【摘要】：商品期貨投資向來是投資當中非常重要的一部分,然而在中國,以期貨投資為主的CTA基金始終只占到市場上所有基金總額的一小部分。這其中非常重要的原因是市場上的期貨投資策略種類較為單一,市場急需一些可以突破以往框架的,可容納資金量大的投資策略。本文認為將對沖基金管理人常用的結(jié)構(gòu)化風險模型應(yīng)用于中國的期貨市場投資可以為解決問題提供一種思路。本文首先梳理了現(xiàn)代資產(chǎn)配置模型、對沖基金的風險模型和商品期貨的投資策略的相關(guān)文獻,歸納總結(jié)了當中比較具有代表性的一些理論方法以及主流的研究方向。然后本文介紹了現(xiàn)代投資組合理論中比較經(jīng)典的一些模型,并著重介紹了本文主要運用的結(jié)構(gòu)化風險模型。實證方面,本文選取了流動性大,上市時間相對較長的期貨品種進行研究。結(jié)構(gòu)化風險模型的核心是風險因子的構(gòu)建,本文根據(jù)中國市場上現(xiàn)有商品品種的情況構(gòu)建了有色金屬、黑色系、化工、農(nóng)副產(chǎn)品四個大類因子,并在商品期貨溢價分解理論的指導(dǎo)下再構(gòu)建篩選了動量因子、成本因子、換手率因子三個風格因子來構(gòu)建模型。最終,通過對因子協(xié)方差矩陣、資產(chǎn)特異收益率協(xié)方差矩陣以及因子收益率向量的合理估計以及偏差調(diào)整,本文預(yù)測了資產(chǎn)的期望收益率向量及期望協(xié)方差矩陣,以最大化預(yù)期夏普率為目標求解出最優(yōu)權(quán)重,完成了基于風險因子的配置策略,并對其進行了歷史回測。該策略在過去的12年中能獲得較為穩(wěn)定的收益,并且擁有收益來源明晰、可配置資金量大的優(yōu)點,為商品期貨投資給出了一種創(chuàng)新性的解決方案。
【學位授予單位】：浙江大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F724.5
【圖文】：

礎(chǔ)上添加進了新的假設(shè)，簡要概括如下：逡逑（１）在單期決策中，投資者以期望收益率和方差作為評價資產(chǎn)組合好壞逡逑的標準。逡逑（２）投資者是同質(zhì)的，即全部理性，對資產(chǎn)收益率的概率分布有著相同認逡逑識，使用同一個期望收益率、方差和協(xié)方差的估計。逡逑（３）投資者都是風險厭惡且希望收益率越高越好逡逑（４）市場是完美有效的：無稅收，無交易成本，無借貸利息，資產(chǎn)無限可逡逑分，投資者信息完全流通，借貸自由，只存在一個無風險利卒產(chǎn)品。逡逑２．２．２資本資產(chǎn)定價模型基本公式及其推導(dǎo)逡逑ＣＡＰＭ模型在均值－方差模型的基礎(chǔ)上引入了無風險資產(chǎn)，其收益率是ｒｆ，方逡逑差為０。對于一個投資者而言，他所面對的決策應(yīng)該是決定無風險資產(chǎn)及市場組逡逑合的持有比例。這時就需要引入一個資本市場線（ＣＭＬ），如下圖所示：逡逑

圖４－４因子累計收益圖：農(nóng)副產(chǎn)品大類因子＆化工大類因子逡逑圖４－１和圖４－２展示了四個風格因子的累計收益圖。其中動量因子和成本因逡逑子收益表現(xiàn)非常明顯。動量因子的收益一直呈穩(wěn)步上漲趨勢，說明過去的收益率逡逑高的商品期貨在未來也能收獲相對更高的收益。與之相反的是，成本因子的收益逡逑呈穩(wěn)步下降趨勢，說明持有成本越高的商品期貨收益率越低。成交額因子在２００５逡逑年到２００８年，以及２０１２年至２０１７年都表現(xiàn)為持續(xù)的正收益，而在２００９年到逡逑２０１１年則表現(xiàn)為持續(xù)的負收益，且具有一定周期性。換手率因子則是持續(xù)表現(xiàn)出逡逑良好的正收益，雖然收益并沒有動量及成本兩個因子這樣穩(wěn)定。總的來看，動量逡逑４１逡逑

邐２５００逡逑交易日逡逑圖４＿１０等權(quán)配置策略復(fù)合凈值圖逡逑表４－１１給出了指標評價的結(jié)果，其中ＣＥＱ１、ＣＥＱ３、ＣＥＱ５代表式（４－１９）中逡逑Ｙ分別�。�、３、５時的值。顯然，結(jié)構(gòu)化風險模型在ＣＥＱ、ＳＲ、ＭＤＤ指標上都逡逑優(yōu)于等權(quán)配置策略。Ｔｕｒｎｏｖｅｒ指標的理論上限為２，下限為０，結(jié)構(gòu)化風險模型逡逑的Ｔｕｒｎｏｖｅｒ指標達到１．３２，這代表它的權(quán)重穩(wěn)定性較差。然而注意到下表的指逡逑標結(jié)果已經(jīng)計算了手續(xù)費等成本的情況，所以綜合而言該策略的表現(xiàn)還是比較穩(wěn)逡逑５０逡逑

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本文編號：2780451