【摘要】： 公司投資一直是現(xiàn)代公司金融理論的核心問題之一。自Modigliani和Miller(1958)在新古典范式下提出著名的公司投融資決策無關的MM定理以來,西方學者逐漸放寬MM定理的新古典假設,修正“無關性”命題的使用范圍成為微觀金融學研究的熱點問題之一。企業(yè)契約理論(Coase,1937)、委托代理理論(Jensen and Meckling,1976)、信息非對稱理論(Myers and Majluf,1984)和公司治理理論(Berle and Means,1932)在公司金融領域的應用,為探索公司投資行為機理開拓了新的視角和研究方法。然而,這些研究大多建立在存在相對成熟、完善和規(guī)范的市場制度和資本市場之上,與之相反,我國正處于轉軌經(jīng)濟的社會主義市場經(jīng)濟的初級階段,其市場制度呈現(xiàn)出不成熟、不規(guī)范和不完善的特點。因此,有必要根據(jù)我國轉軌經(jīng)濟時期的現(xiàn)狀,探索我國公司的投資行為。 本文在充分借鑒國內外公司投資最新研究成果的基礎上,立足于我國上市公司特有的股權結構安排、控制權結構特征和公司負債結構特點,從信息非對稱、委托代理理論和公司治理理論相融合的分析方法和框架,以反映公司投資行為的投資與現(xiàn)金流的敏感性為切入點,從理論推導和實證檢驗兩個方面,對我國上市公司的投資行為從控制權配置的角度進行系統(tǒng)、深入的研究。 論文首先通過理論推導構建了基于控制權的公司投資一般模型,推導出在不同控制權配置下的公司投資水平及其決定因素,通過與完全資本市場條件下的最佳投資額比較,得出公司非效率投資的決定因素。在此基礎上,利用我國上市公司的面板數(shù)據(jù)對公司的投資行為進行全面、深入的實證研究,與理論推導相互印證。實證研究包括四個部分,首先利用長時間、大樣本的面板數(shù)據(jù),對我國上市公司的投資行為進行了再研究,通過動因檢驗得出上市公司同時存在因融資約束導致的投資不足和因代理沖突引致的過度投資行為;其次,結合我國轉軌經(jīng)濟時期特有的股權結構特征和控制權配置情況,通過引入衡量管理者與股東之間代理沖突的管理費率、反映大小股東代理沖突的第一大股東持股比例和股權制衡比例,對不同控制權配置下的公司投資行為進行檢驗;再次,針對我國上市公司大股東控制的普遍性,從終極控股股東超額控制權的角度,對上市公司投資行為展開研究,得出控股股東對控制權私有收益的追求導致過度投資,其中,終極控股股東的超額控制權加劇了這種過度投資傾向,但隨著終極控股股東現(xiàn)金流權的增加,大小股東利益趨于一致,公司過度投資問題得到一定緩解;最后,應用公司負債水平、反映公司自主意愿的借款結構,實證檢驗了債務對投資影響的融資效應和相機治理機制效應,得出無論是公司債務水平、長短期借款對公司投資的影響都是有限的。 本文的創(chuàng)新或特色主要體現(xiàn)在以下幾方面: ①綜合運用委托代理、信息不對稱和公司治理等理論構建了基于控制權的公司投資行為一般模型,推導出不同控制權配置下公司投資水平,并與完全資本市場假設下的最佳投資水平進行比較,分析不同控制權配置下影響公司投資的主要因素; ②通過觀察公司內源資金的使用,從投資與現(xiàn)金流敏感性這個統(tǒng)一的視角,系統(tǒng)地對我國上市公司不同控制權配置下的公司投資行為進行實證檢驗,與理論推導的基于控制權的公司投資模型相互印證,檢驗不同控制權配置下的上市公司投資行為。 ③直接從終極控股股東超額控制權的角度,通過引入現(xiàn)金流權、控制權與現(xiàn)金流權的分離系數(shù),對上市公司投資行為進行檢驗,得出終極控股股東的超額控制權加劇了我國上市公司的過度投資行為,但隨著現(xiàn)金流權的增加,這種過度投資行為得到一定程度緩解。
【學位授予單位】：重慶大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2008
【分類號】：F830.59;F224

【引證文獻】

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1 趙惠芳;賈德紅;潘立生;;經(jīng)理管理防御與企業(yè)非效率投資相關性研究——來自安徽省上市公司的實證研究[J];財會通訊;2010年33期

2 唐洋;劉文捷;賀超;;管理者受教育水平約束了企業(yè)的非效率投資行為嗎?[J];經(jīng)濟與管理評論;2012年02期

相關博士學位論文 前3條

1 孫曉琳;終極控股股東對上市公司投資行為影響的研究[D];東北財經(jīng)大學;2010年

2 劉勝強;股權結構對企業(yè)R&D投資行為的影響及經(jīng)濟后果研究[D];重慶大學;2011年

3 肖紹平;我國上市公司控制權轉移研究[D];中南大學;2011年

相關碩士學位論文 前2條

1 李爽;經(jīng)理控制權激勵與企業(yè)價值創(chuàng)造的關系研究[D];電子科技大學;2011年

2 牛娜;股權激勵實施下的企業(yè)過度投資問題研究[D];重慶大學;2010年

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本文編號：2704400