本文關(guān)鍵詞： 金融過度發(fā)展 閾值效應(yīng) 資產(chǎn)泡沫 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 資源錯(cuò)配 融資約束　出處：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：上世紀(jì)90年代以來,金融發(fā)展理論進(jìn)入成熟階段,在其"金融越發(fā)展,經(jīng)濟(jì)越增長"核心思想的指導(dǎo)下,許多發(fā)展中國家都走上了極端的市場化、自由化以及金融化道路。然而,事與愿違這些國家的絕大多數(shù)卻經(jīng)歷了比60、70年代更加頻繁的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)迫使學(xué)術(shù)界不得不重新審視金融發(fā)展理論,在一篇名為"金融過度發(fā)展了嗎?"的文章中,Arcand等(2012)正式提出了"金融過度發(fā)展"這一觀點(diǎn),他們認(rèn)為一旦發(fā)展過度,金融將不再能履行促進(jìn)創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置、以及降低風(fēng)險(xiǎn)等職能。基于這種非單調(diào)關(guān)系,Arcand等發(fā)現(xiàn)當(dāng)私人部門信貸超過GDP的110%時(shí),金融發(fā)展將對經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。隨著研究的深入,對于金融過度發(fā)展的理解也從最初的規(guī)模過度逐漸發(fā)展到涵蓋金融結(jié)構(gòu)失衡、金融作用失調(diào)以及金融功能的失位等重要內(nèi)涵。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)金融過度發(fā)展將有可能導(dǎo)致投機(jī)活動(dòng)的增強(qiáng),有效儲蓄的降低,資源配置失效,以及金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的增加。"金融過度發(fā)展"強(qiáng)調(diào)不能過分注重金融發(fā)展規(guī)模,而應(yīng)將其保持在合理邊界內(nèi)的觀點(diǎn)是對金融發(fā)展理論的重要補(bǔ)充,正因?yàn)槿绱怂壳耙殉蔀闃O具吸引力的研究領(lǐng)域之一。改革開放30多年來,我國金融體系在經(jīng)歷了大規(guī)模的改革后取得了巨大的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款從1978年的1890.42億元上升到2014年的816770.01億元,翻了大約431倍,年均增長率也達(dá)到了 18.36%的高增速。在GDP構(gòu)成方面,我國金融業(yè)增加值占比從1978的2.1%飆升到2014年的7.3%;而同一時(shí)期的美國金融業(yè)增加值占比僅從4.9%上升到7%。然而,在高速增長的同時(shí),我國金融發(fā)展背后的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾也開始逐漸凸顯。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的差距不斷擴(kuò)大、房地產(chǎn)及金融資產(chǎn)價(jià)格的不斷攀升、新興產(chǎn)業(yè)與中小企業(yè)的融資約束依然嚴(yán)峻等狀況都在提醒我們不容忽視可能潛在的金融過度發(fā)展問題�；谏鲜霰尘�,本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,以"金融過度發(fā)展"這一嶄新觀點(diǎn)為理論基礎(chǔ),以計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法作為研究工具,對我國目前可能存在的金融過度發(fā)展問題,及其作用機(jī)制以及經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了較為詳細(xì)及規(guī)范的研究,試圖完善金融過度發(fā)展的相關(guān)理論,并為有關(guān)部門合理制定及實(shí)施政策以促進(jìn)金融發(fā)展更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力的科學(xué)依據(jù)。本文緊密圍繞"我國是否存在金融過度發(fā)展問題"、"金融過度發(fā)展的影響渠道及作用機(jī)制"及"金融過度發(fā)展的經(jīng)濟(jì)后果"三條主線有序展開,全文共分為八章,各章的主要內(nèi)容及基本結(jié)論如下:第一章為緒論,在對"金融過度發(fā)展"以及我國金融發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行簡要介紹后,重點(diǎn)論述了本文的研究意義及創(chuàng)新點(diǎn)。另外,作為導(dǎo)入性的章節(jié),本章還給出了本文的研究思路以及研究框架。第二章為文獻(xiàn)綜述,在回顧傳統(tǒng)金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)上,以"金融過度發(fā)展"為主線,詳盡梳理了對金融發(fā)展理論的批判、"金融過度發(fā)展"問題的提出以及造成這一問題的原因以及這一現(xiàn)象的可能影響機(jī)制等相關(guān)文獻(xiàn)。在深入對比國內(nèi)的相關(guān)文獻(xiàn)后,初步確定了現(xiàn)有研究值得改進(jìn)的方面,并進(jìn)一步明確了以下章節(jié)的主要研究方向。第三章為背景介紹,在對金融過度發(fā)展這一概念及其內(nèi)涵進(jìn)行界定并加以探討之后,本文簡要回顧了世界上主要經(jīng)濟(jì)體金融過度發(fā)展的歷史以及我國金融體系的發(fā)展與變遷。通過這一章的分析,本文對金融過度發(fā)展所表現(xiàn)出的一般規(guī)律進(jìn)行歸納,并初步確定了以在我國金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位的銀行業(yè)作為金融過度發(fā)展問題的主要考察對象。第四章主要研究了我國金融發(fā)展的"閾值效應(yīng)"。通過將金融發(fā)展添加到傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長模型中,本文得出了金融作為內(nèi)生性增長動(dòng)力的重要因素與其他因素之間存在著對稀缺資源的競爭關(guān)系,金融資本與實(shí)體資本之間存在著替代效應(yīng)。借助動(dòng)態(tài)面板門限模型這一較為先進(jìn)的技術(shù)方法,本文證實(shí)了我國金融發(fā)展"閾值效應(yīng)"的存在,并初步確定了金融過度發(fā)展的"門檻值"。第五章以信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡為視角考察了我國金融過度發(fā)展問題。依據(jù)資產(chǎn)泡沫理論,本文認(rèn)為信貸過度支持與資產(chǎn)泡沫之間存在緊密聯(lián)系。根據(jù)貸款功能的不同,本文將信貸資產(chǎn)分為生產(chǎn)促進(jìn)以及交易支持兩類,借助向量自回歸的方法,本文分析了不同類型貸款、經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)泡沫之間的內(nèi)生性關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)促進(jìn)類貸款能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長做出充分反映,但是交易支持類貸款卻無法把握經(jīng)濟(jì)增長機(jī)會,而是受物價(jià)水平以及其自身滯后的影響程度更深。第六章探討了行業(yè)間信貸資源錯(cuò)配與金融過度發(fā)展。借鑒相關(guān)的研究,本文首先通過理論模型證明了,在信息不對稱以及不同行業(yè)抵押能力存在差異的情況下,金融部門的擴(kuò)張反而造成了抵押能力差但是發(fā)展前景廣闊的新興行業(yè)得到更少的信貸支持。動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型發(fā)現(xiàn),金融發(fā)展能夠顯著提高固定資產(chǎn)占比較高行業(yè)的增長水平及盈利能力,但是這一促進(jìn)作用卻并沒有在研發(fā)支出較高技術(shù)密集型行業(yè)中得到體現(xiàn)。另外,本文還發(fā)現(xiàn)這種行業(yè)間的資源錯(cuò)配狀況,并沒有隨著金融發(fā)展而通過資源再分配的方式得到改善,反而還有所加劇,行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增加主要得益于資本積累而非資源配置效率的提高。第七章探討了企業(yè)間信貸資源錯(cuò)配與金融過度發(fā)展。本文首先分析了國有銀行以及國有企業(yè)這種特殊的制度安排對信貸市場可能造成的影響,隨后指出受規(guī)模以及所有權(quán)的雙重"信貸歧視",我國中小民營企業(yè)的融資難題更為突出。采用投資—現(xiàn)金敏感性模型以及現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型的回歸分析都支持這一假設(shè)。另外,為了避免代理問題的可能影響,本文還根據(jù)非預(yù)期投資以及自由現(xiàn)金流量對企業(yè)的投資狀態(tài)進(jìn)行判斷。深入研究后發(fā)現(xiàn),金融過度發(fā)展造成了中小企業(yè)過度投資以及投資不足行為的分化,進(jìn)一步加劇了企業(yè)間資源錯(cuò)配問題。第八章為全文總結(jié),對全文的主要觀點(diǎn)及結(jié)論進(jìn)行了總結(jié),并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議及未來值得進(jìn)一步研究的內(nèi)容。本文具有一定的探索性,主要的貢獻(xiàn)及創(chuàng)新體現(xiàn)在以下幾方面:首先,本文率先以"金融過度發(fā)展"這一嶄新觀點(diǎn)為基礎(chǔ),從宏觀角度探討了我國金融發(fā)展是否存在"閾值效應(yīng)"。通過對Lucas(1988)、Barro(1990)等新經(jīng)濟(jì)增長模型進(jìn)行必要的改進(jìn),本文在理論上證明了,與其他內(nèi)生性增長因素一樣,金融發(fā)展也需要占用一定的稀缺資源,金融部門的過度發(fā)展將會擠占其他要素的資源,進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去持續(xù)增長的動(dòng)力。此外,本文還采用Bick(2010)和Kremer等(2013)的方法對Hansen(1999)的靜態(tài)門限面板模型進(jìn)行了必要的拓展以使其能夠適用于動(dòng)態(tài)門限面板模型。利用這一較為先進(jìn)的計(jì)量方法,本文較為精確的估計(jì)了我國金融發(fā)展合理邊界的"門檻值"。其次,本文第一次提出了信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡是導(dǎo)致金融過度發(fā)展的重要原因,其研究價(jià)值在于提醒學(xué)術(shù)界對于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及信貸投向與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系予以更多的關(guān)注。依據(jù)資產(chǎn)泡沫理論以及各國金融過度發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)事實(shí),本文率先指出信貸資源的過度支持是導(dǎo)致房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格飆升,金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的根源之一。借鑒Bezemer和Grydaki(2014)、Beck等(2012)、Buyukkarabacak和Valev2010)等研究,本文按貸款功能將我國金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)分為,生產(chǎn)及消費(fèi)支持類以及資產(chǎn)交易促進(jìn)類兩種不同類型。通過向量自回歸的方法對不同類型的貸款、資產(chǎn)泡沫以及經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生關(guān)系進(jìn)行深入的研究后,本文發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)交易促進(jìn)類貸款對經(jīng)濟(jì)增長的反應(yīng)并不充分,而是受物價(jià)水平以及其自身滯后的影響顯著。再次,本文還首次從中觀上探討了我國金融發(fā)展與行業(yè)間資源錯(cuò)配及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系。在對Rajan和Zingales(1998)經(jīng)典模型進(jìn)行必要的拓展后,研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠通過抵押渠道為資本密集型行業(yè)提供充裕的信貸資金,然而這一作用卻不能通過研發(fā)渠道在技術(shù)密集型行業(yè)中得到很好的體現(xiàn)。為了進(jìn)一步確定金融發(fā)展的資源再分配作用能否對這一資源錯(cuò)配狀況有所改善,本文還對經(jīng)典的Olley和Pakes(1996)方法進(jìn)行一定的改進(jìn)以便從行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長中提取出得益于資源分配的部分。研究發(fā)現(xiàn),金融發(fā)展對行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在由資本積累所帶來的規(guī)模效應(yīng)上面,而由非資源配置效率提高所帶來的技術(shù)進(jìn)步。最后,本文還率先在微觀角度上探討了金融過度發(fā)展如何加劇中小企業(yè)所存在的代理問題以及融資約束現(xiàn)象,這為深入理解資源錯(cuò)配這一金融過度發(fā)展的重要作用機(jī)制提供了寶貴的微觀證據(jù)。利用Richardson(2006)的經(jīng)典方法將長期資本支出以及經(jīng)營現(xiàn)金流量進(jìn)行必要的分解后,本文結(jié)合未預(yù)期投資以及自由現(xiàn)金流量這兩個(gè)重要的指標(biāo),對企業(yè)過度投資以及投資不足行為進(jìn)行了較為精確的界定。在深入研究金融發(fā)展對不同投資行為的影響之后,本文發(fā)現(xiàn)盡管不同類型中小企業(yè)的現(xiàn)金流量敏感度都隨著金融發(fā)展而有所增加,但是這一現(xiàn)象的背后卻體現(xiàn)了這不同的理論機(jī)制。對于投資不足的中小企業(yè),現(xiàn)金流量敏感度的提高體現(xiàn)了其融資約束因?yàn)樾刨J歧視而無法得到有效緩解的現(xiàn)狀。而過度投資企業(yè)所表現(xiàn)出較高的現(xiàn)金流敏感度則代表由于激勵(lì)不相容,銀行未能充分履行其監(jiān)督職能而造成企業(yè)內(nèi)部代理問題的加劇。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832
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本文編號：1542188