【摘要】：并購重組作為資本市場資源配置的重要環(huán)節(jié)之一,對企業(yè)的資本集中和產(chǎn)業(yè)擴張發(fā)揮著不可替代的重大作用。通過并購重組促進規(guī)模的擴大、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級幾乎是企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。我國的房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè),但企業(yè)眾多、規(guī)模偏小、缺乏領(lǐng)頭羊是當前的主要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點,這個特點客觀上需要通過企業(yè)間的并購重組實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,產(chǎn)業(yè)整合和資源優(yōu)化配置。事實也順應了這樣的客觀需求,從2004年開始,并購重組時代來臨.到2010年國家房地產(chǎn)調(diào)控政策加強和貨幣政策的緊縮,行業(yè)整合和洗牌更是日益加劇。 并購市場異�；钴S,理論研究也方興未艾。國外學者對并購重組的研究歷史悠久,結(jié)論豐富。并購對于被收購企業(yè)來說,能獲得正收益,而收購企業(yè)則在并購中利益受損。而且長期績效和短期績效的結(jié)論是基本吻合的。我國學術(shù)界對并購重組的研究還在起步階段,結(jié)論也有差異。根據(jù)事件研究法得出的資本市場上股票收益的研究結(jié)論顯示,我國并購活動股票收益不管對于目標公司還是收購公司或者總體而言都沒有達成一致結(jié)論,而是各有千秋,甚至是矛盾和相反的實證結(jié)果。但基于會計研究法研究的長期績效的結(jié)論卻是大體相同的,即我國上市公司并購重組長期績效表現(xiàn)出目標公司價值有所提升但有先升后降的趨勢,而收購公司的業(yè)績則有減弱現(xiàn)象。 我國現(xiàn)有的研究多數(shù)是以所有的并購活動或某個時間段或某個地域空間的并購案例作為樣本,也有以不同行業(yè)和不同方式的并購作為研究對象的,再或者單獨對特定行業(yè)的并購作具體研究分析的。由于我國房地產(chǎn)是關(guān)系國計民生的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),但有關(guān)研究還在初探階段,研究結(jié)論也不豐富。本文以房地產(chǎn)企業(yè)并購重組事件作為研究對象,應用已有的并購動機理論和并購績效理論,針對房地產(chǎn)現(xiàn)實背景和行業(yè)特征,以規(guī)范研究的方式具體的分析房地產(chǎn)這個行業(yè)的上市公司并購績效。然后通過以2008年的并購重組案例為樣本進行實證研究,對不同類型并購活動的業(yè)績進行比較分析,根據(jù)業(yè)績差異來逆向推導并購動機。以發(fā)現(xiàn)并購重組中的問題和缺陷,有利于為我國房地產(chǎn)行業(yè)的科學、持續(xù)、高效的發(fā)展出謀獻策。 本文的研究內(nèi)容主要分為兩部分：理論分析和實證研究 第一,理論分析部分 以相關(guān)理論包括效率理論、價值低估理論、管理主義理論和自大學說、自由現(xiàn)金流量假說、市場勢力理論、信號傳遞理論、再分配理論和稅收效益理論為基礎(chǔ),結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)特征和時代背景,對房產(chǎn)企業(yè)基于不同并購動機的幾種并購重組的績效問題進行分析。 (1)國有企業(yè)的并購。政府推動的國有企業(yè)并購重組主要是以拉郎配的方式,對國有上市公司和國有非上市公司進行重新整合,以并購代替破產(chǎn)。其目的是為了地方經(jīng)濟的發(fā)展,幫助虧損上市公司扭虧為盈以及一方社會的安定和諧。這種以行政方式而非市場主導的并購,違背了市場規(guī)律,更注重的是社會效益而不是經(jīng)濟效益。 (2)土地并購。由于房地產(chǎn)的特殊性,土地是房地產(chǎn)企業(yè)商品的主要構(gòu)成部分,也是企業(yè)擴張的必要前提。所以房地產(chǎn)企業(yè)的并購多是以購買土地或并購項目公司為主的�；谑袌鰟萘碚�,有了土地就有了市場,也就有了利潤的源泉。 (3)多元化并購。多元化并購基于多元化經(jīng)營戰(zhàn)略理論。房地產(chǎn)業(yè)是個高收益也是高風險的行業(yè)�？缃缃�(jīng)營有成功的案例,但2008年的金融危機的襲擊和2010年“國十條”和“國八條”進一步樓市調(diào)控措施的出臺等經(jīng)濟環(huán)境的變化,盲目擴張得到的更多是失敗的教訓,管理主義理論和自大學說都是其理論解釋。 (4)殼資源的并購。在我國資本市場上,上市公司這個招牌作為一種寶貴而稀缺的資源在市場上流動,目標公司可以獲得溢價回報,并購公司也可以達到上市融資的目的,雖然短期來看要支付較高的并購成本,但從長期績效看還是一筆賺錢的買賣。 (5)以資本市場套利為目的的并購重組。由于我國資本市場的不成熟,信息不對稱現(xiàn)象嚴重,并購重組一直是我國二級市場上資金炒作追蹤的熱門題材。所以以此為土壤,滋生了一些以短期獲利套現(xiàn)為目的,因為并購所以并購的案例發(fā)生,這種并購重組沒有價值提高只有利益轉(zhuǎn)嫁。 第二,實證研究部分 以2008年房地產(chǎn)企業(yè)并購重組的22個案例為樣本,分為非關(guān)聯(lián)交易股權(quán)轉(zhuǎn)讓、非關(guān)聯(lián)交易股權(quán)收購和關(guān)聯(lián)交易的資產(chǎn)重組三種類型,分別研究其短期績效和長期績效。短期績效采用事件研究法考察股票對并購重組事件的市場反應,計算累計超額收益率；長期績效采用會計研究法考察并購重組前三年和后兩年的財務指標變動情況。實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),兩種方法的結(jié)論基本一致。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓類公司在并購事件中收益最大,且具有持續(xù)盈利能力。因為中國上市公司殼資源的有限性和現(xiàn)實中資金的巨大需求量形成的矛盾,使得目標公司股東在市場供求中能獲得一個較好的溢價回報。收購方獲得這個上市招牌以后,融資有道,經(jīng)過整合或戰(zhàn)略調(diào)整帶領(lǐng)公司走出困境。上市公司的戰(zhàn)略性資產(chǎn)剝離也能讓公司減輕負擔和拖累,圍繞公司長期發(fā)展的戰(zhàn)略目標,獲得競爭力的增強和業(yè)績的提升。 股權(quán)收購類公司并購收益為正,但從長期來看不具有持續(xù)增長性。并購方公司本身經(jīng)營良好,業(yè)績突出,具備擴張或轉(zhuǎn)型的動機和基礎(chǔ),但并購完成以后并沒有預期中的業(yè)績增長,相反業(yè)績還有被拖累之嫌,說明并購之中的問題依然存在,并購決策是否盲目,整合是否良好等問題都影響并購協(xié)同效應、規(guī)模效應的發(fā)揮。但比起現(xiàn)有研究文獻中分析的收購公司都是負收益的狀態(tài)已經(jīng)有所改善。 關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)重組績效不佳,而且后期還有持續(xù)下降的趨勢。公司關(guān)聯(lián)方通過資產(chǎn)剝離,注入、拆分的并購重組模式來操作當期收益,這種并購事件在股票二級市場并沒有取得良好的預期,接下來的兩三年的經(jīng)營業(yè)績也并沒有明顯提高,頂多維持甚至下滑。說明這種購并行為是公司內(nèi)部盈余管理的一種手段,支持性并購的目的是為了幫助上市公司滿足監(jiān)管部門對上市公司融資資格的管制要求,掏空性并購則是赤裸裸的利益侵占行為。 非關(guān)聯(lián)交易的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)收購都能取得正收益,說明這種類型的并購動機是出于以公司經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)展為目的的,也就是戰(zhàn)略型并購：關(guān)聯(lián)方之間的并購重組短期績效為負收益,長期來看也沒帶來正回報,可以推斷這種重組更多的是出于美化財務報表的需要,也就是財務型重組。 最后結(jié)合理論分析和實證研究的結(jié)果,對并購重組提出兩個方面的改進建議,一個是基于政府和監(jiān)管部門的視角,從加強產(chǎn)業(yè)引導、結(jié)構(gòu)調(diào)整,建立平等的市場機制并購市場,完善重組立法、信息披露制度和增強審批模式的透明度,完善資本市場、融資渠道和中介機構(gòu)等方面提出了相應的意見和措施；第二個是從企業(yè)的角度,加強決策機制、股權(quán)治理、并購整合和風險控制四個方面的改善。 房地產(chǎn)行業(yè)事關(guān)國計民生,并購重組案例不管是經(jīng)濟效益和社會效益都是舉足輕重的。本文把視點聚焦在這個具體的行業(yè)進行深入研究,預期達到如下貢獻： (1)分別研究股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并收購和資產(chǎn)重組三種類型,以獨特的視角集中在是否關(guān)聯(lián)交易這個性質(zhì)上,考察不同性質(zhì)、不同類型的并購案例的市場反應和財務業(yè)績,得出了非關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)的并購收益好于關(guān)聯(lián)交易型重組事件,而非關(guān)聯(lián)交易中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓又比股權(quán)收購績效提升更明顯。 (2)從不同類型的并購績效出發(fā),分析績效差異的原因,進而歸納出不同并購類型的原始動機。這有別于一般的思路,根據(jù)并購動機分析并購績效,而是通過實證結(jié)果逆向驗證了不同的并購動機會導致不一樣的并購績效,即戰(zhàn)略型重組是良性并購；而財務型重組是不值得鼓勵的。 (3)根據(jù)研究結(jié)果,結(jié)合我國國情和房地產(chǎn)行業(yè)特點,針對我國房地產(chǎn)企業(yè)并購重組中存在的缺漏提出了多方面的改進建議,為政府和監(jiān)管機構(gòu)制定和完善相關(guān)政策、措施提供了依據(jù),也為幫助企業(yè)并購戰(zhàn)略的決策和實施,提供參考意見,共同促進房地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化發(fā)展。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F293.33;F271

【參考文獻】

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本文編號：2689687