【摘要】：票據(jù)市場(chǎng)是短期融通資金的重要來(lái)源,對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。美國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展較為成熟,風(fēng)險(xiǎn)管理也領(lǐng)先于全球,但次貸危機(jī)及全球金融危機(jī)對(duì)美國(guó)票據(jù)市場(chǎng)仍然造成很大影響。中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展起步較晚,發(fā)展程度較低,但發(fā)展過(guò)程中也已經(jīng)表現(xiàn)出各種風(fēng)險(xiǎn)。本文從風(fēng)險(xiǎn)視角對(duì)中美票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了比較研究,全面揭示了中美票據(jù)市場(chǎng)凸顯的風(fēng)險(xiǎn),特別是此輪金融危機(jī)中美國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。研究表明,國(guó)內(nèi)票據(jù)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與美國(guó)有較大區(qū)別,國(guó)內(nèi)票據(jù)市場(chǎng)的操作風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)更加突出。為了有效防范風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)需要增強(qiáng)票據(jù)定價(jià)能力、加強(qiáng)制度建設(shè)和信用環(huán)境建設(shè)。
【圖文】：

2年第2期(總第494期)兩種信用評(píng)級(jí)之一。賓州中央運(yùn)輸公司違約事件之后，幾乎所有企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)都100%具有銀行貸款協(xié)議支持(參考流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容)。然而，此次金融危機(jī)中，雷曼倒閉而導(dǎo)致其商業(yè)票據(jù)違約令投資者對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)票據(jù)也失去了信心，美聯(lián)儲(chǔ)不得不提供比對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)更大規(guī)模的救援，比如為貨幣市場(chǎng)基金提供存款保險(xiǎn)、直接購(gòu)買商業(yè)票據(jù)以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資。2008年10月，美聯(lián)儲(chǔ)首次直接購(gòu)買商業(yè)票據(jù)，該舉迅速有效地穩(wěn)定了票據(jù)市常2009年1月，美聯(lián)儲(chǔ)成為單個(gè)持有最大規(guī)模商業(yè)票據(jù)的機(jī)構(gòu)。圖1金融危機(jī)前后美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比(單位:億美元)數(shù)據(jù)來(lái)源:BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem。雖然市場(chǎng)上高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)占絕大多數(shù)，但是，次貸危機(jī)和雷曼倒閉等一系列事件仍對(duì)美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)造成了很大沖擊。如圖1所示，1類票據(jù)占票據(jù)總額的絕大部分，資產(chǎn)支持票據(jù)的規(guī)模也比較大，以2006年為分界線，2001～2006年，兩者規(guī)模不斷上升;2007～2010年，兩者規(guī)模趨于下降。2007年初，美國(guó)商業(yè)票據(jù)總額超過(guò)1.97萬(wàn)億美元，是美國(guó)規(guī)模最大的短期債務(wù)工具，其中金融部門發(fā)行的票據(jù)占所有票據(jù)的92%。次貸危機(jī)爆發(fā)后，貨幣市場(chǎng)基金紛紛減持資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)價(jià)值在一年內(nèi)下降了33.1%。信貸擔(dān)保協(xié)議規(guī)定了發(fā)行銀行必須直接購(gòu)買資產(chǎn)支持票據(jù)，因此，實(shí)際價(jià)值損失應(yīng)該是超過(guò)該比例的。在貝爾斯登倒閉，以及因持有雷曼的大量商業(yè)票據(jù)的主要儲(chǔ)備基金遭擠兌而清盤之前，投資者還認(rèn)為商業(yè)票據(jù)是安全資產(chǎn)，但貝爾斯登事件導(dǎo)致2008年8月的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)比2007年8月的規(guī)模下降了37%，期間其他商業(yè)票據(jù)品種表現(xiàn)穩(wěn)定。盡管有美國(guó)政府發(fā)表聲明為貨幣市場(chǎng)投資提供存款保證，但貨幣市場(chǎng)

2012年第2期(總第494期)會(huì)計(jì)與金融圖2中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)(單位:億元)數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)泰安研究服務(wù)中心數(shù)據(jù)庫(kù)。兌匯票比例超過(guò)20%，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)總體上以銀行承兌匯票為主(超過(guò)90%)，商業(yè)承兌匯票很少。票據(jù)市場(chǎng)參與主體主要為金融機(jī)構(gòu)和大型國(guó)有壟斷企業(yè)，包括國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、信譽(yù)度高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)以及外資銀行。票據(jù)業(yè)務(wù)依托于商業(yè)銀行下設(shè)的票據(jù)部門和窗口，缺乏票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)。喬青峰(2007)認(rèn)為，，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展較為落后的一個(gè)重要原因是缺乏票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)的推動(dòng)。上海在我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。應(yīng)俊惠(2008，2009)指出，上海是我國(guó)最大的區(qū)域性票據(jù)中心，并提出推動(dòng)“長(zhǎng)三角”地區(qū)票據(jù)一體化進(jìn)程的若干對(duì)策建議。我國(guó)票據(jù)利率定價(jià)一般采用圍繞基準(zhǔn)利率浮動(dòng)的方式，基準(zhǔn)利率反映市場(chǎng)利率，可以是央票發(fā)行利率、同業(yè)拆借利率、國(guó)債利率等。浮動(dòng)基點(diǎn)則反映了市場(chǎng)預(yù)期、企業(yè)信用等級(jí)、票據(jù)期限等方面的差異。根據(jù)我國(guó)利率管制，票據(jù)貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率的基礎(chǔ)上增加基點(diǎn)，但兩者之和不得高于同期貸款利率，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率則由交易雙方自行磋商決定，票據(jù)市場(chǎng)貼現(xiàn)利率的市場(chǎng)化程度相對(duì)較高。1年期央票利率是短期融資券發(fā)行的一個(gè)重要參考利率。隨著上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shi-bor)作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率地位的初步確立，部分地區(qū)嘗試建立了以Shibor為基準(zhǔn)的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率定價(jià)機(jī)制，Shibor在票據(jù)定價(jià)中的作用越來(lái)越重要。(2)中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析。我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)工具單一，商業(yè)匯票結(jié)構(gòu)失衡，商業(yè)信用過(guò)度依賴銀行信用，商業(yè)匯票的超過(guò)90%都基于銀行信用，票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向銀行過(guò)度集中。由于我國(guó)對(duì)票據(jù)發(fā)行條件進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)多為實(shí)力較強(qiáng)的大型企業(yè)和信譽(yù)度很高的?
【作者單位】： 武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院;中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院;
【分類號(hào)】：F832.5;F837.12

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 王雅茜,王欣,孫森;我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)與外部環(huán)境的優(yōu)化[J];現(xiàn)代財(cái)經(jīng)-天津財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào);2003年02期

【共引文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前3條

1 李愛君;弋t

本文編號(hào)：2523090