發(fā)布時間：2020-04-20 02:58

【摘要】： 新股抑價(又稱IPO抑價)是存在于世界范圍內(nèi)資本市場上的一個普遍現(xiàn)象,自1975年美國學(xué)者Ibbotson和Jaffe提出以來,吸引了諸多學(xué)者利用信息經(jīng)濟學(xué)、博弈論、行為金融學(xué)、市場微觀結(jié)構(gòu)理論、制度經(jīng)濟學(xué)等等學(xué)說對其進行研究,但到目前為止理論界對其形成原因和解決方法尚沒有統(tǒng)一的定論。IPO抑價被認為是現(xiàn)代金融學(xué)研究的十大謎題之一。同時,伴隨著金融研究的不斷深入,流動性風(fēng)險越來越引起廣大學(xué)者的關(guān)注�，F(xiàn)有研究證明流動性風(fēng)險具有系統(tǒng)性。本文在訂單驅(qū)動市場條件下,從流動性風(fēng)險角度對IPO抑價問題進行研究。全文核心內(nèi)容如下: 1.本文對國際、國內(nèi)新股發(fā)行制度和IPO抑價現(xiàn)象進行了比較分析。從國際新股發(fā)行制度現(xiàn)狀出發(fā),深入分析了各成熟市場中發(fā)行制度的共性機理,及不同發(fā)行制度下IPO抑價現(xiàn)象的差異,并與我國新股發(fā)行制度和IPO抑價現(xiàn)象進行對比。結(jié)果發(fā)現(xiàn),新股發(fā)行制度的差異是造成我國IPO抑價顯著高于國際成熟市場的主要原因,并結(jié)合我國實際提出了改革新股發(fā)行制度的相關(guān)建議。 2.本文從流動性四維角度和量價結(jié)合的角度,通過分筆交易數(shù)據(jù)深入分析了新股流動性風(fēng)險的變動特征。在日內(nèi)變動特征方面,新股上市首日流動性風(fēng)險呈“L”形;在日間變動特征方面,新股上市初期逐日流動性風(fēng)險仍然呈“L”形。這表明上市初期,新股具有較高流動性風(fēng)險。采用統(tǒng)計檢驗方式發(fā)現(xiàn),不同股票的流動性風(fēng)險與IPO抑價正相關(guān)。 3.本文從信息非對稱角度,提出了訂單驅(qū)動市場中股票流動性風(fēng)險形成過程,并分別針對固定價格發(fā)行制度和詢價發(fā)行制度,推導(dǎo)了不同發(fā)行制度下,流動風(fēng)險對IPO抑價的影響。針對固定價格發(fā)行制度,本文采用“兩階段模型”描述新股發(fā)行過程,結(jié)合貝爾曼最優(yōu)化原理,建立新股二級市場均衡報價模型,并與新股投資者決策相結(jié)合,構(gòu)建了新股流動性風(fēng)險影響IPO抑價的關(guān)系模型,以及流動性風(fēng)險影響因素對IPO抑價的影響,并提出了合理的關(guān)系模型估計方法。理論和實證研究發(fā)現(xiàn)訂單驅(qū)動市場中流動性風(fēng)險對IPO抑價存在顯著的正向影響。針對詢價發(fā)行制度,本文基于詢價制度揭示信息程度不同,分別探討了完全和非完全信息揭示條件下的新股定價過程,發(fā)現(xiàn)非完全信息揭示條件下流動性風(fēng)險對IPO抑價存在顯著的正向影響。同時研究還發(fā)現(xiàn)我國詢價發(fā)行制度無法完全揭示私有信息,我國詢價發(fā)行股票的流動性風(fēng)險仍然是影響IPO抑價的重要因素。
【圖文】：

可見，公司采用何種 IPO 發(fā)行策略，，取決于不同的市場條件。當(dāng)市場現(xiàn)公司真實價值的能力非常強時易形成分離均衡模型；當(dāng)市場發(fā)現(xiàn)公司真實價的能力比較弱，且市場上存在的優(yōu)質(zhì)公司比例較高時易形成共享均衡模型；當(dāng)場發(fā)現(xiàn)公司真實的價值能力比較弱，且市場上的劣質(zhì)公司數(shù)量較多時，可以形折價信號均衡模型。

圖 1.2 股權(quán)分散化對 IPO 折價的影響Fig1.2 The influence of ownership dispersion on IPO underpricing資料來源：Booth和Chua（1995）[22]2．實證研究
【學(xué)位授予單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F224

【引證文獻】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 李冰舸;我國IPO抑價現(xiàn)象研究[D];天津大學(xué);2010年

2 蔣昱;流動性黑洞下投資行為研究[D];南京大學(xué);2012年

本文編號：2634065