【摘要】：本文運(yùn)用滾動協(xié)整等方法檢驗(yàn)中國與全球六個主要發(fā)達(dá)證券市場之間的動態(tài)協(xié)整關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)中國證券市場國際一體化已隱約出現(xiàn),但不確定性大,而且國際化關(guān)系不對等。協(xié)整一致的相互引導(dǎo)關(guān)系已基本形成,雖然彼此間的同步關(guān)系還僅停留在周期分量上。入世后中國證券市場國際一體化水平顯著提高,但在美歐金融危機(jī)期間沒有得到延續(xù)。進(jìn)一步推進(jìn)中國市場國際一體化應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)和國際金融形勢變化及時(shí)調(diào)整策略,確保在分享全球化利益的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最低。
【圖文】：

⒎縵輾?擔(dān)和市場穩(wěn)健發(fā)展(Pauer，2005)。金融一體化導(dǎo)致資本成本下降(Martinetal．，2000)。世界資本市場越完善，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展會因此越強(qiáng)勁。此外，一體化還會提高法制水平、資本供給、當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)競爭力。這些影響不僅體現(xiàn)在宏觀層面，對產(chǎn)業(yè)(Rajanetal．，1998)甚至企業(yè)的影響也成立(Demirguc-Kuntetal．，1998)。但Gourinchasetal．(2003)卻認(rèn)為一體化水平上升幾乎沒有增加財(cái)富。更有甚者，證券市場一體化使得國際風(fēng)險(xiǎn)和沖擊很容易傳導(dǎo)到國內(nèi)，提高了危機(jī)傳染的幾率(Agenor，2001)，在監(jiān)管、法制不完善的國家更是如此。圖1中國證券市場內(nèi)生斷點(diǎn)的遞歸檢驗(yàn)與理論研究相比，實(shí)證研究更為豐富。縱觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，關(guān)于證券市場國際一體化研究基本已形成兩種主要思路:一是探討幾個市場間是否存在共同的長期趨勢，主要運(yùn)用協(xié)整技術(shù)(Yangetal．，2003)等。自Kasa(1992)最早運(yùn)用協(xié)整技術(shù)分析全球主要證券市場間一體化水平起，該計(jì)量方法已成為主流方法之一而被廣泛采用。另一思路是研究短期波動溢出效應(yīng)，主要運(yùn)用GARCH及與之相聯(lián)系的模型(Kimetal．，2005;Bartrametal．，2007)，或機(jī)制轉(zhuǎn)換模型(Hardouvelisetal．，2006)等，用以描述證券市場間信息溢出的短期互動。近年來，也有一些學(xué)者(陳漓高等，2006;張碧瓊，2005;李紅權(quán)等，2011)運(yùn)用這些方法來分析中國證券市場與國際市場之間聯(lián)系。有些學(xué)者(如張兵等，2010)還嘗試將長期和短期分析結(jié)合起來進(jìn)行考察。一般認(rèn)為，我國A股市場在早期與美國、香港等外圍市場基本沒有相關(guān)性或相關(guān)性弱，受國際市場波動的影響小(趙振全等，2000;韓非等，，2005;陳漓高等，2006)。隨著對外開放明顯擴(kuò)大，中國市場不僅在一定程度上與香港市場相互聯(lián)系而且還受美國和英國市場影響(張兵等，2010;李紅權(quán)等，2011)。但?

機(jī)影響又受到2008年次貸危機(jī)的影響。圖3中國與發(fā)達(dá)證券市場之間的滾動協(xié)整系數(shù)注:cf(xx)為滾動協(xié)整系數(shù)向量β，表示中國與某發(fā)達(dá)證券市場(xx)之間協(xié)整系數(shù)。2．中國證券市場的滾動誤差修正系數(shù)。中國證券市場短期波動的誤差修正系數(shù)基本顯著(見圖4)。數(shù)值盡管還比較小，但在各個階段間差異顯著。從均值看，六個調(diào)整系數(shù)在階段一波動相對較大;另外三個階段彼此差異不大，在－0.02左右。這表明中國與各發(fā)達(dá)市場之間短期波動關(guān)系較弱，一旦偏離，向長期協(xié)整的回歸速度比較慢。但四個階段間的各誤差修正系數(shù)卻出現(xiàn)了顯著性變化。在加入WTO后的均值絕對值顯著變小，說明其短期波動向長期協(xié)整趨勢的修正速度變得更慢。次貸危機(jī)發(fā)生后，中國對不同發(fā)達(dá)市場的變化態(tài)勢出現(xiàn)分化。對美、英市場的絕對值變大，而對其它四個市場的都下降了，尤其對日本和香港的下降幅度較大。原因可能是，期間全球證券市場普遍低迷，而美、英仍起主導(dǎo)作用，因此中國市場的短期波動對其修正速度有所加快。圖4中國對發(fā)達(dá)證券市場的滾動誤差修正系數(shù)注:實(shí)線cf1(cn-xx)為滾動誤差修正系數(shù)向量α1，表示中國對某發(fā)達(dá)市場的誤差修正系數(shù);虛線為95%的置信區(qū)間。3．發(fā)達(dá)證券市場的滾動誤差修正系數(shù)。各發(fā)達(dá)證券市場對中國市場的誤差修正系數(shù)絕對值集中在0.001至0.006范圍內(nèi)，明顯比中國市場對應(yīng)系數(shù)低不少。意味著發(fā)達(dá)證券市場對與中國市場協(xié)整性的依賴非常低。一旦出現(xiàn)短期波動，其向長期趨勢的修正速度非常校從四個階段看，六個發(fā)達(dá)市場的誤差修正系數(shù)存在顯著差異，由入世前的不顯著變成入世后的932012年第10期

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本文編號：2570202