發(fā)布時(shí)間：2020-05-31 17:41

【摘要】：可交換債(Exchangeable Bond或EB)是上市公司股東質(zhì)押其持有的股票給托管機(jī)構(gòu)發(fā)行的公司債券,債券持有人可以在約定的換股期內(nèi)按照債券發(fā)行時(shí)約定的條件用所持有的債券換取發(fā)債人質(zhì)押的上市公司股票�？山粨Q債券是可轉(zhuǎn)換債的一種變異,兩者在投資特性等方面極其相似,是廣義上的可轉(zhuǎn)換債,主要區(qū)別為前者的發(fā)行主體是上市公司的股東,后者的發(fā)行主體是上市公司本身。和可轉(zhuǎn)換債一樣,可交換債通常具有雙重選擇權(quán)的特征:一方面,投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股,并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的成本;另一方面,可交換債發(fā)行人可以通過(guò)設(shè)置贖回條款而擁有實(shí)施贖回的選擇權(quán),但要為此支付比沒(méi)有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是這類(lèi)債券最主要的金融特征,它的存在使投資者和發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)、收益限定在一定的范圍以?xún)?nèi),并可以利用這一特點(diǎn)對(duì)股票進(jìn)行套期保值,獲得較為確定的收益。按照發(fā)行的主體區(qū)分,可以將可交換債分為公募可交換債和私募可交換債,兩者在發(fā)行門(mén)檻、監(jiān)管要求、流動(dòng)性等方面都有著顯著差異。相比公募可交換債,私募債的條款設(shè)計(jì)更加多樣化,更加靈活,其寬松的發(fā)行條件充分滿(mǎn)足了一些中小上市公司股東的融資需求。因此,越來(lái)越多的發(fā)行人選擇發(fā)行私募可交換債。在眾多私募可交換債當(dāng)中,本溪鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司發(fā)行的幾只私募可交換債在票面利率的變化上具有典型性。在2016年本鋼集團(tuán)共分四期發(fā)行了總規(guī)模40億元的私募可交換債,存續(xù)期同為3年,相對(duì)換股期同為6個(gè)月,都沒(méi)有下修及回售條款,票面利率依次為4%,3%,2%,1%,一再刷新由該公司創(chuàng)造的東北地區(qū)最低債券發(fā)行利率和國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)2016年最低債券發(fā)行利率。本文通過(guò)對(duì)本溪鋼鐵發(fā)行可交換債的案例進(jìn)行分析,得出了由于可交換債具有補(bǔ)償利率和期權(quán)價(jià)值,且市場(chǎng)需求量的不斷上升,可交換債的票面利率水平在不斷下降的結(jié)論,而且由于合格投資者門(mén)檻限制及缺乏市場(chǎng)價(jià)格參考,私募可交換債流動(dòng)性存在不足。同時(shí)本文通過(guò)蒙特卡羅模擬,并根據(jù)我國(guó)私募可交換債市場(chǎng)的實(shí)際情況,引入了期權(quán)折價(jià)因子以及流動(dòng)性折價(jià)因子,對(duì)這本溪鋼鐵發(fā)行的四期私募可交換債進(jìn)行了定價(jià),得到了較為合理的定價(jià)結(jié)果。通過(guò)上述結(jié)論,本文建議可交換債發(fā)行人可以在發(fā)行時(shí)設(shè)計(jì)合理范圍內(nèi)較低的票面利率,以降低融資的成本。同時(shí)建議投資者在評(píng)估私募可交換債的投資價(jià)值時(shí),考慮可交換債期權(quán)的折價(jià)因素及私募可交換債的流動(dòng)性折價(jià)因素,以做出更為合理的投資決策。
【學(xué)位授予單位】：深圳大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F426.31

【參考文獻(xiàn)】

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1 熊錦秋;;提前“堵漏”可交換債[J];董事會(huì);2015年01期

2 于上游;;可交換債的中海實(shí)踐[J];董事會(huì);2014年07期

3 余琨;余菡;;Black-Scholes模型在可轉(zhuǎn)換債券中的應(yīng)用[J];知識(shí)經(jīng)濟(jì);2013年02期

4 劉大巍;陳啟宏;張，

本文編號(hào)：2690224