【摘要】： 如何使稀缺性經(jīng)濟(jì)資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中最具占優(yōu)性、基礎(chǔ)性和復(fù)雜性的目標(biāo)。商品市場和要素市場中衡量資源配置效率的主流準(zhǔn)則是帕累托標(biāo)準(zhǔn),傳統(tǒng)的資源配置效率研究存在兩個(gè)主要缺陷,一是如果兩個(gè)資源配置都沒有達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài),那么,無法確定哪一個(gè)資源配置的效率較高,哪一個(gè)資源配置的效率較低,即資源配置效率的測度缺乏連續(xù)性;二是通過解除外部約束條件,一個(gè)帕累托次優(yōu)狀態(tài)實(shí)現(xiàn)的帕累托最優(yōu)狀態(tài)是否是惟一、穩(wěn)定和存在的還沒有定論。對資本市場而言,效率的研究更凸現(xiàn)了不成熟性、復(fù)雜性和不穩(wěn)定性,以信息效率為主要目標(biāo)的有效市場假說本身存在比較嚴(yán)重的缺陷,如市場有效的時(shí)間和狀態(tài)動態(tài)不一致性、信息充分性悖論、信息有效和配置有效的兼容性問題、市場有效性內(nèi)涵的統(tǒng)計(jì)性趨向嚴(yán)重、時(shí)間序列分析的平均權(quán)重問題、市場有效的功能脆弱性、對異象的解釋不足、聯(lián)合檢驗(yàn)問題等等,因此,有效市場理論雖然是主流,但并不成熟,并不穩(wěn)定;而其它的非主流資本市場效率理論如分形市場理論和功能觀效率理論等更缺乏理論的嚴(yán)謹(jǐn)性和系統(tǒng)性,因此,對資本市場效率理論進(jìn)一步探討的必要性是非常突出的。本文結(jié)合帕累托標(biāo)準(zhǔn),在確定信息理性預(yù)期下對傳統(tǒng)的有效市場理論進(jìn)行完善;同時(shí),在不確定信息理性預(yù)期下利用貝葉斯學(xué)習(xí)和市場序列均衡理論將不可得信息引入預(yù)期模型中,嘗試建立了一個(gè)新的資本市場效率分析框架即均值復(fù)歸理論,最終得出與確定信息理性預(yù)期下一致的結(jié)論。 本文的第一部分首先介紹了常見的資源配置標(biāo)準(zhǔn),如庇古標(biāo)準(zhǔn)、帕累托標(biāo)準(zhǔn)、�？怂�-卡爾多標(biāo)準(zhǔn)、X-效率標(biāo)準(zhǔn)和信息效率標(biāo)準(zhǔn);其次,探討了瓦爾拉斯均衡中的資源配置問題,瓦爾拉斯均衡中所有消費(fèi)者都是價(jià)格的接受者,價(jià)格的數(shù)學(xué)期望等于任一消費(fèi)者的交易價(jià)格,價(jià)格的波動方差為零;再次探討了帕累托均衡的存在性、惟一性和穩(wěn)定性問題,指出帕累托次優(yōu)狀態(tài)通過帕累托改進(jìn)可以實(shí)現(xiàn)一階狀態(tài)惟一、穩(wěn)定和存在的帕累托最優(yōu)或帕累托均衡狀態(tài),且帕累托均衡中的價(jià)格等于資源配置的價(jià)格數(shù)學(xué)期望或均值,即價(jià)格具有均值復(fù)歸性,然而,其零階狀態(tài)雖然存在,但不惟一也不穩(wěn)定;同時(shí),在商品組合交易的基礎(chǔ)上給出了商品市場中帕累托次優(yōu)條件,并提出了用資源配置價(jià)格方差來衡量帕累托次優(yōu)狀態(tài)效率高低的標(biāo)準(zhǔn),并對其統(tǒng)計(jì)含義進(jìn)行了解釋。 帕累托均衡意味著均值復(fù)歸性,這是資本市場均值復(fù)歸性的理論基礎(chǔ),將帕累托均衡引入資本市場是接下來的主要工作之一,另一部分的工作是對傳統(tǒng)有效市場理論進(jìn)行完善,并時(shí)刻保持了這兩項(xiàng)工作的協(xié)同性和一致性。 在鎖定上述思路后,本文的第二部分主要基于確定信息理性預(yù)期拓展了傳統(tǒng)拓展的有效市場理論。完善次優(yōu)理論是本文的理論基礎(chǔ),同時(shí),為了保持對理論的繼承性,首先引入了確定性信息和不確定信息理性預(yù)期分析方法,以期為不可得信息進(jìn)入預(yù)期模型提供理論支撐,這是傳統(tǒng)有效市場理論與構(gòu)建均值復(fù)歸理論的主要方法論基礎(chǔ)。其次,不可缺少的一步是對有效市場理論,包括有效市場的基本內(nèi)涵、分類、實(shí)證檢驗(yàn)技術(shù)、發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行簡單回顧,并對其不足進(jìn)行反思。最后,回到本文的主題,通過將不可得信息引入確定信息理性預(yù)期模型中,并通過若干概念的界定探討了資本市場信息有效和資源配置有效之間的關(guān)系,指出在一定條件下,市場條件有效等價(jià)于事后帕累托最優(yōu),而市場完全有效等價(jià)于事前帕累托最優(yōu);同時(shí),指出事前帕累托最優(yōu)的證券價(jià)格序列方差為零,而其它狀態(tài)均導(dǎo)致證券價(jià)格序列方差非零性。 本文的第三部分是從另一條思路切入,即基于不確定信息理性預(yù)期發(fā)展有效市場理論。首先,通過貝葉斯統(tǒng)計(jì)理論、市場序列均衡理論論證了價(jià)格完全反映了所有可得信息等價(jià)于價(jià)格的均值復(fù)歸性;其次,探討了均值復(fù)歸理論與有效市場理論之間的關(guān)系,并對均值復(fù)歸理論的若干應(yīng)用進(jìn)行了探討;最后,探討了資本市場效率的度量問題,指出可以用證券的價(jià)格序列方差來衡量資本市場的效率高低,并對其統(tǒng)計(jì)含義進(jìn)行了解釋。第二部分和第三部分的一個(gè)共同結(jié)論是,資本市場的不確定性很大一部分是來源于不可得信息,如何從制度等外部變量和行為人主觀能力等內(nèi)部變量來規(guī)制不可得信息的沖擊是提高資本市場效率的重要基礎(chǔ)和線索。 在理論工作完成后,剩下的工作就是實(shí)證檢驗(yàn)和對策建議。本文的第四部分主要基于均值復(fù)歸理論利用上證指數(shù)對中國的資本市場效率進(jìn)行了檢驗(yàn),而基于傳統(tǒng)有效市場理論所進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)文獻(xiàn)非常豐富,本文忽略了這方面的工作。實(shí)證工作首先遇到的問題是傳統(tǒng)的不考慮成交量因素的計(jì)量方法是嚴(yán)重不足的,因此,對統(tǒng)計(jì)理論中序列分析的平均權(quán)重問題進(jìn)行了批判,指出在序列分析中,不結(jié)合成交量序列,單獨(dú)的價(jià)格序列并不具備準(zhǔn)確預(yù)測價(jià)格趨勢的能力,除非樣本容量無窮大,所以,為了便于實(shí)證的順利進(jìn)行本文選擇的樣本超過4000個(gè);在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了常規(guī)的實(shí)證檢驗(yàn),如結(jié)合均值復(fù)歸理論對上證指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)描述和判定,同時(shí),對上證指數(shù)序列與其最優(yōu)指數(shù)序列進(jìn)行協(xié)整分析、Granger因果檢驗(yàn)、動態(tài)回歸分析,最后,基于均值復(fù)歸理論通過EXCELL編程對上證指數(shù)序列的價(jià)格方差進(jìn)行了計(jì)算,并通過JB統(tǒng)計(jì)量來判定上證指數(shù)序列分布的正態(tài)性,且解釋了效率的統(tǒng)計(jì)含義。實(shí)證結(jié)論表明,上證指數(shù)序列與其均值序列的長期均衡關(guān)系不顯著,但短期的動態(tài)關(guān)系比較明顯;從2007年開始,上海股市的標(biāo)準(zhǔn)差/均值相當(dāng)大,超過了0.4,這意味著上證指數(shù)偏離其均值的程度較大,這是牛、熊市的基本特征,這也印證了本文結(jié)論的強(qiáng)健性。 本文的第五部分首先對全文的基本觀點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié),然后,基于內(nèi)生地弱化不可得信息,從而提高資本市場效率來提出相應(yīng)的政策建議,主要有建立完備的市場預(yù)測機(jī)制公共產(chǎn)品、改善市場結(jié)構(gòu)和交易制度、降低市場交易成本、降低和弱化信息不對稱性、信息不完全。最后,簡要地評述了本文研究的價(jià)值、不足,并探討了后續(xù)可能的研究方向。
【圖文】：

圖 2.1 邊際效用變動的包絡(luò)線示意圖 更 準(zhǔn) 確 地 用 圖 2.1 來 理 解 ， 顯 見 ， ()()LlUMli≤ ≤|()()(())(())MlLlMlUULlee≤ = + ，所以：∑∑=+∞==+∞==+∞= Δ≤ Δ+ ΔllellleillleiliUUXMlUXULl11()1()()| |(())(())消費(fèi)者i無論在哪一步的帕累托改進(jìn)過程前后所擁有的商品因?yàn)橄M(fèi)者的邊際效用遞減，因此：∑=+∞= Δ+ ΔllleileiMlUXULlX1()()(())(()) Δ+∑ ΔieliliieXXleiXXleiMlUXULlXmin()()max()()()()( ())(())理也可證明：( ) ( ) ( ) 1 1 1| | ( ( ) ) ( ( l l ll l l k e i e i e l l lU U X M l U X U L l =+∞ =+∞ =+∞= = = Δ ≤ ∑ Δ + ∑ Δ+∑ ΔieliliieXXleiXXleiMlUXULlXmin()()max()()()()( ())(())

變動幅度較大的區(qū)間內(nèi)，1 1 1 1 1 1( ( ) ) /e e e e eN N N N N N N N N N NP P λ P λ λ P λ Pλ λ + + + + + + + 的方向不太容易確定，因此，此時(shí)最容易出現(xiàn)猴市。均值函數(shù)變動幅度較大的區(qū)間是在快牛和慢牛相接的地方，即圖 1 中的 A 點(diǎn)，或是在慢熊與快熊相接的地方，即圖 1 中的 C 點(diǎn)。通常的猴市并不能改變股市的主要趨勢，，但節(jié)奏感可能發(fā)生變化，例如，牛市中猴市的出現(xiàn)往往意味著快牛變慢牛，熊市中猴市的出現(xiàn)往往意味著慢熊變快熊，在 2007 年 5-6 月份，上證指數(shù)的均值函數(shù)上升較快，市場已經(jīng)接近快牛市場的尾聲，因此，6-8 月最容易出現(xiàn)猴市，但猴市改變牛市走勢的可能性并不大，很可能的結(jié)果是，快牛轉(zhuǎn)向慢牛。
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F830.9;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2604349