本文關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)投資 創(chuàng)業(yè)板 IPO抑價(jià) 增值服務(wù)　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：我國(guó)的資本市場(chǎng)成立至今已經(jīng)經(jīng)歷了20多年的高速發(fā)展,通過(guò)資本市場(chǎng)上市已成為許多公司融資的重要選擇,資本市場(chǎng)上IPO成功的公司的抑價(jià)在國(guó)內(nèi)外的研究中一直都是熱點(diǎn)。IPO是公司融通資金,實(shí)現(xiàn)股票流通的重要手段。IPO在一級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)指的是IPO抑價(jià)率,即公司IPO首日,公司股票發(fā)行價(jià)與收盤(pán)價(jià)之間的相對(duì)差異。 IPO抑價(jià)是指新發(fā)行股票在上市首日的收盤(pán)價(jià)高于發(fā)行價(jià),產(chǎn)生正收益的一種現(xiàn)象。IPO抑價(jià)廣泛存在于包括中國(guó)在內(nèi)的各個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)中,尤其是在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中,新興的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中這種現(xiàn)象更加明顯。與西方成熟資本市場(chǎng)相比,我國(guó)的IPO抑價(jià)非常嚴(yán)重,創(chuàng)業(yè)板上市的首批公司的抑價(jià)率均值達(dá)到了106.23%,最嚴(yán)重的甚至高達(dá)209.73%之多。過(guò)高的IPO抑價(jià)的存在使得不論股票發(fā)行人的質(zhì)量好壞,投資者只要購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行股票就能獲得很高的投資回報(bào)。受利益驅(qū)使,過(guò)高的IPO抑價(jià)會(huì)吸引大量的投資者競(jìng)相申購(gòu)新股,利用一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格差異進(jìn)行套利,這種“新股不敗”的神話會(huì)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的資金配置產(chǎn)生不利影響,使企業(yè)融資的效果受損,資本市場(chǎng)資源配置的效果打折,阻礙資本市場(chǎng)健康發(fā)展。 2009年10月,創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的探索醞釀之后順利在中國(guó)的資本市場(chǎng)推出。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)聚集著眾多高成長(zhǎng)、高潛力的創(chuàng)業(yè)公司,其中許多公司都有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與。創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也為我們研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司IPO的市場(chǎng)影響提供了很好的契機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)公司影響重大,那么風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的公司是否能夠起到緩解資本市場(chǎng)IPO抑價(jià)率的作用,進(jìn)而對(duì)建立平穩(wěn)有序的資本市場(chǎng)起到積極的影響,有助于創(chuàng)業(yè)公司獲得更加平穩(wěn)的融資環(huán)境呢?帶著這個(gè)問(wèn)題,本文分析了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與對(duì)抑價(jià)率進(jìn)而對(duì)融資環(huán)境將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響,為投資者、創(chuàng)業(yè)公司以及有關(guān)監(jiān)管單位提供一些參考。 本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外已有的相關(guān)研究成果,分析我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司IPO的市場(chǎng)影響,具體是指對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的IPO首日抑價(jià)率的影響。 本文通過(guò)實(shí)證分析檢驗(yàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的公司到底是提供了認(rèn)證作用減輕了IPO抑價(jià)率,起到了穩(wěn)定融資環(huán)境,改善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的作用；或是為了建立自己聲譽(yù),推高了IPO抑價(jià)率,加劇了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的波動(dòng),惡化了創(chuàng)業(yè)公司融資環(huán)境,起了推波助瀾的作用。目的是通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,使其能夠發(fā)揮提升創(chuàng)業(yè)公司價(jià)值,減輕外部投資者和創(chuàng)業(yè)公司之間的信息不對(duì)稱(chēng),建立一個(gè)更加平穩(wěn)有效的投融資環(huán)境的作用,穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。 本文研究的意義在于通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價(jià)率影響的研究,了解中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)板三者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。在更加穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中,創(chuàng)業(yè)公司可以更好地借助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資,選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)提升公司業(yè)績(jī)和價(jià)值；外部投資者在穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中有更高的積極性,能夠依靠風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司信息的認(rèn)證,對(duì)公司價(jià)值做出更好的判斷,投資決策更理性。 本文以20092014年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本。通過(guò)介紹研究的背景,提出核心問(wèn)題,梳理文獻(xiàn),奠定理論基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上,通過(guò)實(shí)證研究部分提出假設(shè),確定研究樣本,建立模型,借助Stata11.0軟件,對(duì)整理后的數(shù)據(jù)通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、多元回歸分析等多種方法進(jìn)行研究。 論文共分為五章,其中第一章,介紹了論文選題的背景、目的和意義,以及論文整體結(jié)構(gòu)和行文安排。此部分是論文的綱領(lǐng)。 第二章,對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和歸納,依據(jù)研究?jī)?nèi)容分為IPO抑價(jià)的研究綜述,風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)關(guān)系的研究綜述兩部分。 第三章,介紹了本文理論分析和提出假設(shè)所依賴(lài)的制度背景并在此基礎(chǔ)上對(duì)論文所涉及的相關(guān)理論基礎(chǔ)進(jìn)行分析。其中,制度背景部分分為風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)制度背景和IPO市場(chǎng)相關(guān)制度背景兩部分進(jìn)行介紹；理論基礎(chǔ)部分首先介紹了完善情況下的市場(chǎng),即公開(kāi)市場(chǎng)理論,并由現(xiàn)實(shí)情況不滿(mǎn)足公開(kāi)市場(chǎng)理論中信息是完全的這一假設(shè),引出解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象的基本理論——信息不對(duì)稱(chēng)理論；進(jìn)而考慮風(fēng)險(xiǎn)投資參與這一因素,討論理論界的兩種理論,認(rèn)證假說(shuō)和逐名假說(shuō)。 第四章,是在相關(guān)理論的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況提出本文的假設(shè)并在論文假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型并對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與與公司IPO抑價(jià)是否存在相關(guān)性,假如存在這種相關(guān)性,那么這種相關(guān)性的范圍、強(qiáng)度以及不同階段的差異性,檢驗(yàn)結(jié)果與預(yù)期的一致性等,都將成為本章要回答的問(wèn)題。本章將遵循提出假設(shè),構(gòu)建理論模型,對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行深入分析的步驟回答上述問(wèn)題。 第五章,是論文的總結(jié)與建議。本章在上一章實(shí)證分析的基礎(chǔ)上得出研究結(jié)論,并結(jié)合結(jié)論提出政策建議,為未來(lái)的研究發(fā)展方向給出一些合理化的展望。 本文得出如下結(jié)論： 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與與公司IPO首日抑價(jià)率有顯著的正相關(guān)關(guān)系,證實(shí)了逐名假說(shuō)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的存在。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有創(chuàng)業(yè)公司上市前股份的比例與IPO首日抑價(jià)率有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,持股比例越高越有利于降低IPO首日抑價(jià)率。此外,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的背景對(duì)創(chuàng)業(yè)公司IPO首日抑價(jià)率沒(méi)有顯著的影響。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與和公司IPO后股票回報(bào)率關(guān)系的研究表明,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與與公司IPO后累計(jì)異�；貓�(bào)率(CAR)有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值增值作用沒(méi)有得到實(shí)證檢驗(yàn),可能是受我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)過(guò)重的逐名動(dòng)機(jī)的影響。 我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展時(shí)間短,都處在比較年輕的階段,風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也不成熟,在提供認(rèn)證作用、減少信息不對(duì)稱(chēng)方面的沒(méi)有太多作為,更多的表現(xiàn)出逐名傾向,對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有一定的損害。反映出我國(guó)的資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都還不夠成熟,制度也有待完善,在結(jié)構(gòu)、投資理念、公司能力上與成熟資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還存在相當(dāng)?shù)牟罹唷?這種情況下的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為創(chuàng)業(yè)公司的重要融資渠道,雖然在短期內(nèi)解決了創(chuàng)業(yè)公司的燃眉之急,但因其逐名動(dòng)機(jī)過(guò)強(qiáng),沒(méi)能為創(chuàng)業(yè)公司提供有效認(rèn)證和有價(jià)值的增值服務(wù),甚至從長(zhǎng)期來(lái)看損害了創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值,也為建立平穩(wěn)有序的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)產(chǎn)生了負(fù)面影響,不利于投資者和創(chuàng)業(yè)公司的投資和融資,惡化了投融資環(huán)境。有必要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管,使其為創(chuàng)業(yè)公司的融資和增值提供更加積極的作用,增強(qiáng)我國(guó)的科技創(chuàng)新能力。 本文可能的貢獻(xiàn)主要有三個(gè)方面： 首先,豐富我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有關(guān)IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究。本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本,通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)的抑價(jià)率的分析,期望能夠從理論上解釋我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)方面的問(wèn)題。從而為規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),建立更加平穩(wěn)有序的市場(chǎng),為投資者和創(chuàng)業(yè)公司提供更好的投融資環(huán)境提供建議。 其次,豐富了我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與與被投資對(duì)象的IPO抑價(jià)之間關(guān)系的研究。本文在在考慮有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司時(shí)一并考慮了風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例的影響,進(jìn)一步分析了持股比例的不同對(duì)IPO抑價(jià)率的影響。 最后,本文對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的創(chuàng)業(yè)公司,還對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的背景因素的影響進(jìn)行了一些分析,以期了解不同背景、不同組織形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司和資本市場(chǎng)的作用,為了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展,對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)行業(yè)可采取的組織形式及其構(gòu)成進(jìn)行了嘗試性的展望。 限于作者精力和研究水平有限,本文存在一些局限性： 本文的數(shù)據(jù)全部來(lái)源于創(chuàng)業(yè)板,而創(chuàng)業(yè)板本身是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)聚集的板塊,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行篩選的時(shí)候往往會(huì)更關(guān)注那些風(fēng)險(xiǎn)較大、有較大增長(zhǎng)潛力的公司,這就使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇的投資項(xiàng)目集中在一些特定的行業(yè),這種外生的對(duì)具有某種特定特征公司的非隨機(jī)選擇行為使得有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的公司集中出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板,產(chǎn)生了選擇性偏誤的問(wèn)題,即使研究樣本囊括所有創(chuàng)業(yè)板上市公司,這種選擇性偏差現(xiàn)象依然存在,會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生一些影響。 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司幾乎全部都是國(guó)內(nèi)的公司,外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的少,而一些有外資參與的優(yōu)質(zhì)公司,比如搜狐、盛大、百度等都在海外上市。所以本文在研究外資背景產(chǎn)生的影響時(shí),如果能夠考慮擴(kuò)大研究樣本的搜集范圍,將海外上市的中國(guó)公司納入數(shù)據(jù)樣本,則關(guān)于外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的樣本會(huì)更有代表性,可能會(huì)使研究結(jié)論更有意義。 本文沒(méi)有獲取風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分階段投資和退出的數(shù)據(jù),而這部分?jǐn)?shù)據(jù)對(duì)本文所建立的模型有一些影響,如果能夠得到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分階段投資和退出的數(shù)據(jù),并據(jù)此對(duì)模型進(jìn)行修正,可以使模型的解釋能力更強(qiáng),結(jié)論也會(huì)更加穩(wěn)定、可靠。 本文可能的進(jìn)一步進(jìn)行研究方向有： 研究的范圍可擴(kuò)大到有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的在海外資本市場(chǎng)上市的中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司,一方面這部分公司實(shí)力強(qiáng)勁,更能代表我國(guó)的科技創(chuàng)新能力,另一方面更加成熟規(guī)范的海外資本市場(chǎng)對(duì)研究結(jié)論更具方向性意義。 未來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展到了一定的時(shí)期,有足夠長(zhǎng)的時(shí)間跨度時(shí),在有足夠樣本公司數(shù)據(jù)的前提下,可以對(duì)樣本分為幾個(gè)時(shí)間段進(jìn)行分別研究,分析不同時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資參與的影響差異。 可以通過(guò)搜集風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分階段投資和退出的數(shù)據(jù),修正模型進(jìn)行研究,獲得更有意義的結(jié)論。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1489376