【摘要】： 傳統(tǒng)的金融理論傳承了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的自然選擇的進(jìn)化思想，是在投資者完全理性假設(shè)和有效市場(chǎng)假說的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，研究了投資者在最優(yōu)投資組合決策和資本市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，各種證券價(jià)格是如何決定的。自20世紀(jì)80年代以來，有效市場(chǎng)假說受到了學(xué)術(shù)界和現(xiàn)實(shí)的雙重挑戰(zhàn)。理想的模型似乎在越來越多的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)中出現(xiàn)了問題，以有效市場(chǎng)假說和理性人假設(shè)為前提的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論無法解釋金融市場(chǎng)大量的異�，F(xiàn)象。20世紀(jì)90年代以來，行為金融學(xué)通過實(shí)驗(yàn)手段，從人類決策行為的非理性角度出發(fā)，對(duì)市場(chǎng)有效性假說提出質(zhì)疑。其基本結(jié)論是：證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只是由證券自身包含的一些內(nèi)在因素決定，很大程度上受到各參與主體行為的影響。 行為金融理論發(fā)展至今，較為成熟的同時(shí)也是最受關(guān)注的論點(diǎn)之一，就是市場(chǎng)反應(yīng)偏差，也就是所謂的反應(yīng)不足(Underreaction)和反應(yīng)過度(Overreaction)。反應(yīng)偏差是相對(duì)于正常反應(yīng)而言，正常反應(yīng)是指人們對(duì)事物的預(yù)期將依據(jù)到來的信息而改變，其改變的原則是依據(jù)貝葉斯法則。證券價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)速度和準(zhǔn)確性是衡量市場(chǎng)效率的關(guān)鍵，如果價(jià)格迅速對(duì)信息做出準(zhǔn)確的反應(yīng)，簡(jiǎn)單地說，這個(gè)市場(chǎng)就是有效的，否則，價(jià)格就存在反應(yīng)偏差，這種市場(chǎng)通常也是低效的。 大量的研究也分別從理論和實(shí)證方面分別對(duì)A股總量變動(dòng)而導(dǎo)致的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行研究，并在傳統(tǒng)金融理論的框架下對(duì)此類現(xiàn)象進(jìn)行解釋，但均未能給出完全的回答。目前國(guó)內(nèi)對(duì)由于A股總量變動(dòng)而引起的股價(jià)效應(yīng)及反應(yīng)偏差的研究不是非常多，國(guó)內(nèi)的研究主要集中在是否存在股價(jià)效應(yīng)，以及產(chǎn)生正的或負(fù)的股價(jià)效應(yīng)的原因。本文主要是在行為金融范式下，采用事件研究法，對(duì)A股總量變動(dòng)而引起的股價(jià)效應(yīng)及反應(yīng)偏差的進(jìn)行研究，進(jìn)一步引入反應(yīng)偏差度這一概念，利用擴(kuò)展的DSSW模型，給出了反應(yīng)偏差度的理論公式，同時(shí)也給出了通過超額累積收益率(CAR)來計(jì)算反應(yīng)偏差度的方法，分析了反應(yīng)偏差程度的演變規(guī)律。 我們利用1998年——2004年A股總量變動(dòng)的公司作為樣本考察公告日前后股價(jià)變化的情況，對(duì)于股權(quán)再融資公告存在明顯的負(fù)的股價(jià)效應(yīng)，股票股利公告存在明顯的正的股價(jià)效應(yīng)，并且股價(jià)對(duì)公告信息有提前反應(yīng)。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，，兩類事件的公告還存在反應(yīng)偏差，反應(yīng)偏差均表現(xiàn)為反應(yīng)過度(Over-Reaction)，同時(shí)通過對(duì)反應(yīng)偏差度的計(jì)算后，發(fā)現(xiàn)應(yīng)偏差度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但反應(yīng)偏差度與典型事件無關(guān)，也就是說反應(yīng)偏差度屬于系統(tǒng)偏差。
【圖文】：

Р┦墾絎宦畚丄股總t變動(dòng)的股價(jià)效應(yīng)及反應(yīng)偏差的研究根據(jù)表4.n關(guān)于整個(gè)反應(yīng)期窗口內(nèi)的CAR的平均值，我們可以得到以柱形圖來表示股價(jià)效應(yīng)的分布如圖4.6所示。從1998年—2004年送股、轉(zhuǎn)增股價(jià)效應(yīng)的分布來看，呈現(xiàn)不規(guī)則分布，最低值為2003年的2.357%，最大值為2000年的4.715%。圖4.6股票股利股價(jià)效應(yīng)分布圖通過按1998年度—2004年度股票股利的公告日的股價(jià)效應(yīng)的分析，并且正的股價(jià)效應(yīng)在事件日前就出現(xiàn)，也就是說由于信息不對(duì)稱，有些投資者利用內(nèi)幕交易提前獲得股票股利公告消息，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)消息的提前反應(yīng)。通過上述實(shí)證分析，我們得出如下結(jié)論:1、從 1998年—2004年派送股票股利的樣本數(shù)據(jù)來看，我們可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)于股票股利公告存在明顯的正的股價(jià)效應(yīng)

0.014747770.加349333l33300.016393330.0016555l4440.0.018752220.00235777l5550.0.022825550.0040777l6660.0.028153330.0()53333l7770.0.02787777刁.《洲洲)288818880.0.02546222刁.0024111l9990.0.025科科一創(chuàng)X用222222222更為直觀地考察平均異常收益率AR和累積平均異示時(shí)間的窗口，其中第17天為公司董事會(huì)公告分異常收益率AR和累積平均異常收益率cAR，根據(jù)AR和C才R的曲線圖如下圖5.9。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2662516