隨著國(guó)有企業(yè)被改造為公司制企業(yè),公司治理成為上世紀(jì)90年代以來(lái)我國(guó)企業(yè)理論和實(shí)踐研究中最熱門的話題之一。公司治理之所以受到關(guān)注,是因?yàn)楝F(xiàn)代公司在所有權(quán)與控制權(quán)相分離的情況下會(huì)產(chǎn)生代理成本,而代理成本會(huì)降低公司價(jià)值,因此,對(duì)公司來(lái)說(shuō)怎樣降低代理成本就成為人們所關(guān)心的問題。公司治理正是一種降低代理成本的多個(gè)利益主體相互制衡的機(jī)制。 公司治理又可分為內(nèi)部治理和外部治理。內(nèi)部治理指股東、管理層、員工等公司內(nèi)部利益相關(guān)者之間形成的監(jiān)督與制衡機(jī)制,通常由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理會(huì)等內(nèi)部機(jī)構(gòu)組成,股東在股東大會(huì)上選舉產(chǎn)生董事,基于信任而委托董事組成董事會(huì)負(fù)責(zé)企業(yè)的重大決策,董事會(huì)則聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人作為執(zhí)行層對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行管理,并且設(shè)計(jì)合適的激勵(lì)機(jī)制使經(jīng)理人員努力工作,同時(shí)通過(guò)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)督來(lái)制約經(jīng)理以避免經(jīng)理濫用職權(quán)。 外部治理則是指外部投資者、債權(quán)人、機(jī)構(gòu)投資者等公司外部的利益相關(guān)者對(duì)公司所形成的監(jiān)督與制衡機(jī)制,包括產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力、發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)的聲譽(yù)效應(yīng)、債權(quán)人的作用、政府監(jiān)管以及并購(gòu)的治理效應(yīng)。并購(gòu)作為一種外部治理機(jī)制具有對(duì)內(nèi)部治理的替代效應(yīng)和警告效應(yīng),對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō),由于在公司化改造中的不規(guī)范和不徹底,比如股權(quán)分置問題的存在,使得內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的作用大打折扣,因此如何充分發(fā)揮并購(gòu)在公司治理中的作用,提高我國(guó)公司治理的績(jī)效就顯得非常重要。 由此,我們建立了這樣一個(gè)邏輯鏈條:現(xiàn)代公司具有所有權(quán)與控制權(quán)相分離的特征→產(chǎn)生代理成本→公司治理是降低代理成本的機(jī)制→公司治理可分為內(nèi)部治理和外部治理→并購(gòu)是一種外部治理機(jī)制→并購(gòu)之后目標(biāo)公司代理成本降低→目標(biāo)公司績(jī)效得到改善→投資者從并購(gòu)中獲得超常收益→中國(guó)的實(shí)證數(shù)據(jù)是否支持該結(jié)論→中國(guó)改革的深化(股權(quán)分置改革)帶來(lái)怎樣的新影響。本文正是基于這條邏輯鏈來(lái)研究“公司治理、并購(gòu)與績(jī)效”之間的關(guān)系,研究目的就是為了更好地理解三者之間的關(guān)系,為利用并購(gòu)機(jī)制完善我國(guó)公司治理提供理論和實(shí)證支持,尤其是在股權(quán)分置改革結(jié)束之后,如何運(yùn)用并購(gòu)機(jī)制提高治理效率和公司績(jī)效更是一個(gè)值得研究的課題,這也正是本文選題的現(xiàn)實(shí)意義所在。 本文在對(duì)公司治理和并購(gòu)相關(guān)理論進(jìn)行梳理基礎(chǔ)上,試圖重點(diǎn)回答三方面的問題:①怎樣從理論上解釋并購(gòu)的治理效應(yīng)?并購(gòu)作為一種外部治理機(jī)制存在什么問題?公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)行為有什么影響?②從理論上講,并購(gòu)改善了公司治理,進(jìn)而能夠提高公司績(jī)效,為投資者帶來(lái)超常收益,那么,我國(guó)上市公司并購(gòu)實(shí)踐支持這些理論結(jié)論嗎?并購(gòu)真的能使目標(biāo)公司投資者獲得超常收益嗎?如果能夠獲得超常收益,那么超常收益僅僅來(lái)源于并購(gòu)的治理效應(yīng)嗎?③聯(lián)系我國(guó)公司實(shí)踐,怎樣發(fā)揮并購(gòu)的治理效應(yīng)來(lái)完善我國(guó)上市公司的治理機(jī)制?隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成,上市公司的治理機(jī)制、并購(gòu)行為以及績(jī)效將會(huì)有什么樣的變化?這種變化對(duì)政府加強(qiáng)監(jiān)管有何意義?在新形勢(shì)下,政府應(yīng)該怎樣完善對(duì)公司治理與并購(gòu)的監(jiān)管? 為了回答上述問題,本文的章節(jié)安排如下:第一章首先是對(duì)論文的研究?jī)?nèi)容、研究問題進(jìn)行界定。第二章則是對(duì)公司治理從理論上進(jìn)行分析,對(duì)公司治理的相關(guān)理論進(jìn)行述評(píng),為下一步研究提供理論基礎(chǔ)。第三章是對(duì)本文另一個(gè)關(guān)鍵詞-并購(gòu)進(jìn)行理論分析,討論經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)從不同角度提出的假說(shuō)或理論,從中可以看出并購(gòu)除開改善公司治理外,經(jīng)濟(jì)學(xué)家還提出了更多的解釋。第四章則是對(duì)公司并購(gòu)與治理關(guān)系的理論分析和研究,目的是闡明兩者究竟是一種怎樣的關(guān)系。第五章是結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的并購(gòu)數(shù)據(jù),運(yùn)用事件研究法對(duì)并購(gòu)與績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),在實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論基礎(chǔ)上提出了并購(gòu)的租金假說(shuō)來(lái)解釋并購(gòu)中目標(biāo)公司股東超額收益的來(lái)源問題,從而可以更好地理解治理、并購(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系。最后一章即第六章則是站在2005年5月以來(lái)股權(quán)分置改革大背景下來(lái)討論未來(lái)公司治理、并購(gòu)和績(jī)效之間可能存在的新的特征和關(guān)系,在此基礎(chǔ)上提出了在新的制度環(huán)境下對(duì)公司治理、并購(gòu)監(jiān)管的政策建議和需要注意的問題。 本文利用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法,通過(guò)研究得出的一些主要觀點(diǎn)有: 1、影響公司績(jī)效的直接因素是公司行為,比如兼并收購(gòu)、研究開發(fā)等行為,而影響公司行為的因素又可分為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的因素和公司治理結(jié)構(gòu)方面的因素。產(chǎn)業(yè)組織理論把市場(chǎng)結(jié)構(gòu)-行為-績(jī)效稱為SCP范式,本文則把治理結(jié)構(gòu)-行為-績(jī)效稱為GCP范式,在GCP范式下,公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為與績(jī)效之間是一個(gè)雙向的復(fù)雜的三角形關(guān)系。 2、在現(xiàn)代公司制度下,不能只是片面強(qiáng)調(diào)企業(yè)利潤(rùn)最大化,如果這種利潤(rùn)最大化是以損害其他利益主體利益為代價(jià),那么就應(yīng)采取一種平衡利益的次優(yōu)方案。 3、隨著信息技術(shù)的發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)的興起和法律制度的完善,市場(chǎng)交易成本在不斷下降,企業(yè)在不斷進(jìn)行“瘦身運(yùn)動(dòng)”和“歸核化”,通過(guò)把非核心業(yè)務(wù)外包形成虛擬組織或網(wǎng)絡(luò)組織,因此網(wǎng)絡(luò)治理將是未來(lái)需要重點(diǎn)研究的課題。 4、不管是公司內(nèi)部治理機(jī)制還是外部治理機(jī)制,都有自己的局限性,包括并購(gòu)雖然被認(rèn)為是內(nèi)部治理失敗下的“最后法院”,但并購(gòu)作為一種外部治理機(jī)制其仍然存在“搭便車”、“贏者詛咒”、管理層反收購(gòu)等問題,因此,對(duì)一個(gè)公司的有效治理,應(yīng)該是各種不同治理機(jī)制綜合發(fā)揮作用的結(jié)果。 5、在我國(guó),國(guó)家控股的企業(yè)管理層容易反對(duì)被收購(gòu),機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于有利于股票升值的并購(gòu)是贊成的,個(gè)人投資者則在并購(gòu)中喜歡“搭便車”;股權(quán)集中程度高的企業(yè)容易被善意收購(gòu),而股權(quán)集中程度很低的企業(yè)則容易被敵意收購(gòu)者襲擊;管理層對(duì)于收購(gòu)或被收購(gòu)的態(tài)度在一定程度上受到其報(bào)酬結(jié)構(gòu)的影響。 6、利用市場(chǎng)調(diào)整法對(duì)并購(gòu)進(jìn)行的事件研究證明,我國(guó)上市公司流通股股東在事件期內(nèi)[-40,40]能夠獲得顯著大于零的超常收益,用市場(chǎng)調(diào)整法計(jì)算出的累積超常收益為5.54%。 7、如果把流通股股東在事件期內(nèi)獲得超額收益定義為并購(gòu)租金,那么這種并購(gòu)租金來(lái)源于三個(gè)方面:整合租金、治理租金和信息租金。在我國(guó)的并購(gòu)租金中,在并購(gòu)事件正式公告前信息租金所占比例比較大,整合租金和治理租金從長(zhǎng)期來(lái)看并不高。 8、股權(quán)分置改革是對(duì)上市公司影響深遠(yuǎn)的一項(xiàng)制度變革。在后股權(quán)分置時(shí)代,由于大股東與中小股東利益趨于一致,公司治理將更加規(guī)范,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)也將更加活躍,公司績(jī)效將得到明顯改善,公司股東將獲得制度性溢價(jià)。 9、股權(quán)分置改革的完成并不是就萬(wàn)事大吉,相反,后股權(quán)分置時(shí)代的公司治理與并購(gòu)行為將存在一些新的問題,因此,在后股權(quán)分置時(shí)代應(yīng)該大力加強(qiáng)政府監(jiān)管和監(jiān)管體系的建設(shè),政府監(jiān)管應(yīng)遵循三大原則:利益平等原則、非對(duì)稱監(jiān)管原則和分散化監(jiān)管原則。 10、后股權(quán)分置時(shí)代,股票的全流通為外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司提供了便利的渠道,因此,應(yīng)特別注意對(duì)外資通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行“斬首行動(dòng)”的監(jiān)管以維護(hù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。 本文的創(chuàng)新之處有: 1、提出了研究公司治理結(jié)構(gòu)-公司行為-公司績(jī)效三者關(guān)系的GCP范式。 2、提出了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與并購(gòu)治理機(jī)制都存在各自的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn),因此,有效的公司治理應(yīng)該是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與并購(gòu)治理機(jī)制的合理組合。 3、在實(shí)證研究基礎(chǔ)上,提出了并購(gòu)的租金假說(shuō)來(lái)解釋并購(gòu)事件公告后股東獲得的超額收益即并購(gòu)租金的來(lái)源,認(rèn)為并購(gòu)租金來(lái)源于整合租金、治理租金和信息租金。 4、提出了股權(quán)分置改革的成功將會(huì)給投資者帶來(lái)“制度性溢價(jià)”的觀點(diǎn)。 5、提出了后股權(quán)分置時(shí)代政府對(duì)公司治理與并購(gòu)行為進(jìn)行監(jiān)管應(yīng)遵循的三原則:利益平等原則、非對(duì)稱監(jiān)管原則和分散化監(jiān)管原則。 6、提出了應(yīng)在中小投資者對(duì)違法違規(guī)上市公司或大股東的訴訟中實(shí)行“懲罰性賠償制度”。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2007
【中圖分類】：F271;F272;F224
【文章目錄】：
內(nèi)容提要
Abstract
第一章 導(dǎo)論
    第一節(jié) 問題的提出
        一、公司治理的產(chǎn)生與內(nèi)涵
        二、并購(gòu)是一種外部治理機(jī)制
        三、公司治理、并購(gòu)與績(jī)效：本文研究的問題
    第二節(jié) 研究思路與主要觀點(diǎn)
        一、研究思路
        二、主要觀點(diǎn)
    第三節(jié) 本文的創(chuàng)新之處與研究方法
        一、創(chuàng)新之處
        二、研究方法
第二章 公司治理理論研究
    第一節(jié) 基于管家理論（Steward Theory）的公司治理
    第二節(jié) 基于股東利益至上的公司治理
        一、委托-代理理論
        二、不完全合約理論
    第三節(jié) 基于相關(guān)利益者的公司治理
        一、利益相關(guān)者理論
        二、相機(jī)治理理論
    第四節(jié) 公司治理理論的新發(fā)展
        一、證券設(shè)計(jì)與公司治理
        二、網(wǎng)絡(luò)治理理論
    第五節(jié) 公司治理理論述評(píng)與小結(jié)
第三章 公司并購(gòu)理論研究
    第一節(jié) 并購(gòu)的基本類型
        一、橫向、縱向與混合并購(gòu)
        二、善意收購(gòu)與敵意收購(gòu)
        三、吸收合并與新設(shè)合并
        四、并購(gòu)支付方式的差異
    第二節(jié) 中美并購(gòu)簡(jiǎn)史
        一、美國(guó)企業(yè)并購(gòu)的五次浪潮
        二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)史
    第三節(jié) 西方企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論
        一、協(xié)同效應(yīng)
        二、戰(zhàn)略性重組
        三、多元化經(jīng)營(yíng)
        四、市場(chǎng)價(jià)值低估
        五、稅收效應(yīng)理論
        六、信息理論
        七、代理成本理論
        八、無(wú)效率的管理者
        九、管理者自大假說(shuō)
        十、交易成本理論
        十一、市場(chǎng)力量假說(shuō)
        十二、再分配理論
        十三、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)
        十四、繞開進(jìn)入壁壘
    第四節(jié) 并購(gòu)理論述評(píng)與小結(jié)
第四章 公司并購(gòu)與治理的關(guān)系研究
    第一節(jié) 并購(gòu)的治理效應(yīng)
        一、并購(gòu)的治理效應(yīng)及其爭(zhēng)論
        二、非并購(gòu)的治理機(jī)制的缺陷分析
        三、并購(gòu)治理效應(yīng)的理論模型
    第二節(jié) 并購(gòu)作為治理機(jī)制存在的問題
        一、并購(gòu)中的“搭便車”問題
        二、“贏者的詛咒”問題（winner’s curse）
        三、管理層的反收購(gòu)問題
        四、并購(gòu)者的代理問題
    第三節(jié) 公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)行為的影響
        一、股權(quán)性質(zhì)對(duì)并購(gòu)行為的影響
        二、股權(quán)集中程度對(duì)并購(gòu)行為的影響
        三、經(jīng)理報(bào)酬結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)行為的影響
    第四節(jié) 小結(jié)
第五章 上市公司并購(gòu)與績(jī)效實(shí)證研究
    第一節(jié) 公司并購(gòu)與績(jī)效實(shí)證研究述評(píng)
        一、并購(gòu)實(shí)證研究總體概述
        二、國(guó)外對(duì)并購(gòu)與績(jī)效的實(shí)證研究情況
        三、國(guó)內(nèi)對(duì)并購(gòu)與績(jī)效的實(shí)證研究
    第二節(jié) 樣本選取與樣本特征
        一、有效樣本的選取
        二、樣本特征
    第三節(jié) 研究方法
        一、事件研究法的步驟
        二、計(jì)算預(yù)期收益的三種方法
    第四節(jié) 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果
        一、事件期內(nèi)股票平均價(jià)格走勢(shì)
        二、均值調(diào)整法的實(shí)證結(jié)果
        三、市場(chǎng)模型法的實(shí)證結(jié)果
        四、市場(chǎng)調(diào)整法的實(shí)證結(jié)果
        五、實(shí)證檢驗(yàn)的主要結(jié)論
    第五節(jié) 并購(gòu)超常收益的理論分析：并購(gòu)租金假說(shuō)
    第六節(jié) 小結(jié)
第六章 后股權(quán)分置時(shí)代的公司治理、并購(gòu)與績(jī)效：一個(gè)前瞻性的初步研究
    第一節(jié) 股權(quán)分置及其改革
        一、股權(quán)分置是一個(gè)歷史的產(chǎn)物
        二、股權(quán)分置改革的過(guò)程
        三、后股權(quán)分置時(shí)代的到來(lái)
    第二節(jié) 后股權(quán)分置時(shí)代公司治理、并購(gòu)與績(jī)效
        一、股權(quán)分置帶來(lái)的問題
        二、后股權(quán)分置時(shí)代的公司治理
        三、后股權(quán)分置時(shí)代的公司并購(gòu)
        四、后股權(quán)分置時(shí)代上市公司的績(jī)效
    第三節(jié) 后股權(quán)分置時(shí)代政府對(duì)公司治理與并購(gòu)的監(jiān)管
        一、后股權(quán)分置時(shí)代更需要政府合規(guī)的監(jiān)管
        二、后股權(quán)分置時(shí)代政府監(jiān)管的基本原則
        三、后股權(quán)分置時(shí)代政府監(jiān)管應(yīng)注意的問題
    第四節(jié) 小結(jié)
參考文獻(xiàn)
附錄：論文實(shí)證研究有效樣本一覽表
后記

【引證文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2851840