為了探討全球流動性動態(tài)演化對新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟影響的傳遞渠道和溢出效應(yīng),文章分別選取了數(shù)量指標(biāo)和價格指標(biāo)來測量全球流動性動態(tài)。其中的數(shù)量指標(biāo)注重運用先前研究以西方主要發(fā)達國家的貨幣總量作為流動性代理變量的經(jīng)典方法,同時將新興市場國家或地區(qū)的外匯儲備納入衡量全球流動性的考察范圍;價格指標(biāo)則根據(jù)世界上主要國家或地區(qū)的利差、利率、股票指數(shù)以及投資者風(fēng)險恐慌等變量,最終借助于動態(tài)因子模型予以測量。然后,文章再將測量結(jié)果納入面板向量自回歸模型框架實證分析全球流動性擴張對新興市場經(jīng)濟體的短期貸款利率、股票指數(shù)、GDP以及居民消費價格指數(shù)等經(jīng)濟變量的溢出效應(yīng)。文章的研究結(jié)果表明,全球流動性動態(tài)演化中不斷擴張對于新興市場經(jīng)濟體資產(chǎn)價格的助推作用相對突出,而產(chǎn)出機制和貨幣供給機制影響有限。 

【文章來源】：世界經(jīng)濟研究. 2019,(11)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：15 頁

【部分圖文】：

數(shù)量指標(biāo)測量下的全球流動性

?????????????????????????????????????????????全球流動性動態(tài)演化對新興市場經(jīng)濟體的溢出效應(yīng)《世界經(jīng)濟研究》2019年第11期四、實證研究結(jié)果1．基準(zhǔn)研究結(jié)果(1)脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果分析以全球流動性擴張等7個變量建立PVAＲ模型，基準(zhǔn)模型估計結(jié)果如表4所示，各變量系數(shù)顯著性較高，全球流動性DLNMINDEX對另外6個變量的一階滯后項的系數(shù)在1%的水平依然顯著。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了在某一給定時期給予某變量的擾動項一倍標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，在保持其他變量不產(chǎn)生沖擊的情況下，該變量對其他內(nèi)生變量在當(dāng)期和未來的波動趨勢，能更好詮釋解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系。本文通過GMM估計，以200次蒙特卡羅模擬為基礎(chǔ)計算出脈沖響應(yīng)函數(shù)95%的置信區(qū)間和標(biāo)準(zhǔn)差，并給出了脈沖響應(yīng)函數(shù)。如圖3所示，擴張性的全球流動性對新興市場經(jīng)濟體國內(nèi)的經(jīng)濟金融狀況產(chǎn)生了不同程度的溢出效應(yīng)。圖3DLNMINDEX對新興市場國家相關(guān)變量的脈沖響應(yīng)圖全球流動性擴張的沖擊會給新興市場國家國內(nèi)的廣義貨幣總量持續(xù)帶來正向影響，該影響在第3期最大，之后逐漸減弱并收斂平穩(wěn)。然而，新興市場國家國內(nèi)的短期貸款利率持續(xù)下降并在第3期到達谷底產(chǎn)生約0．6%的負向沖擊，隨后該負向影響的程度緩慢減弱最后趨于平穩(wěn)。發(fā)達國家采取寬松的貨幣政策降低國內(nèi)基準(zhǔn)利率，使得其國內(nèi)的資本為了追求更高的利率流入市場利率相對更高的新興市場經(jīng)濟體。為了減弱跨境資本不斷涌入帶來的風(fēng)險，新興市場經(jīng)濟體往往會效仿發(fā)達國家降低國內(nèi)基準(zhǔn)利率，實施寬松性貨幣政策，最終帶來貨幣總量的增加。與Horvath和Voslarova(2017)的研究結(jié)論一

?????????????????????????????????????????????全球流動性動態(tài)演化對新興市場經(jīng)濟體的溢出效應(yīng)《世界經(jīng)濟研究》2019年第11期表5PVAＲ基準(zhǔn)模型方差分解結(jié)果單位:%期數(shù)變量12345678910DLNGDP0．060．080．120．160．200．230．250．260．270．28DLNM20．400．340．370．460．560．640．710．750．790．82DLNCPI0．230．170．190．230．280．310．340．350．370．38DLNCＲEDIT0．080．080．110．130．140．150．160．170．170．17DLNSTOCK0．460．701．021．251．421．541．631．701．751．79DLNLEND0．160．170．190．270．370．460．530．590．630．66注:筆者計算所得。除DLNM2和DLNCPI兩個變量兩期的貢獻率經(jīng)歷了下降之外，全球流動性擴張對新興市場國家其他經(jīng)濟變量的貢獻率都隨著期限的延長而增大并逐漸穩(wěn)定。其中，全球流動性擴張對GDP在第1期的貢獻僅為0．06%，但隨著期限的延長，其貢獻率在第10期最終到達0．28%，增長了近5倍。需要指出的是，全球流動性擴張對新興市場經(jīng)濟體股票指數(shù)增長的貢獻在任何時期都比同時期對其他變量的貢獻更大，最終在第10期到達了1．79%，這說明全球流動性擴張對新興市場國家股票市場的影響最大。總體來說，基于本文實證分析全球流動性溢出效應(yīng)主要是通過資產(chǎn)價格機制中的“推”機制在新興市場經(jīng)濟體中予以傳遞的，產(chǎn)出機制和貨幣供給機制的影響有限。2．穩(wěn)健性檢驗為了驗證本文前述實證研究的可靠性，進一步確認全球流動性擴張對新興市場國家國內(nèi)金融市場的影響，出于嚴(yán)謹性考慮，本文進行了以下兩個穩(wěn)健性檢驗。(1)以全球流動性動態(tài)指數(shù)MＲINDEX替換MINDEX

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：2976178