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金融結(jié)構(gòu)變革中的系統(tǒng)性風險分析

利嘆益陰小坷杯往這也是系統(tǒng)性風險的發(fā)

,

資者信心和融資過程相關(guān)的特征本文從投資

,

生往往損害實體經(jīng)濟的重要原因之一 ,,,

。

因為

者角度建立一個簡單的系統(tǒng)性風險模型 、 、

。

按照一般的風險與收益關(guān)系來說高風險對

如果一國經(jīng)濟或公司機構(gòu)金融市場的 運營依賴大量投資者提供融資的意愿投資 ,

應的是高收益風險與收益是對稱的但是系統(tǒng)性風險的傳播呈現(xiàn)交替的態(tài)勢對所有的 機構(gòu)和市場都是一種威脅即使在一定程度 上能夠起到對經(jīng)濟金融的糾錯作用但其 、

,

者信心喪失將導致大量撤資;如果所有的投資者繼續(xù)提供融資每一個投資者獲得的收 益都可能更大遺憾的是市場不存在這樣一種投資者行為的協(xié)調(diào)機制即市場激勵和公司 ,,,,

,

“

”

,

危害性特別大系統(tǒng)性風險的傳播可能會在 整個經(jīng)濟金融體系中引發(fā)多米諾骨牌式 、

,

“

”

治理機制本身不能實現(xiàn)這種協(xié)調(diào)從而系統(tǒng)性 風險的存在和系統(tǒng)性危機就是不可避免的 ,,。

,

坍塌的危險導致國民財富的凈流失對市場 ,,

的信心打擊巨大進而系統(tǒng)

性風險在風險和收益不對稱的狀況下往往產(chǎn)生較大的實體經(jīng)濟成本損失和經(jīng)濟效率降低的特征 。 ,

,

,

假設一國經(jīng)濟包括 N個廠商廠商規(guī)模 報酬遞減廠商的營運資金 (流動性資金 )來自外部投資者而任一廠商的流動性資金需 ,

。

系統(tǒng)性風險具有與投資者信心直接相關(guān)系統(tǒng)性風險及其造成的危機總是涉 ; ,

求都大到不能由單個投資者提供流動性資金投人 , ,

。

當廠商的 ,

L

低于

L

釜

時不能進行正常 資

,

及投資者信心的喪失投資者或金融機構(gòu)信 心喪失時會減少提供流動性或撤回流動性

經(jīng)營產(chǎn)出為 0投人的 L超出 L時規(guī)模報 :酬遞減即 ,

支持

。

需要說明的是投資者行為的這種變 ,

,

化源于投資者情緒的變化而不一定是因為 大量投資對象狀態(tài)的惡化;廠商的倒閉也可 能不僅僅影響與之有合同關(guān)系的私人部門 ,

F (K L )一 ,

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并

如果用 r=

r

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,

而且可能殃及與之無合同關(guān)系的健康的私人

F L (K L )一 ,

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書

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,

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部門

。

(2 ) 系統(tǒng)性風險往往源于金融系統(tǒng)或者是經(jīng)

假設在第一個階段每個投資者的可用 于投資的財富 , ,

,

由金融系統(tǒng)而擴大的即系統(tǒng)性風險往往是 在融資過程中產(chǎn)生的這是系統(tǒng)性風險所表 ,

,

y

可以選擇借給廠商得到 ,

,

r

回報也可以選擇安全的低回報的投資;在第

現(xiàn)出的又一特征 ,

。

因為作為經(jīng)濟主體的廠商 ,

(包括金融機構(gòu) )的資本主要來源于外部投資 者如果其純粹是依靠內(nèi)部融資也許就不會有系統(tǒng)性風險了 、 。

二個階段投資者僅僅消費第

i個投資者

的

消費函數(shù)為 Ci =

:

山

+

y

一

卜 i

3 ( )

卜表示投資者

借給廠商的資金總量 :

,

二系統(tǒng)性風險的經(jīng)濟學

這個投資者效用最大化的條件是 r 二

解釋及經(jīng)驗驗證 如前文所述跨境資本流動的增加是金 融結(jié)構(gòu)變革的重要表現(xiàn)其中投資者 (包括 ,,,

O

,

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,

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二

y

機構(gòu)投資者 )所管理的財富占世界總財富的 d I X比例越來越高 (C短 H a sle r 2 (犯 )它們在全 u ,,

(4 ) 這樣這一模型存在兩個理性均衡 卜= y ,,

:

球范

圍內(nèi)實現(xiàn)資產(chǎn)組合的多元化在范圍更

,

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,

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,

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一

L

,

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廣的行業(yè)國家與貨幣中選擇投資機會和進行風險管理;又由于系統(tǒng)性風險表現(xiàn)出的與投 22

、

卜= 0

,

,

r二

如果投資者確信有足夠的其他投資者向

一

一

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