本文關(guān)鍵詞：中國A股市場大小盤輪動效應(yīng)研究　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：隨著中國股票市場的發(fā)展,市場中開始出現(xiàn)了越來越多的股票,各種行業(yè)概念的劃分開始不斷出現(xiàn),而市場中最為流行的個(gè)股投資也逐步轉(zhuǎn)換成了概念和板塊的投資,投資者更多地開始考慮概念間,板塊間的投資邏輯。特別是股改以來,股票市場的流動性大大提升,行業(yè)之間的輪動效應(yīng)更加明顯,題材的炒作更是讓中國股市成了名副其實(shí)的“政策市”,其中,各種輪動效應(yīng)的產(chǎn)生更是中國股市的巨大特征。關(guān)于輪動效應(yīng)的探討和分析,以前大多數(shù)限于行業(yè)之間的輪動效應(yīng)分析,而對于規(guī)模層次上的輪動涉及,例如通常所知道的“大盤股”和“小盤股”之間的輪動變化,并且在分析輪動效應(yīng)上,很少進(jìn)行量化分析,因此很難精準(zhǔn)地分析各變量影響輪動效應(yīng)的程度。 首先,國內(nèi)大多數(shù)研究集中于行業(yè)輪動或者板塊輪動的研究,而針對于規(guī)模上的輪動效應(yīng)研究不足(這里所指的規(guī)模上的輪動是指類似大盤股和小盤股的之間的輪動),本文著重分析中國股市在規(guī)模層面上的輪動效應(yīng),選取了變量和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,最終建立量化模型,并且在模型上進(jìn)行分析。本文從中國股市的“二八現(xiàn)象”入手,發(fā)現(xiàn)股市存在著大盤股和小盤股“輪動”的現(xiàn)象,選擇大盤股和小盤股的歷史收益情況,通過大盤股收益減去小盤股收益得到“收益差”,然后將“收益差”作為衡量“大小盤輪動效應(yīng)”的指標(biāo)進(jìn)行研究,再借助相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析,證明了中國確實(shí)存在著這樣一種規(guī)模上的輪動效應(yīng),定義為“大小盤股輪動效應(yīng)”。 收益差的結(jié)果顯示出大盤股和小盤股存在著明顯的“收益輪動轉(zhuǎn)換”的現(xiàn)象,一段時(shí)間大盤股收益表現(xiàn)強(qiáng)于小盤股(收益差大于0),緊接著一段時(shí)間大盤股收益表現(xiàn)又弱于小盤股(收益差小于0),并且存在著很明顯的“一正一負(fù)”的輪動變化,大小盤股的輪動效應(yīng)表現(xiàn)的十分明顯。 其次,通過分析證明了這種規(guī)模層面上的“大小盤股輪動效應(yīng)”存在之后,我們需要分析是哪些因素影響產(chǎn)生了這樣的輪動效應(yīng)。在選擇分析這些影響因素時(shí),本文按照股票市場一般的研究邏輯從宏觀、中觀、微觀以及投資者心理因素中選擇了大量的變量,驗(yàn)證這些變量哪些對“大小盤股輪動效應(yīng)”存在著明顯的影響,通過相關(guān)性、協(xié)整以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)宏觀、中觀、微觀以及投資者心理因素四種因素中都存在著影響“大小盤股輪動效應(yīng)”的因素。最終可以看出選出的20多個(gè)變量都與“大小盤股輪動效應(yīng)”有著不同程度的關(guān)聯(lián)性。 其中,宏觀變量的影響包括了經(jīng)濟(jì)周期的影響,經(jīng)濟(jì)快速上行時(shí),波動率放大,隨后一直遞減,一直遞減為經(jīng)濟(jì)蕭條期的最小值。標(biāo)準(zhǔn)差反映了收益差的波動情況,我們可以看出,隨著時(shí)間的推進(jìn),收益差的波動不斷減小,這說明了在經(jīng)濟(jì)活躍時(shí),“大小盤輪動效應(yīng)”更為突出,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至高端見頂時(shí),各種金融資產(chǎn)價(jià)格開始出現(xiàn)了“魚尾的瘋狂”,各種收益率都在迅速波動,造成了輪動效應(yīng)的擴(kuò)大。 此外,宏觀變量還包括了經(jīng)濟(jì)增長、貨幣市場以及物價(jià)指數(shù)等因素,這些因素都對“大小盤股輪動效應(yīng)”具有影響。 行業(yè)變量中,由于大盤股和小盤股在行業(yè)上有明顯的分類趨勢,金融股、資源股和地產(chǎn)股往往擁有較大的市值,使得它們出現(xiàn)了幾乎整個(gè)行業(yè)都是大盤股的情況,而計(jì)算機(jī)、電子、化工以及醫(yī)藥等行業(yè)更多以小市值的公司形態(tài)出現(xiàn),所以它們又幾乎整個(gè)行業(yè)都是小盤股的情況,這造成我們研究的“大小盤輪動”之中包含了“行業(yè)輪動”,即部分“大小盤輪動效應(yīng)”可能是由成分股之間的“行業(yè)輪動”造成的,因此,我們需要衡量這種“行業(yè)輪動”的影響,具體來講,我們統(tǒng)計(jì)分析大小盤股成分股的行業(yè)構(gòu)成情況,選擇其中最主要的兩種大盤股行業(yè)和兩種小盤股行業(yè),然后用這些行業(yè)指數(shù)收益率的收益差來衡量“行業(yè)輪動效應(yīng)”,結(jié)果驗(yàn)證了這種“行業(yè)輪動效應(yīng)”對于“大小盤股輪動效應(yīng)”有著明顯的影響。 市場變量中,選擇了影響上證綜合指數(shù)月度收益率的相關(guān)性最大,說明上證綜合指數(shù)月度收益率在市場變量中對大小盤股的收益差具有重要的影響,從相關(guān)系數(shù)的正負(fù)號來看,上證綜合指數(shù)月度收益率和大小盤股的收益差之比具有正向的關(guān)系,而市場月度換手率、市場月度市盈率和大小盤股的收益差具有負(fù)向的關(guān)系,說明在市場換手率很高以及市盈率高企時(shí),市場上的大小盤輪動效應(yīng)比較明顯,這也與前面提及的魚尾行情的輪動效應(yīng)強(qiáng)有關(guān)系。 投資者心理因素中,市場上各種投資者心理因素的作用,會產(chǎn)生很明顯的市場方向的帶動,有我們經(jīng)常聽說“追漲”“抄底-羊群效應(yīng)”“后悔心理”等,都是獨(dú)立于各種有形指標(biāo)之外重要影響因素,在統(tǒng)計(jì)意義上,就是存在著本期的價(jià)格依然受到上一期價(jià)格的影響的情況,可以通過向量自回歸的方式進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)市場上存在著明顯的“謹(jǐn)慎心態(tài)”,投資者在上一期賺錢之后更傾向于賣出獲利。 最后,為了解決以前研究關(guān)于量化的不足,本文將從宏觀、中觀、微觀以及投資者心理因素方面獲得的變量歸于“大小盤股輪動效應(yīng)”進(jìn)行了量化分析,首先是建立了計(jì)量回歸模型,最終確定了PMI指數(shù)、M2增長率、“金-醫(yī)”收益差、“金-信”收益差、上證綜合指數(shù)月度收益率、市場市盈率、大小盤月成交量之比、大小盤股的收益差前期數(shù)據(jù)這8個(gè)變量作為回歸的解釋變量,建立計(jì)量回歸模型。然后在模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,考察各變量的變動對于“大小盤股輪動效應(yīng)”造成的沖擊影響方向和時(shí)間跨度,發(fā)現(xiàn)PMI指數(shù)、市場市盈率對于“大小盤股輪動效應(yīng)”的沖擊為負(fù),M2增長率、“金-醫(yī)”收益差、“金-信”收益差、上證綜合指數(shù)月度收益率、大小盤月成交量之比、大小盤股的收益差前期數(shù)據(jù)對于“大小盤股輪動效應(yīng)”的沖擊為正,表明PMI指數(shù)和市場市盈率的沖擊傾向于讓小盤股擁有比大盤股更高的收益表現(xiàn),而其余變量的沖擊傾向于讓大盤股擁有比小盤股更高的收益表現(xiàn)。最后進(jìn)行了關(guān)于“大小盤股輪動效應(yīng)”的方差分解,將大盤股和小盤股的收益差的方差分解在這8個(gè)變量上,結(jié)果發(fā)現(xiàn),行業(yè)分布效應(yīng)貢獻(xiàn)“大小盤股輪動效應(yīng)”的最大部分,大部分的收益差波動率都是從行業(yè)分布的波動中傳導(dǎo)過來的。
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【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F224;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1398593