【摘要】： 改革開放三十多年來,我國經(jīng)濟得到了持續(xù)的發(fā)展,人民生活水平、經(jīng)濟發(fā)展水平、資本市場及公司治理水平都有很大的提高,但三十多年的發(fā)展過程中,由于新的利益群體不斷產(chǎn)生,各群體之間的利益沖突越來越明顯,成為影響社會經(jīng)濟發(fā)展的重要問題。我國資本市場自二十世紀(jì)末成立以來,經(jīng)過近二十年的發(fā)展,已經(jīng)成為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量,特別是機構(gòu)投資者的介入,使得資本市場得以更加快速地發(fā)展,也使得我國資本市場更加成熟和完善,同時也為上市公司治理和完善增加了新生力量。然而,由于我國資本市場尚處于發(fā)展階段,市場機制不完善,上市公司股東的利益沖突非常嚴(yán)重,大股東對其他股東的侵害行為非常普遍,相比西方國家而言,由于以國有股為重要特征的大股東持股(非流通股)而導(dǎo)致的股權(quán)分置,使股東之間的代理沖突(二類代理)尤為明顯,傳統(tǒng)上大股東與中小股東的利益沖突主要反映為大股東侵害中小股東利益時,被侵害者由于股小權(quán)微而只能選擇忍氣吞聲或“用腳投票”,但機構(gòu)投資者的發(fā)展和壯大使這一問題出現(xiàn)了重要變化,在同樣面對大股東利益侵害時,機構(gòu)投資者由于其強大的資本實力和較多的股權(quán)份額,可以從日常決策和市場操作等方面對大股東侵害行為進行制約和監(jiān)督,從而完善上市公司治理結(jié)構(gòu),促進我國資本市場更加健康、快速的發(fā)展。 基于此,本文更加注重從歷史的角度探尋我國上市公司股東之間利益格局形成的制度路徑,從我國特有的制度背景下分析大股東和其他股東的利益獲取行為,以獲得各類股東在上市公司中生存和發(fā)展的歷史與現(xiàn)實依據(jù)。由于機構(gòu)投資者在上市公司中的地位尚未有確切的定位,而在其持股力量日益強大的情況下,原有的制度環(huán)境和大股東代理條件是否符合機構(gòu)投資者生存與發(fā)展的利益要求?面對大股東代理和股權(quán)分置改革,機構(gòu)投資者如何做出持股選擇?機構(gòu)投資者會在我國特有的上市公司利益格局中發(fā)揮何種作用?機構(gòu)投資者的持股選擇對大股東主導(dǎo)的公司決策、信息披露、股利分配會產(chǎn)生何種影響等等,都是迫切需要學(xué)術(shù)分析與研究的現(xiàn)實課題。帶著這些疑問,本文在對我國上市公司大股東和機構(gòu)投資者兩類股東產(chǎn)生與發(fā)展進行理論研究的基礎(chǔ)上,對制度約束和大股東代理環(huán)境進行了定性與定量相結(jié)合的分析,最后對上市公司中機構(gòu)投資者持股選擇及其影響進行了理論與實證相結(jié)合的研究,得出如下研究發(fā)現(xiàn): (1)通過結(jié)合制度和歷史路徑分析,發(fā)現(xiàn)了兩類股東發(fā)展的制約因素,即大股東的股權(quán)流通性制約、機構(gòu)投資者的金融管制和投資約束,找到了造成我國上市公司大股東與機構(gòu)投資者股權(quán)競爭失衡的外部原因。通過大股東代理與與機構(gòu)投資者利益困境分析,發(fā)現(xiàn)大股東代理行為產(chǎn)生的動機,找到引起大股東與機構(gòu)投資者利益沖突產(chǎn)生的內(nèi)部原因,即控制權(quán)與所有權(quán)分離、控制權(quán)與剩余索取權(quán)分離、信息不對稱。 (2)通過對在中國平安再融資案例的分析,發(fā)現(xiàn)我國以證券投資基金為主的機構(gòu)投資者在自身利益和大股東利益出現(xiàn)分歧時,他們首先試圖直接通過股東大會決議表決的方式來表達自己的意愿;當(dāng)行動失敗后,轉(zhuǎn)而依靠股票市場,采用間接地“用腳投票”來迫使大股東改變公司決策。 (3)通過兩類大樣本(所有機構(gòu)投資者持股深交所上市公司、所有機構(gòu)投資者持股A股上市公司)實證檢驗,發(fā)現(xiàn)2003-2007年(2005年被剔除),上市公司中機構(gòu)投資者持股比例和持股家數(shù)都與大股代理變量第一大股東持股比例和前五大股東顯著正相關(guān),表明機構(gòu)投資者持股是考慮了大股東代理水平而做出的選擇,同時反映出大股東代理行為并沒有隨著非流通股的解禁而發(fā)生方向性變化。 (4)通過兩類大樣本(所有機構(gòu)投資者持股深交所上市公司、所有機構(gòu)投資者持股A股上市公司)的一般性統(tǒng)計描述,我們發(fā)現(xiàn)了機構(gòu)持股公司無論是信息披露水平還是股利支付水平,都明顯高于上市公司總體數(shù)據(jù),說明機構(gòu)持股對公司信息披露水平和股利支付水平的提高均有顯著作用。同時,發(fā)現(xiàn)2006-2007年,也就是非流通股解禁后,公司信息披露水平和公司股利支付水平比2003-2004年均明顯降低,這反映出股權(quán)分置改革后,公司大股東持股水平持續(xù)降低,大股東代理行為開始向獲得控制權(quán)私人收益(少分紅、操縱利潤、隱瞞內(nèi)幕消息等)方面轉(zhuǎn)變。 (5)通過以每股現(xiàn)金分紅作為被解釋變量,用上市公司中機構(gòu)投資者持股比例和持股家數(shù)作為解釋變量進行了OLS回歸分析發(fā)現(xiàn),機構(gòu)投資者持股水平與公司現(xiàn)金股利水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系,由于機構(gòu)持股明顯在公司分紅之前,因此,可以明確判斷是機構(gòu)投資者持股水平會造成公司每股現(xiàn)金分紅的提高。 (6)通過對三類機構(gòu)投資者,即激進型(證券投資基金)、穩(wěn)健型(社保基金)、中間型(QFII)的比例研究,發(fā)現(xiàn)三類機構(gòu)投資者對大股東代理水平的選擇和非流通股解禁比例的選擇基本一致。在三類機構(gòu)投資者對公司股利水平的影響方面,通過對2003-2004年三類機構(gòu)投資者持股公司的股利水平數(shù)據(jù)比例分析,發(fā)現(xiàn)社�；饘竟衫降挠绊懥ψ顝姟FII次之、證券投資基金的影響最弱。不過在進一步分析2006-2007年的數(shù)據(jù)后,我們發(fā)現(xiàn)三類機構(gòu)投資者對上市公司的股利水平影響差異并不明顯,這可能與證券投資基金的高速發(fā)展,對上市公司大股東主導(dǎo)的股利政策的影響力增強有關(guān)。
【學(xué)位授予單位】：中國礦業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F275;F271;F24

【引證文獻】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 盧暉;肖婧;張偉;;機構(gòu)投資者參與公司治理的傳導(dǎo)途徑研究[J];北京師范大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版);2012年03期

本文編號：2766548