本文關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革去杠桿的現(xiàn)狀、應(yīng)對(duì)、風(fēng)險(xiǎn)與投資機(jī)會(huì)

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【摘要】：去杠桿是供給側(cè)改革五大任務(wù)之一,通過研究各部門、各行業(yè)杠桿率的現(xiàn)狀,分析杠桿率攀升的原因及引發(fā)的問題和風(fēng)險(xiǎn),提出去扛桿的應(yīng)對(duì)措施,指出去杠桿過程中存在的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。具體而言:(1)中國各部門的杠桿率:企業(yè)部門過高。截止2015年末,政府部門債務(wù)占GDP比重為56.5%,居民部門為39.9%,非金融企業(yè)部門為143.5%,金融部門為21.0%。全社會(huì)杠桿率為260.8%,實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率為239.8%。從國際比較來看,中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率處于中游水平,但非金融企業(yè)的杠桿率是主要經(jīng)濟(jì)體中最高的,這反映了中國目前產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重程度和供給側(cè)改革的迫切性。(2)中國企業(yè)分行業(yè)杠桿率:傳統(tǒng)高,新興低。根據(jù)上市公司數(shù)據(jù),截止2015年3季度,金融業(yè)(銀行、非銀)和周期性行業(yè)(建筑、房地產(chǎn)、鋼鐵、電力及公共事業(yè)等)的資產(chǎn)負(fù)債率處于高位,而新興產(chǎn)業(yè)(醫(yī)藥、電子元器件、計(jì)算機(jī)、傳媒等)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)(餐飲旅游、農(nóng)林漁牧、食品飲料等)的資產(chǎn)負(fù)債率較低。(3)高杠桿成因:4萬億刺激+國企剛兌僵尸。08年4萬億刺激以來形成的新增產(chǎn)能缺少新需求支撐,致使傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。政府顧及穩(wěn)增長、保就業(yè)等,對(duì)低效國企隱性擔(dān)保、行政補(bǔ)貼、政策扶持等,致使大量產(chǎn)能過剩企業(yè)僵而不死,過剩產(chǎn)能無法出清,國有企業(yè)杠桿率不斷攀升,大量資金沉淀在低效部門,企業(yè)利潤持續(xù)惡化,經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑,股市長期走熊,同時(shí)積累的債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升,整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。(4)去杠桿措施:推動(dòng)供給側(cè)改革,采取市場和行政手段相結(jié)合的方式出清產(chǎn)能,改善傳統(tǒng)行業(yè)供需和提高集中度,推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí),減少對(duì)產(chǎn)能過剩的僵尸企業(yè)的無效行政補(bǔ)貼。降低去杠桿企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān),做好就業(yè)安置和不良處置,守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。(5)去杠桿風(fēng)險(xiǎn)處置:強(qiáng)改革+寬貨幣。出清去杠桿過程中可能面臨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)飆升,企業(yè)大量破產(chǎn),失業(yè)率攀升的情況,這種情景需要央行的寬貨幣來平復(fù)恐慌情緒。當(dāng)前中國政府的公共政策資源豐富,截止2015年底,大型存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率17.5%,外匯儲(chǔ)備3.3萬億美元,財(cái)政存款3.4萬億元,足以應(yīng)對(duì)一次有量級(jí)的金融危機(jī),無論是外部沖擊型還是內(nèi)爆型。(6)去杠桿機(jī)會(huì):根據(jù)供給側(cè)改革的國際經(jīng)驗(yàn)和中國現(xiàn)狀趨勢(shì),投資機(jī)會(huì)主要來自于股權(quán)融資領(lǐng)域的新興行業(yè),其中領(lǐng)跑的行業(yè)是高端裝備制造業(yè)、TMT、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥醫(yī)療、新材料、休閑服務(wù)等領(lǐng)域。而依賴債權(quán)融資的傳統(tǒng)周期性行業(yè),在產(chǎn)能出清,供需和資產(chǎn)負(fù)債表改善后,剩者為王的優(yōu)質(zhì)公司和從國企改革中脫穎而出的公司,存在潛在的投資機(jī)會(huì)。
【作者單位】： 國泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)院;
【關(guān)鍵詞】： 供給側(cè)改革 去杠桿 現(xiàn)狀 風(fēng)險(xiǎn) 機(jī)會(huì)
【分類號(hào)】：F279.2
【正文快照】： 一、中國各部門杠桿率有多高?(一)政府部門杠桿率分析政府部門的債務(wù)分為中央政府和地方政府兩部分,地方政府債務(wù)又分為地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)和地方政府的或有債務(wù)兩部分。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截止2015年末中央國債余額106749.47億元,政府支持機(jī)構(gòu)債余額11475億元,由此得

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