在社會信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)日新月異的當下,不同形式的數(shù)字貨幣相繼出現(xiàn)成為時代發(fā)展的必然規(guī)律,數(shù)字貨幣的繽紛變幻也已成為世界各國關(guān)注的焦點。本文在梳理數(shù)字貨幣發(fā)展動態(tài)以及人民幣法定數(shù)字貨幣當前實踐的基礎(chǔ)上,分析了人民幣數(shù)字貨幣法定化在傳統(tǒng)支付、貨幣政策和貨幣市場、金融穩(wěn)定、銀行體系及金融科技領(lǐng)域可能產(chǎn)生的影響,提出了有利于人民幣法定數(shù)字貨幣發(fā)行和推廣的一系列政策建議。本文認為,由于私人數(shù)字貨幣的不斷演變和自身局限性,結(jié)合國際上主流國家已經(jīng)對數(shù)字貨幣提出法定化發(fā)展的認知共識,我國央行需要推出具有主權(quán)信用的法定數(shù)字貨幣。人民幣法定數(shù)字貨幣的發(fā)行對貨幣金融體系的潛在影響也不可忽視,針對人民幣數(shù)字貨幣法定化過程中的風險和難題,需要從多個領(lǐng)域不斷創(chuàng)新數(shù)字貨幣的監(jiān)測方法和監(jiān)管手段。 

【文章來源】：金融評論. 2019,11(05)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：15 頁

【部分圖文】：

貨幣流動性結(jié)構(gòu)

圖1 貨幣流動性結(jié)構(gòu)近年來，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的新型數(shù)字貨幣，尤其是以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣市場蓬勃發(fā)展更是引起各國貨幣當局、金融業(yè)界和學術(shù)界的高度重視(李文紅和蔣則沈，2018)。為了積極適應(yīng)技術(shù)的日新月異變革，多國中央銀行紛紛開始法定數(shù)字貨幣的探索之旅(秦波等，2017)。我國央行在2014年就已經(jīng)開始著手數(shù)字貨幣的研究，最近主要是與業(yè)界機構(gòu)共同組織分布式研發(fā)DC/EP(DC,digital currency，數(shù)字貨幣;EP,electronic payment，電子支付)。根據(jù)2019年8-9月央行官方對人民幣數(shù)字貨幣法定化的解讀論述(1)，可以看出我國人民幣法定數(shù)字貨幣的研究進展和發(fā)行的部分邏輯思路，例如:堅持央行的中心化管理地位，采用央行和商業(yè)銀行雙層投放的發(fā)行流通運營體系，運用非純區(qū)塊鏈架構(gòu)的中性技術(shù)與幾家金融科技機構(gòu)合作研發(fā)DC/EP，在人民幣法定數(shù)字貨幣設(shè)計上注重對M0替代，保持其具有現(xiàn)鈔的屬性和特征，也滿足便攜和匿名的需求，至少達到實現(xiàn)零售場景廣泛使用的高并發(fā)擴展性能要求，讓其成為替代現(xiàn)鈔比較好的工具。那么，我們可以從中窺見人民幣數(shù)字貨幣法定化的原型構(gòu)想依然是維持其貨幣職能性質(zhì)(交易媒介、價值儲藏、計賬單位)的智能合約，在保證金融穩(wěn)定和貨幣政策傳導(dǎo)的基礎(chǔ)上發(fā)揮效用，重在防范市場將其炒作成過度投機的虛擬交易產(chǎn)品。人民幣法定數(shù)字貨幣是不計付利息，具有無限法償特性，從而可以抑制引發(fā)大量金融脫媒、銀行存款大幅轉(zhuǎn)移替代和脫離服務(wù)實體經(jīng)濟的可能性�？傮w上看，央行對人民幣法定數(shù)字貨幣的設(shè)計還是有著明確的邊界尺度把握，并且對其超出貨幣職能的智能合約依然會嚴格把控。

從我國多年的政策實踐中可以看出，利率傳導(dǎo)在信貸市場發(fā)揮的效果并不通暢(謝星和封思賢，2019)。具體如圖3所示，自2013年以后，雖然商業(yè)銀行在同業(yè)拆借市場和質(zhì)押式回購市場的利率波動走勢大致趨同，但是它們并不能夠在金融機構(gòu)貸款市場的報價利率中體現(xiàn)出來，金融機構(gòu)貸款市場的報價利率受銀行在同業(yè)拆借市場和質(zhì)押式回購市場的利率影響較小，實體經(jīng)濟部門中貸款市場的實際利率并非由央行的利率貨幣政策所主導(dǎo)。當然這也可能與大型商業(yè)銀行制定的貸款定價周期較長有關(guān)。美國的貨幣政策研究表明，當商業(yè)貸款執(zhí)行較短的定價周期時，貨幣政策的傳導(dǎo)效果更有利于顯現(xiàn)，流量與存量商業(yè)貸款對利率的反應(yīng)會更加迅速(馬駿和王紅林，2014)。Stiglitz(2017)研究認為電子貨幣對貨幣政策有效性的發(fā)揮有決定性作用，中央銀行即使沒有發(fā)行電子貨幣，貨幣的電子化和數(shù)據(jù)化也有助于中央銀行對貨幣流動的監(jiān)測和跟蹤分析，提升中央銀行的貨幣政策有效性和其在貨幣市場的調(diào)控能力。由此可以看出，人民幣法定數(shù)字貨幣有助于中央銀行獲取貨幣投放后的交易和流通信息，并通過設(shè)計相關(guān)的前瞻條件指引機制，對于解決傳導(dǎo)效果、逆周期調(diào)控等貨幣政策困境能夠起到很大的幫助作用。借鑒姚前(2018a)的研究，本文也對人民幣法定數(shù)字貨幣未來的可能運行機制進行簡要概述。如圖4所示，央行在發(fā)行投放人民幣法定數(shù)字貨幣時，會預(yù)先設(shè)計4個前瞻指引條件，分別是時點觸發(fā)生效條件、流向部門觸發(fā)生效條件、貸款利率觸發(fā)生效條件、經(jīng)濟狀態(tài)觸發(fā)生效條件。在T0時刻，央行會根據(jù)掌握已有的宏觀經(jīng)濟信息(如通脹率、實體經(jīng)濟運行、小微企業(yè)貸款等情況)來設(shè)定想要達成的經(jīng)濟目標，繼而設(shè)定好4個前瞻指引條件。在T1時刻，央行設(shè)定的(1)時點觸發(fā)條件生效，央行向商業(yè)銀行發(fā)放人民幣法定數(shù)字貨幣，為了減少貨幣政策的傳導(dǎo)時滯，可以對商業(yè)銀行放出人民幣法定數(shù)字貨幣的貸款時效給予激勵。當貸款經(jīng)過商業(yè)銀行流向?qū)嶓w企業(yè)也即符合央行預(yù)先設(shè)定的流向部門時，央行設(shè)定的(2)流向部門觸發(fā)條件生效，該前瞻條件目的是進行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，避免貸款資金無法流入實體部門。央行會提前規(guī)定商業(yè)銀行貸款給企業(yè)的利率應(yīng)該是在T1時刻的基準利率上下浮動一定的基差，當實體企業(yè)部門獲得商業(yè)銀行的利率確實符合該規(guī)定時，央行設(shè)定的(3)貸款利率觸發(fā)條件生效，該前瞻條件有助于把銀行基準利率有效傳導(dǎo)給貸款市場利率。

【參考文獻】：
期刊論文
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