【摘要】： 隨著國際金融一體化,主要國際股票市場呈現(xiàn)一起上漲或者一起下跌趨勢,因此世界投資者十分關注股票市場的聯(lián)動性。股票市場的聯(lián)動性不僅在美國、日本、英國、德國等發(fā)達國家,就是在韓國、新加坡、墨西哥等發(fā)展中國家也呈現(xiàn)出來了。股票市場的聯(lián)動性的基礎是世界經(jīng)濟一體化和以因特網(wǎng)為首的信息媒體的發(fā)展等。 作為一個來自韓國的留學生,本研究突出特點是側(cè)重于實證研究。本文運用多種方法對中國股市與美國股市之間聯(lián)動性問題進行研究,從不同的角度和側(cè)面去研究、發(fā)現(xiàn)和論證中國股市與美國股市之間聯(lián)動性問題。主要結(jié)論如下: 第一,我們首先檢驗了中國股票市場和美國股票市場之間收益率聯(lián)動性,本文利用VAR中的格蘭杰因果關系檢驗、沖擊反映函數(shù)和預測誤差方差分解來分析中國股票市場和美國股票市場之間收益率聯(lián)動性,筆者發(fā)現(xiàn):1)在中國和美國股市的格蘭杰因果關系檢驗表明,存在美國股市到中國B股市(上海B、深圳B)的單向因果關系,美國股市的波動會在中國B股市上反映出來,但是相反方向卻沒有這種現(xiàn)象。還有,美國股市和中國A股市之間不存在格蘭杰因果關系。2)在中國和美國股市的沖擊反映函數(shù)和誤差方差分解檢驗表明,對美國的沖擊中國B股市場比A股市場更敏感反應。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是中國B股市場的特征有關,則中國B股市場對境外投資者開放。 第二,我們檢驗了中國股票市場和美國股票市場之間收益率和波動率的聯(lián)動,本文利用GARCH類模型對股價收益率和波動率的聯(lián)動性進行了實證研究。筆者發(fā)現(xiàn):1)美國股市(SP500和納斯達克)的收益率變化對中國股市(A股和B股)的收益率有很大的影響。中國股市的收益率也不能影響美國股市的收益率。2)雖然美國股市的波動變化對上海股市的波動有很大的影響,但是上海股市的波動也不能影響美國股市的波動。還有美國股市的波動變化對深圳股市的波動有很大的影響。深圳股市也會影響納斯達克指數(shù),但是深圳股市的波動也不會影響SP500指數(shù)的波動。 第三,中國和美國股票市場之間聯(lián)動性的原因分析。國家之間股價指數(shù)聯(lián)動性的原因有兩種解釋。第一是傳播,又稱為溢出效應(Spillover Effect)。第二是傳染效應(Contagion Effect)。所以本文首先定義溢出效應和傳染效應,然后采用兩階段最小二乘法(TSLS:Two-stage Least Squares)來分析股價聯(lián)動性的原因。筆者發(fā)現(xiàn):1)中國A股股票市場(上海和深圳)和美國股票市場(SP和NASDAQ)之間聯(lián)動性的原因就是溢出效應。2)中國B股股票市場(上海和深圳)和美國股票市場(SP和NASDAQ)之間聯(lián)動性的原因就是傳染效應。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是中國股票市場的開放程度、股票市場的規(guī)模等一些因素有著密不可分的關系。眾所周知,因為中國股票市場分割了A股市場和B股市場,所以美國股票市場的影響力對中國B股比A股更強一點。這個意味著,即使中國國內(nèi)的微觀與宏觀環(huán)境沒有發(fā)生變化,一旦外國發(fā)生了危機,中國B股市就會遭受猛烈沖擊。 第四,中美同時上市股票之間信息傳導。在財務理論中,關于美國存托憑證(ADR)和原股(Underlying Stocks)之間信息傳導研究常見。但是,關于中國上司公司的ADR研究幾乎沒有。有鑒于此,本文目的在于考察美國和中國兩地同時上市股票之間信息傳導關系。因此本文首先研究了中國公司在美國上市的浪潮,接著中國公司在美國上市的現(xiàn)狀;然后,采用MA(1)-GARCH(1,1)模型實證分析。筆者發(fā)現(xiàn):1)信息同時傳導模型結(jié)果:原股收益率會在ADR收益率上反映出來,而相反方向也有這種現(xiàn)象。還有,原股波動率會在ADR波動率上反映出來,而相反方向也有這種現(xiàn)象。這些結(jié)果意味著原股和ADR之間存在著相互互動關系。2)信息滯后傳導模型結(jié)果:原股收益率不會影響ADR收益率,而相反方向也有這種現(xiàn)象。但是,原股的波動率會影響ADR的波動率預測,而相反方向卻沒有這種現(xiàn)象,則ADR的波動率不會影響原股的波動率預測。總之,我們的研究發(fā)現(xiàn),中國原股和美國ADR之間存在著信息同時傳導效應。
【學位授予單位】：浙江大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F831.51;F224

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