發(fā)布時(shí)間：2020-10-26 23:00

　　 國內(nèi)不完美的金融市場(chǎng)導(dǎo)致了企業(yè)普遍存在融資渠道受限的問題,區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡也使得各省市的融資環(huán)境有較大的差異,而國內(nèi)特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)問題也讓民營企業(yè)的融資更加困難,因此,國內(nèi)企業(yè)普遍存在融資約束問題。對(duì)于如何緩解融資約束,已有許多學(xué)者進(jìn)行研究,主流的觀點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)金融可以降低信息不對(duì)稱與融資成本,并購可以對(duì)資源進(jìn)行重新配置、減少金融摩擦,兩者都是緩解融資約束的重要方式,也都是學(xué)者研究融資約束領(lǐng)域的重要內(nèi)容,但以往的研究都是分別從互聯(lián)網(wǎng)金融或并購對(duì)目標(biāo)方的影響兩個(gè)角度研究融資約束的緩解。本文將互聯(lián)網(wǎng)金融和并購兩個(gè)角度進(jìn)行結(jié)合,并考慮并購對(duì)主并方融資約束的影響,研究并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對(duì)主并方融資約束的緩解。本文以2010-2015年間發(fā)生并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)事件的A股上市公司為研究對(duì)象,通過篩選獲得135個(gè)并購事件作為研究樣本,從區(qū)域與公司兩個(gè)層面研究并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)后主并方融資約束的緩解。區(qū)域?qū)用?從所有制和并購的角度研究以SA為測(cè)度的融資約束水平在各省的變化;公司層面,結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融的部分特征與商業(yè)模式,研究主并方以現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性、投資-現(xiàn)金流敏感性為測(cè)度的融資約束水平在并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)后的變化。最后則是對(duì)湯臣倍健增資并購鵬鼎創(chuàng)盈的案例進(jìn)行分析,探究在融資約束改善較多的省份——廣東的民營企業(yè)的融資約束是否會(huì)因并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)得到改善。通過研究,本文得到以下結(jié)論:1、國有企業(yè)占比降低最多、并購事件數(shù)量增長最多的省份如北京、江蘇、廣東,其以SA值為度量的融資約束緩解程度也最大,平均緩解程度超過12%;2、上市公司并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)后一年相對(duì)于并購前一年融資額提升的百分比高于行業(yè)融資額提升的百分比,整體來看,并購事件樣本融資額提升65.15%,高于行業(yè)整體的31.74%;3、并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)后,主并方的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性出現(xiàn)下降,經(jīng)營現(xiàn)金流占比與并購虛擬變量的交互項(xiàng)顯著為負(fù),經(jīng)營現(xiàn)金流占比每提高1%,現(xiàn)金持有占比變化率降低約0.91%,長期的融資約束得到緩解,但對(duì)投資-現(xiàn)金流敏感性的影響不顯著,短期融資約束狀況未發(fā)生明顯變化,且主并方融資約束狀況的改善并非源自互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的直接融資支持或與銀行之間的合作,而是借助供應(yīng)鏈金融等商業(yè)模式帶來的長期財(cái)務(wù)與經(jīng)營狀況改善,此外,并購雙方的距離也不會(huì)對(duì)融資約束產(chǎn)生影響;4、對(duì)湯臣倍健并購鵬鼎創(chuàng)盈的案例分析表明,與上述結(jié)論相符,湯臣倍健增資并購鵬鼎創(chuàng)盈后,各項(xiàng)指標(biāo)好轉(zhuǎn),融資約束狀況得到改善;而張江高科并購眾人科技的案例則表明融資約束的緩解確實(shí)存在地區(qū)差異。
【學(xué)位單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F724.6;F832.4;F275
【部分圖文】：

并購已經(jīng)日益成為一種重要的資源配置方式，對(duì)于企業(yè)間的規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)、??流動(dòng)性分配等都有重要的直接影響。２０１０年以來，我國的并購市場(chǎng)的規(guī)模也有了很大??的提升。根據(jù)ＷＩＮＤ統(tǒng)計(jì)，如圖１－２所示，２０１０年以來，境內(nèi)并購事件數(shù)量（以并購??完成日統(tǒng)計(jì)）從２０１０年的１７８９件上升到了?２０１７年的４０６８件，交易金額從２０１０年的??６６１７．８３億元上升到了?２０１７年的１３５５３．４０億元，交易數(shù)量與交易金額均增長超過一倍。??？數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)貸之家??２??

＾？Ｐ２Ｐ運(yùn)營平臺(tái)數(shù)量（家）（右軸）＿＿＿Ｐ２Ｐ貸款余額（億元）??—Ｐ２Ｐ成交額（億元）??圖１－１?２０１４年以來Ｐ２Ｐ平臺(tái)運(yùn)營情況①??互聯(lián)網(wǎng)金融是一種新興的金融融資模式，與傳統(tǒng)融資模式不同，其主要特征為運(yùn)??用互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，通過分析客戶的各種可得信息，以自身獨(dú)特的算法??獲得客戶相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)，從而以這個(gè)信用評(píng)級(jí)為主要參考依據(jù)對(duì)客戶的融資需求進(jìn)??行服務(wù)。通過運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)，可以達(dá)到減少信息不對(duì)稱，降低融資成本，提高交??易的便利性等效果。目前，根據(jù)清華五道口的《全球互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式報(bào)告２０１５》，??互聯(lián)網(wǎng)金融的商業(yè)摸式主要包括傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)化、基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展金融業(yè)務(wù)、??全新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式和互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)四大類。多種多樣的商業(yè)模式，即便是??單純的傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)化，也是對(duì)傳統(tǒng)金融難以涉及的領(lǐng)域的有益補(bǔ)充，是互聯(lián)網(wǎng)??金融能夠大大降低融資門檻

江大學(xué)碩士學(xué)位論文?湯臣倍健并購鵬鼎創(chuàng)盈的案例分湯臣倍健主要做的是保健品，是一家位于廣東珠海的民營上市公司。截至２０１４報(bào)，湯臣倍健共參控股６家公司，均為保健品相關(guān)行業(yè)的公司。十年深耕保健品，湯臣倍健是保健品行業(yè)中的龍頭，但由于各種各樣的原因，其發(fā)展正在受到遏制１．受經(jīng)銷商整頓、蛋白粉供應(yīng)不足及上半年開店數(shù)量較少（圖５－１，圖５－２）的，市場(chǎng)擔(dān)心湯臣倍健未來的業(yè)績(jī)，導(dǎo)致股價(jià)跌幅較大；??２．線上渠道快速發(fā)展，搶占線下渠道的市場(chǎng)；線上渠道因銷售費(fèi)用較低，可以為提供更多的折扣；此外，線上渠道弱化了品牌的作用，用戶體驗(yàn)成為了最重要的影因素。而藥店仍是湯臣倍健品牌最主要的渠道，導(dǎo)致湯臣倍健單終端銷售額有所下（圖?５－３）。??
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