【摘要】:證券公司是資本市場的參與主體,是企業(yè)上市、資金融通和配置金融資源的重要中介機(jī)構(gòu),也是進(jìn)行金融風(fēng)險防范、緩解銀行體系危機(jī)的重要平臺。綜觀我國證券行業(yè)發(fā)展的歷程,近20年來的發(fā)展特別是近兩年的快速發(fā)展雖然造就了一批資本實力雄厚、網(wǎng)點(diǎn)布局完善的證券公司,但證券公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)問題一直未得到有效落實,從而引發(fā)券商在運(yùn)作過程中出現(xiàn)諸多不規(guī)范現(xiàn)象,如運(yùn)作機(jī)制不完善、內(nèi)部管理制度不健全、經(jīng)營不規(guī)范等。對于證券公司存在的這些問題,國內(nèi)許多專家學(xué)者和行業(yè)管理層都進(jìn)行了深入的探討。主流的觀點(diǎn)認(rèn)為,證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過度集中和第一大股東的國有股權(quán)性質(zhì)是導(dǎo)致國內(nèi)券商出現(xiàn)治理危機(jī)的根源,并提出了分散股權(quán)和民營資本參股券商的新思路。但是,從這兩年實際運(yùn)作的結(jié)果看,并不如意,反而出現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的券商和民營券商公司治理狀況更加低效的情況。 針對于此,本文研究了我國證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對證券公司治理的影響機(jī)制,既從理論上分析了在不同股權(quán)集中度和不同股權(quán)特性的情況下股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響,又通過實證分析,進(jìn)一步論證了兩者之間的關(guān)系。全文共分為五章,各章內(nèi)容安排及主要結(jié)論如下: 第一章,導(dǎo)論。主要就本文的選題背景及意義,國內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀,研究的重點(diǎn)及創(chuàng)新,研究思路、方法和本文結(jié)構(gòu)安排等方面作了分析介紹。 第二章,我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征及國際比較。本章對我國和西方主要國家的證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理狀況進(jìn)行了分析,并通過從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制三個方面將我國證券公司和美國證券公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了詳細(xì)比較,發(fā)現(xiàn)我國證券公司治理結(jié)構(gòu)方面的一些特點(diǎn):“股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中”、“所有權(quán)性質(zhì)具有典型的國有企業(yè)特征”、“股權(quán)流動性較差”、“主要控股股東虛擬化”、“獨(dú)立董事的比例低且獨(dú)立性差”、“激勵措施不完備”等等。通過對現(xiàn)狀的分析,得出我國證券公司的問題在于,股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中同股東的國有性質(zhì)聯(lián)系起來,即國有成分控制權(quán)在證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中具有壟斷性,但在我國目前證券市場尚不發(fā)達(dá)、法律不完備、外部監(jiān)督安排機(jī)制還不健全的情況下,股權(quán)向民營資本集中,雖然解決了國有股權(quán)虛化的問題,但不能解決我國證券公司治理的難題。 第三章,股權(quán)結(jié)構(gòu)對證券公司治理的作用機(jī)制。本章討論了兩種涵義的股權(quán)結(jié)構(gòu)通過公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制對證券公司業(yè)績及治理效率產(chǎn)生的理論影響:首先討論股權(quán)性質(zhì)對證券公司業(yè)績及治理效率的影響;其次討論股權(quán)比例對證券公司業(yè)績及治理效率的影響。根據(jù)由理論模型推出的命題,結(jié)合我國證券公司第一大股東的所有權(quán)對代理問題和投資者利益保護(hù)的影響,本章提出了如下的研究假設(shè):隨著第一大股東持股比例的提高,證券公司業(yè)績呈現(xiàn)出先下降后上升的變化趨勢,即“U”形。另外,由于第一大股東所有權(quán)性質(zhì)的差異將導(dǎo)致代理關(guān)系的差異,從而導(dǎo)致公司治理對投資人利益保護(hù)的差異,并最終導(dǎo)致對公司價值的影響不同。于是本章提出了如下的研究假設(shè):在其他條件相同的情況下,第一大股東為國家股股東的證券公司業(yè)績較差,第一大股東為法人股股東的證券公司業(yè)績較好。 第四章,我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)業(yè)績與公司治理效率。本章運(yùn)用實證分析的方法分析了我國證券公司股權(quán)比例及大股東股權(quán)性質(zhì)對公司治理效率的影響。根據(jù)對我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的實證分析發(fā)現(xiàn),股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中對于提高證券公司治理效率具有一定的積極意義。隨著第一大股東持股比例的提高,證券公司業(yè)績呈現(xiàn)出先下降后上升的變化趨勢,即“U”形。第一大股東對公司績效的影響在統(tǒng)計意義上主要反映為正相關(guān)關(guān)系。這與時下認(rèn)為“一股獨(dú)大”是證券公司的主要問題的觀點(diǎn)是相左的。本文認(rèn)為,大股東雖然存在侵害證券公司和小股東的可能性,但是也應(yīng)該注意到大股東所發(fā)揮的有效監(jiān)控作用,這在市場治理機(jī)制處于薄弱階段時尤其顯得重要。因此,在中國目前的公司治理體系的框架中,仍應(yīng)注意維護(hù)第一大股東的作用,而不是一味地予以抹殺。根據(jù)對第一大股東股權(quán)性質(zhì)與公司治理關(guān)系的實證研究結(jié)果來看,證券公司的公司治理結(jié)構(gòu)狀況和控股股權(quán)性質(zhì)也存在一定的相關(guān)性。在民營控股情況下,由于民營資本較強(qiáng)的逐利性,大股東更容易侵害中小股東和投資者的利益,導(dǎo)致公司經(jīng)營更易受個人操縱,容易引發(fā)公司危機(jī)。相比較而言,國有控股下的證券公司則具有相對較好的公司治理狀況。根據(jù)分析結(jié)果,在目前的外部制度和市場環(huán)境下,國家或國有法人單位作為第一大股東掌握絕對控股權(quán)對于改善證券公司的治理狀況更具有現(xiàn)實的意義。 第五章,我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與外部環(huán)境建設(shè)。本章在前面分析的基礎(chǔ)上,提出了考慮到我國證券公司目前狀況,在短期內(nèi),構(gòu)造“一股獨(dú)大、相對集中”的股權(quán)結(jié)構(gòu),以及選擇國有資本或國有法人資本作為證券公司的第一大股東似乎更加適合當(dāng)前券商治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要。相反,選擇民營資本實現(xiàn)絕對控股,在金融公司運(yùn)營中將面臨更大的道德風(fēng)險危機(jī),而過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的將是內(nèi)部人控制嚴(yán)重和“搭便車”現(xiàn)象的出現(xiàn)。但從長期來看,隨著我國資本市場外部環(huán)境的改善和證券行業(yè)相關(guān)制度建設(shè)的完善,相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本民營化將是證券公司股權(quán)配置的長期選擇。在對證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)化的同時,尚需加強(qiáng)我國券商法人治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)制度環(huán)境建設(shè);加強(qiáng)獨(dú)立董事制度建設(shè);完善激勵約束機(jī)制;強(qiáng)化法律對行業(yè)的規(guī)范;完善信息披露機(jī)制和培育經(jīng)理人市場等。 本文的創(chuàng)新主要有以下方面: 1、在研究內(nèi)容的選擇上,本文研究的對象是我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率之間的關(guān)系,目前,國內(nèi)外學(xué)者在這些領(lǐng)域的研究比較少,其研究也主要是進(jìn)行現(xiàn)象的描述和理論性的探討,沒有經(jīng)過經(jīng)驗研究的檢驗,其得出的證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績與公司治理效率是如何影響的結(jié)論具有很大的片面性。 2、通過研究,本文明確提出,在當(dāng)前我國資本市場不發(fā)達(dá),法律缺乏對投資者權(quán)益有效保護(hù)的情況下,證券公司股權(quán)高度集中和國有股持股有助于提升公司的業(yè)績;相反,股權(quán)結(jié)構(gòu)的過度分散和民營化將導(dǎo)致證券公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象更加嚴(yán)重,大股東侵占小股東利益問題更加突出,嚴(yán)重弱化公司治理結(jié)構(gòu)功能的發(fā)揮,降低公司的經(jīng)營業(yè)績。從實證分析的結(jié)論來看,這與目前的一些研究結(jié)論和人們直觀上的認(rèn)識相悖,在研究結(jié)論上具有一定的創(chuàng)新性。 3、根據(jù)研究結(jié)果,本文結(jié)合我國證券公司所處的外部市場環(huán)境、法律環(huán)境、制度環(huán)境等,以及當(dāng)前券商代理人產(chǎn)生機(jī)制和內(nèi)部治理狀況等因素,認(rèn)為證券公司的治理結(jié)構(gòu)在不同的時期應(yīng)當(dāng)根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的變化進(jìn)行轉(zhuǎn)變。提出了在當(dāng)前我國資本市場不發(fā)達(dá),法律缺乏對投資者權(quán)益有效保護(hù)的情況下,可以適當(dāng)提高國有股權(quán)比重,在證券公司內(nèi)部形成股權(quán)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu);而在解決了上述問題之后,可以通過適當(dāng)分散股權(quán)結(jié)構(gòu)和引入民營資本,借以改善我國證券公司的治理結(jié)構(gòu)狀況,以便發(fā)揮治理結(jié)構(gòu)功能和改善公司績效。 當(dāng)然,在研究過程中,由于相關(guān)參考資料有限,尤其是行業(yè)不透明造成的數(shù)據(jù)局限性,導(dǎo)致了本文在實證分析中存在某些不足。
【學(xué)位授予單位】:西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】:博士
【學(xué)位授予年份】:2008
【分類號】:F832.39;F224
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本文編號:
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