在國際油價下跌和資本流出的雙重沖擊下,哈薩克斯坦央行貨幣政策框架由兼顧匯率穩(wěn)定和物價穩(wěn)定的雙目標制向通貨膨脹目標制轉(zhuǎn)型。文章認為,哈薩克斯坦貨幣政策轉(zhuǎn)型是應對外部經(jīng)濟環(huán)境惡化的被動選擇,其根源在于新興市場國家央行所面臨的"能源價格牽引"和"資本賬戶主導"困境。新的貨幣政策框架設計結(jié)合哈薩克斯坦本國的特點,重點關注通貨膨脹目標的實現(xiàn),完善了匯率的市場定價機制,提升了政策執(zhí)行的透明度,是對"不可能三角"經(jīng)濟規(guī)律的回歸。政策執(zhí)行以來,通貨膨脹控制在央行設定的目標區(qū)間內(nèi),堅戈匯率趨于穩(wěn)定,經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢,其經(jīng)驗對新興市場國家具有借鑒意義。

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【部分圖文】：

圖1:“不可能三角”貨幣政策中間狀態(tài)示意圖

克魯格曼(Krugman,1979)在蒙代爾-弗萊明模型的基礎上,提出開放經(jīng)濟條件下,貨幣政策獨立、匯率穩(wěn)定和資本完全流動不可能同時實現(xiàn)的“三元悖論”,政策的制定者只能在三個政策目標中選擇兩個。弗蘭克(Frankel,1999)將“三元悖論”進一步詮釋為“不可能三角”模型,提出政....

圖2:國際原油價格與資本流動對哈薩克斯坦經(jīng)濟周期影響的流程圖

哈薩克斯坦貨幣政策選擇與很多新興市場國家有所區(qū)別,在“不可能三角”中,貨幣當局較少采取資本管制,更多的是在匯率管理與貨幣政策獨立性之間做取舍,這主要基于兩個方面原因:一是貿(mào)易收入是推動哈薩克斯坦經(jīng)濟增長的主要動力。哈薩克斯坦經(jīng)濟屬于典型的依賴能源出口的外向型經(jīng)濟,根據(jù)哈薩克斯坦統(tǒng)....

圖3:2003～2017年哈薩克斯坦石油價格、資本流動指標變化

2010～2013年,國際環(huán)境相對穩(wěn)定,實施兼顧物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的雙目標貨幣政策框架成效顯著。此階段前期,世界經(jīng)濟緩慢復蘇,大宗商品價格回升。全球主要經(jīng)濟體央行大規(guī)模量化寬松,資本流入新興市場。國際油價與資本流入處于雙高階段(見圖3)。在此背景下,哈薩克斯坦央行有意識地控制市場....

圖4:哈薩克斯坦央行設定的年度通貨膨脹目標區(qū)間

哈薩克斯坦央行實行通貨膨脹目標制貨幣政策框架后,2016年全年通貨膨脹率為8.5%,高于目標區(qū)間(6%～8%);2017年全年通貨膨脹率為7.1%,控制在目標區(qū)間(6%～8%)內(nèi),通貨膨脹形勢較2016年明顯緩解。根據(jù)哈薩克斯坦央行2015年貨幣政策規(guī)劃,將從2018年開始下調(diào)通....

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