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資、進出口總額、進出口總1個額季先行度。

4個季度，財政支出、企業(yè)景氣指數(shù)先行由于國內(nèi)生產(chǎn)總值最短的也只有季度數(shù)據(jù)，因此，所有的先行指標都采用季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國家經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫人民銀行專用版。考慮到企業(yè)景氣指數(shù)從1998年才開始統(tǒng)計，1999年第1季度正2006式對外年1公季度開，GDP故選數(shù)據(jù)取對的先行應1999指標數(shù)據(jù)年第。對選1季度到取的先行指標體系進行相關性檢驗（見表1），檢驗結果表明，金融機構各項資金運用、工業(yè)企業(yè)增加值、GDP廣的義相關貨幣供系數(shù)依次應量遞和實際減，進出利用外資口總額4、個房指標與地產(chǎn)開發(fā)投資、固定資產(chǎn)投資、財政支出和企業(yè)景氣指數(shù)五個指數(shù)的相關性依次遞減。將以上先行指標分為

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兩大類，一類是資金類；一類是除資金以外的其它類。資金類主要包括金融機構各項資金運用、工業(yè)企業(yè)增加值、廣義貨幣供應量和實際利用外資4個指標，分別命名為X1、X2、X3、X4，其它類主要包括進出口總額、房地產(chǎn)開發(fā)投資、固定資產(chǎn)投資、財Z政支出和企業(yè)景氣指數(shù)等5個指標，分別命名為1、Z2、Z3、Z4和Z5。

由于各指標的計量單位不同，所以在進行無量綱化處理之后，各個指標就才可以加權綜合。對其進行Z標準化處理，得到Y、X1、X2、X3、X4、Z1、2、Z3、Z4、Z5的無量綱化值。

表1相關性檢驗結果

M金融機構各工業(yè)企業(yè)

實際利

固定資房地產(chǎn)開進出口財政

企業(yè)景2

項資金運用增加值

用外資

金額產(chǎn)投資發(fā)投資總額支出氣指數(shù)gdp0.8928

0.9035

0.9030

0.6465

0.9340

0.9377

0.9383

0.9131

0.7187

三、先行指標體系的綜合評價

由于先行指標比較多，而樣本數(shù)據(jù)相對比較少，在進行計量建模時會使模型的效果降低，所以，9個指標采用綜綜合合評成為價理X、論對Z兩個各指標指標賦，權，X將表1中的X1、X2、X3、

4綜合值取名為X；Z1、Z2、Z3、Z4和Z5，其綜合值取名為Z。

（一）建立判斷矩陣。

根據(jù)建立的指標體系，分別將兩個子指標體系的指標兩兩對比得到判斷矩陣A1和A2：

A1=

2.00003.00001.00002.00000.50000.2000

1.00000.3333

2.00003.00001.00004.0000A2=

0.50002.00001.00003.00002.00000.33330.25000.50000.33331.00000.5000（二）利用乘積方根法求權重系數(shù)矩陣。先按行將矩陣A1、A2各元素求幾何平均值：bi=

aij

再把bi

)

1/m

i=1，2…，m(E-1)

…,m)歸一化，即求得指標Xj的權重系數(shù)：

棕j=bj/

撞

m

k=1

bk，j=1，2，…，m

(E-2)

15

（

《南方金融》2007年第4期

(X通過式（E-2）和各指標數(shù)據(jù)得到變量矩陣

1,X2,X3,X4)和(Z1,Z2,Z3,Z4,Z5)的權重系數(shù)矩陣分別為：

棕棕1=(0.49012=(0.4174，，0.28790.2634，，0.161890.1602，，0.09750.0601)，0.0615)（三）一致性檢驗。

對棕1和棕2兩個權重系數(shù)矩陣進行一致性檢驗，以檢驗兩兩對比判斷的過程中是否遵循了一致的原則1、求。

判斷矩陣的最大特征值。由A棕=姿max棕得到姿max=m

撞m

j=1

aij.棕

j

根據(jù)該公式計算得到矩陣

Ai=1

1和姿A2的2、計4.01918

最大特征值分別為：

max1=算隨機一致姿性比max2=率5.06804

C.R.的值。分別對矩陣A1和A2進行一致性檢驗：（1）

m為矩陣=0.00639

其中，

平均隨機一致性指標R.I=0.8931

一致性檢

驗通過。

（2）

=0.017其中，m為矩陣階數(shù)。

平均隨機一致性指標=0.0152R.I=1.1185

<0.10一致性檢驗通過。

3棕、權重系數(shù)矩陣。

1=(0.4901，0.2879，0.16189，0.0601)為變

量0.4174矩陣，(X1,X2,X3,X4,X5)的權重系數(shù)矩陣；棕2=,0.2634Z，0.1602，0.0975重系數(shù)，矩陣0.0615)(矩陣(Z12,Z3,Z4,Z5)的權。

為變量

（四）各指標賦權求變量Z1和Z2。

無量綱化之后的各指標數(shù)據(jù)依據(jù)前述得到的權數(shù)矩陣進行加權綜合就得到了變量Y、X和Z，X和Z是對先行指標體系中9個指標的綜合抽象。

四、建立先行指標體系模型（一）協(xié)整檢驗。

對Y、X、Z進行協(xié)整檢驗（見表2），結果表明，在0.05的水平下，三者之間有且僅有一個協(xié)整關系。

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理論研究

表2協(xié)整檢驗結果

No.ofCE(s)Statistic0.05（二）回歸模型。

將Y=Y、0.3458733699X、Z進行回+0.2092096065X歸，得到線性+0.4368635956Z回歸模型：

（7.016608）（2.092662）

（7.068568）

1.089091R2=0.944615，F(xiàn)=221.7203

，調(diào)整后的R2=0.940355，D.W=0<D.W<4-但是，dD.W值僅為1.089091，此時，dl=1.27，

l，說明序列存在正相關，為克服這種正的自相關性，采用Cochrance-Orcutt迭代法進行處理。eq2，得：

對以上方程的殘差建立自回歸方程，命名為

E=0.4335743582*E(-1)

（2.485015）

7.34532

調(diào)整后的R2=0.185007D.W=1.69735AIC=-進行Cochrance-Orcutt迭代，方程命名為eq3，

得回歸擬合結果（見表3）。

表3回歸擬合結果

@COEFS(1)*X(-1)0.1725790.0970791.777720.0876@COEFS(1)*Z(-1)

0.486023

0.050431

9.637337

1.63031222d，F(xiàn)=130.7668此時，du=1.56,du<D.W<4-u，說明變量序列不存在自相關。令beta0=回歸得到方程的常數(shù)項茁0（1-籽）除以一項（1-籽），從而求出：Y=0.3548867+beta0=0.35488670.172578666X，進而得到+新0.486023413*Z的模型

（5.123745）（1.77772）（9.637337）經(jīng)查表，顯著性水平為0.05時，eq3各估計參數(shù)的t值都能通過檢驗，說明各參數(shù)估計值的顯著性水平比較高；模型的F值130.7668比較高，說明模型擬合樣本的整體效果比較好，總體解釋力度比較強；因此，該模型在統(tǒng)計意義上比較顯著，擬合效果比較好，理論上比較合理。

理論研究

（三）評價效果檢驗。

為進一步檢驗綜合評價預測效果，對2006年第1季度及以前的先行指標實際值推算2006年第2季度GDP實際值進行無量綱化處理后代入回歸方程，得到Y值為0.980984，將Y值進行還原，從而求得2006年第2季度GDP預測值為47620.2億元人民幣，實際值為48052.5億元人民幣，預測值與實際值誤差為0.0089，說明該指標體系及所建立的模型預測效果比較理想。

五、若干結論

第一，貨幣政策要減少時間動態(tài)不一致性，必須考慮對經(jīng)濟走勢進行預測，而運用先行指標體系對經(jīng)濟進行預測是比較好的方法，也是國外普遍采用的方法。本文所選取的先行指標體系是可行的，總體上有較好的預測效果。

第二，在研究方法上，將綜合評價法與回歸相結合，能較好地克服多指標體系中各變量之間強相關的缺點。在先行指標選取過程中，利用相關性分析、格蘭杰因果檢驗和分布滯后模型，求出最大相（

上接第13頁）幣政策傳導的主要渠道之一。

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關系數(shù)所具有的時差，就可判定兩序列的時差關系。同時，用季度GDP的時間序列與一些經(jīng)濟變量時間序列進行回歸，達到預測目的。

第三，先行指標的預測結果要與貨幣政策操作較好地結合，還必須加強對我國貨幣需求函數(shù)、貨幣供給函數(shù)、貨幣層次結構內(nèi)部關系、貨幣政策傳導機制及其效果的數(shù)量研究，基于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的數(shù)量研究不同與成熟市場經(jīng)濟國家，必須充分考慮數(shù)據(jù)長度及統(tǒng)計口徑的變化。我國各行業(yè)有些數(shù)據(jù)樣本期比較短，對于每月、每旬甚至每周的高頻數(shù)據(jù)的搜集指標還不夠全面，也還沒有充分利用每旬甚至每周的高頻數(shù)據(jù)。建立和完善先行指標系統(tǒng)，需要努力著手建立和完善和使用好統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，只有不斷完善并充分利用統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，對經(jīng)濟的預測才有可能更加準確。參考文獻

[1]劉朝陽.經(jīng)濟運行先行指標選擇的實證研究[J].南方金融，2006，（7）.

（責任編輯：蔡

鍵；校對：GH）

步加強中央銀行制定貨幣政策的獨立性，加快政府職能轉(zhuǎn)變，明確政府與市場之間的界線，防止地方政府干預經(jīng)濟對貨幣政策傳導的阻礙，為利率渠道發(fā)揮作用創(chuàng)造必要的條件。

第四，信貸渠道只是貨幣政策傳導機制的輔助渠道，這與西方市場經(jīng)濟發(fā)達的國家的經(jīng)驗也是基本一致的。但是信貸渠道對貨幣政策的有效執(zhí)行也起到了重要的促進作用。因此，在重點強調(diào)貨幣渠道的同時，需要進一步完善信貸傳導渠道，改善信貸渠道萎縮的局面和渠道過窄和不足等問題。進一步改革單一的盯住匯率制度，在震動最小的情形下擴大人民幣匯率的浮動幅度，增加人民幣匯率的靈活性；并且加快建立統(tǒng)一、規(guī)范、高效、開放的金融市場，使貨幣政策的傳導形成有效的中間環(huán)節(jié)；進一步推進商業(yè)銀行改革，使國有銀行成為真正意義上的商業(yè)銀行，并且改革和發(fā)展地方性中小金融機構。參考文獻

[1]蔣振聲，周英章.貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性：中國1993－2001年的實證分析和政策含義[J].金融研究，2002，（19）.

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（責任編輯：肖建國；校對：ZJ、CD）

其主要原因可以歸結為中央銀行難以控制商業(yè)銀行的信貸行為，國有商業(yè)銀行激勵約束機制不對稱，導致信貸擴張缺乏動力，信貸資金也沒有真正地流入生產(chǎn)領域，極大地削弱了信貸傳導效果。再加上商業(yè)銀行信貸權限高度集中，資金多投放到對信貸依賴度低的大企業(yè)，而對信貸依賴度高的中小企業(yè)貸款則較低，降低了信貸傳導渠道的效果。Granger因果關系，表明貨幣供給量對經(jīng)濟拉動的

第二，貨幣供給量和國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的

政策效果明顯，當然如果僅將貨幣供給量作為貨幣政策變量具有一定的內(nèi)生性。因此一個結果就表明用M2來檢驗貨幣政策傳導機制的解釋力就會有所削弱。這主要是由于我國金融市場發(fā)育不健全，貨幣數(shù)量表現(xiàn)些許的內(nèi)生性特征，從而導致貨幣政策調(diào)控的效率較低；同時利率和匯率都還沒有完全市場化，無法對貨幣政策做出正確變動，因而阻礙了貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響。

第三，進一步疏通貨幣渠道以發(fā)揮貨幣政策的效果。雖然疏通信貸渠道是當前的重要工作，但必須認識到信貸渠道只是貨幣政策傳導的輔助渠道，，而利率渠道在中國隨著利率市場化的進程深入，將成為中國貨幣政策傳導的根本途徑，因此，在中國利率市場化的過程中，重要的任務是加強貨幣市場和資本市場體系建設，穩(wěn)步推進利率市場化，進一

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