本文關鍵詞：Black-Litterman模型在證券資產(chǎn)配置中的應用研究

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【摘要】：馬科維茨投資組合理論奠定了現(xiàn)代金融學的理論基礎,其資產(chǎn)配置手段,即均值-方差模型,在確定最優(yōu)投資組合中起著無可替代的作用。均值-方差模型實質(zhì)上是一個最優(yōu)化模型,使用該模型確定最優(yōu)投資組合,要么是在給定投資組合預期收益條件下,使得投資組合方差最小；要么是給定風險(投資組合方差)條件下,使得投資組合預期收益最大。均值-方差模型為確定最優(yōu)投資組合提供了一個基本的分析框架,并在實踐中被廣泛應用。均值-方差模型包含兩個重要的輸入變量：一個是投資組合所包含資產(chǎn)的預期收益向量,另一個輸入變量是投資組合所包含的各項資產(chǎn)收益的協(xié)方差矩陣。經(jīng)驗研究表明,協(xié)方差矩陣對最優(yōu)投資組合的影響比較穩(wěn)定,而預期收益向量對最優(yōu)投資組合的影響卻比較大,即最優(yōu)投資組合對預期收益向量的變動非常敏感,預期收益一個很小的變動就可能會導致最優(yōu)投資組合的權重發(fā)生顯著改變。另外,均值-方差模型隱含假設了所有投資者對資產(chǎn)的預期收益均持有相同的觀點。該假設條件排除了投資者不同的個人主觀觀點。Black-Litterman模型是繼馬科維茨的均值-方差后的又一個重要的資產(chǎn)配置模型,該模型在貝葉斯框架下,以CAPM均衡超額收益為中性出發(fā)點,將市場均衡與投資者個人關于資產(chǎn)預期收益的主觀觀點相結合,給出了貝葉斯框架下的后驗分布,并以該后驗分布為基礎,使用均值-方差模型,給出了Black-Litterman最優(yōu)的投資組合。與馬科維茨的均值-方差模型相比,Black-Litterman模型在市場均衡預期收益和投資者個人觀點與最優(yōu)投資組合之間建立了一個復雜的映射關系。經(jīng)驗研究表明,Black-Litterman模型可以靈活地將投資者個人觀點融入最優(yōu)投資組合之中,突破了均值-方差模型的局限性。同時,極大地降低了最優(yōu)投資組合對資產(chǎn)預期收益變動的敏感性。使用Black-Litterman模型構建最優(yōu)投資組合,需要確定CAPM均衡收益、市場風險厭惡系數(shù)、投資者個人觀點的模型表述、投資者個人觀點的不確定性,以及如何得到預期收益的后驗分布。在實踐中,正確處理這些問題對于利用和推廣Black-Litterman模型具有重要的實際應用價值。本文從理論和實證兩個方面對Black-Litterman模型加以闡述和解釋。理論方面著重闡述Black-Litterman模型輸入變量的確定方法,并對該模型做必要的解釋。具體來說,本文通過對模型的構成及各參數(shù)設定方法進行介紹,詳細闡述該模型引入投資者主觀觀點,以及構建最優(yōu)投資組合的過程,并給出了模型的數(shù)學推導。在實證部分,本文使用GARP策略選取了十只股票作為實證分析的樣本,樣本時間區(qū)間為3年,使用的是日收盤價數(shù)據(jù)。運用GARCH模型對十只樣本股票的超額收益率和波動率進行預測,并以此做為投資者構建投資組合的參考依據(jù)。對于不同類型的投資者,由于其自身經(jīng)驗以、對信息的解讀和對市場理解的不同,不同的投資者在面對相同的資產(chǎn)時,可能會持有不同的觀點。因而,本文假定了兩個分別屬于激進型和穩(wěn)健型的投資者,并著重分析投資者個人觀點對Black-Litterman模型預期收益率和最優(yōu)投資組合的影響。實證結果表明,當投資者對資產(chǎn)預期收益的主觀觀點高于均衡超額收益時,隨著投資者主觀觀點信心水平的不斷提升,B-L模型資產(chǎn)預期收益也隨之增加,同時,當投資者對資產(chǎn)的預期收益率低于均衡超額收益時,B-L模型資產(chǎn)收益率隨信心水平的增加而減小。另外,本文還對Black-Litterman模型最優(yōu)投資組合權重的敏感性進行了分析。實證結果表明,當投資者對資產(chǎn)的觀點收益率高于均衡超額收益時,Black-Litterman模型會相應的增加該資產(chǎn)在投資組合中的權重,減少觀點未包含的資產(chǎn)的權重,并且投資組合權重隨投資者主觀觀點信心水平的提升呈現(xiàn)逐漸增加趨勢；相反的,當投資者的觀點收益率低于均衡超額收益時,投資組合中資產(chǎn)的權重呈隨信心水平的增加而減小趨勢。
【關鍵詞】：投資組合 Black-Litterman模型 GARCH GARP策略
【學位授予單位】：遼寧大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F224;F831.51
【目錄】：

• 摘要4-6
• ABSTRACT6-12
• 緒論12-20
• 0.1 選題背景及研究意義12-14
• 0.1.1 選題背景12-13
• 0.1.2 研究意義13-14
• 0.2 文獻綜述14-18
• 0.2.1 國外文獻綜述14-17
• 0.2.2 國內(nèi)文獻綜述17-18
• 0.3 研究的主要內(nèi)容及研究方法18-19
• 0.4 本文的創(chuàng)新與不足之處19-20
• 1 Black-Litterman資產(chǎn)配置模型20-30
• 1.1 Black-Litterman資產(chǎn)配置模型的理論基礎20-22
• 1.1.1 馬科維茨均值—方差(mean-variance)模型20-21
• 1.1.2 CAPM資本資產(chǎn)定價模型21-22
• 1.2 Black-Litterman模型22-30
• 1.2.1 模型概述22-23
• 1.2.2 Black-Litterman模型參數(shù)設定23-27
• 1.2.3 Black-Litterman模型的數(shù)學推導27-30
• 2 時間序列方法—GARCH模型30-34
• 2.1 GARCH模型30-31
• 2.1.1 ARCH模型30-31
• 2.1.2 GARCH模型31
• 2.2 GARCH模型的檢驗31-34
• 2.2.1 ADF檢驗31-32
• 2.2.2 ARCH效應檢驗32-34
• 3 Black-Litterman模型的構建34-53
• 3.1 市場均衡超額收益的確定34-41
• 3.1.1 數(shù)據(jù)選取34-36
• 3.1.2 樣本數(shù)據(jù)與描述性統(tǒng)計36-38
• 3.1.3 均衡超額收益的計算38-41
• 3.2 基于GARCH模型預測收益率與波動性41-46
• 3.3 投資者主觀觀點設定46-48
• 3.3.1 激進型投資者的主觀觀點46-47
• 3.3.2 穩(wěn)健型投資者的主觀觀點47-48
• 3.4 實證結果比較分析48-53
• 3.4.1 后驗收益率的比較48-50
• 3.4.2 投資組合權重的比較50-53
• 4 結論與展望53-55
• 參考文獻55-59
• 致謝59

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4 張鴻雁;肖q，

本文編號：562489