發(fā)布時(shí)間：2018-02-28 01:29

  本文關(guān)鍵詞： 過(guò)度投資 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析 自由現(xiàn)金流 公司治理　出處：《云南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2017年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：自從1998年,中國(guó)全面停止福利分房,正式開展商品房市場(chǎng)化改革以來(lái),伴隨著中國(guó)城市化進(jìn)程的不斷加快,中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了快速的成長(zhǎng)期,不斷發(fā)展壯大。特別是2003-2007年,整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的黃金期。但是隨著2008年金融危機(jī)的襲來(lái),之前最為業(yè)績(jī)最為耀眼的房地產(chǎn)行業(yè)同樣難以獨(dú)善其身。2008年的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)“雙降”商品房銷售數(shù)量和銷售額雙雙下挫,首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)為了避免演化成經(jīng)濟(jì)危機(jī),中國(guó)政府推出了包括4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃在內(nèi)的一系列救市手段,顯著地提升了固定資產(chǎn)投資特別是房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)的投資熱度。此后,尤其是2012年以后,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開始放緩的現(xiàn)狀下,各級(jí)政府又產(chǎn)生了通過(guò)刺激房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的沖動(dòng),特別是一二線大城市投資熱度不斷提升,土地供給緊俏,地王頻現(xiàn)。這也引發(fā)了各界對(duì)房地產(chǎn)投資過(guò)度的擔(dān)心,尤其是在商品房庫(kù)存高企,銷售速度緩慢的狀況下。面對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)高速擴(kuò)張的現(xiàn)狀,評(píng)價(jià)當(dāng)前是否存在過(guò)度投資,過(guò)度投資量有多大,過(guò)度投資的最大驅(qū)動(dòng)因素是什么,如何緩解過(guò)度投資,這些都是學(xué)界亟待解決的問(wèn)題。文章借鑒西方較為成熟的過(guò)度投資評(píng)價(jià)方法,以滬深兩市2007年以前上市的房地產(chǎn)開發(fā)公司為研究樣本,通過(guò)richardson的預(yù)期投資模型,驗(yàn)證上市公司過(guò)度投資的存在性,并計(jì)量得出每個(gè)公司每年的過(guò)度投資量。為了對(duì)過(guò)度投資的具體因素進(jìn)行分析,文章進(jìn)行利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析考察房地產(chǎn)上市公司的投資效率,并通過(guò)dea模型分析低效率投資主要發(fā)生在什么投資項(xiàng)目上。隨后,根據(jù)自由現(xiàn)金流理論,首先通過(guò)面板數(shù)據(jù)分析,考察房地產(chǎn)行業(yè)中自由現(xiàn)金流對(duì)過(guò)度投資的影響是否如同其他行業(yè)一般顯著。如果得出顯著關(guān)系,則在以自由現(xiàn)金流為控制變量的情況下,依據(jù)信息不對(duì)稱、委托代理、利益相關(guān)者等理論,以企業(yè)治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)等指標(biāo)為因變量,考察其對(duì)過(guò)度投資和投資效率的影響是否顯著,從而證實(shí)能否通過(guò)股權(quán)、治理的改善提升企業(yè)投資效率、緩解房地產(chǎn)行業(yè)的過(guò)度投資,并指出最能夠顯著改善房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)度投資的微觀因素所在。經(jīng)過(guò)實(shí)證,文章發(fā)現(xiàn)08-15年,房地產(chǎn)上市公司八年間過(guò)度投資平均比例為46%,最低年份也有21%,過(guò)度投資狀況較為明顯。同時(shí),平均每年有69家房地產(chǎn)上市公司投資效率不足。除去2012和2014,每年都有超過(guò)一半的企業(yè)房地產(chǎn)投資效率不高,這種低效率主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)公司的管理營(yíng)銷費(fèi)用過(guò)高、融資成本過(guò)大。與一般制造業(yè)企業(yè)類似,房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)度投資有著很高的自由現(xiàn)金流敏感性,過(guò)度投資量與自由現(xiàn)金流顯著正相關(guān)。對(duì)于企業(yè)治理因素,文章發(fā)現(xiàn)最大股東持股、董事會(huì)規(guī)模與過(guò)度投資量呈倒U型關(guān)系但不顯著,高管持股與過(guò)度投資量呈負(fù)相關(guān)但同樣不顯著;投資效率與三個(gè)公司治理變量的相關(guān)關(guān)系和過(guò)度投資量相同且顯著性高于過(guò)度投資。文章由此得出結(jié)論,微觀治理因素可以提升房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的投資效率,但不足以抑制企業(yè)的過(guò)度投資量。只要存在大量正自由現(xiàn)金流,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)會(huì)難以避免地產(chǎn)生過(guò)度投資沖動(dòng)。治理房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)的過(guò)度投資,不僅需要企業(yè)管理水平的提升,更需要制度層面特別是面向房地產(chǎn)也穩(wěn)健的貨幣政策導(dǎo)向,為房地產(chǎn)行業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好的資金環(huán)境。
[Abstract]:In order to avoid the economic crisis , China ' s government launched a series of rescue cities , including 4 trillion investment stimulus packages , to analyze the investment efficiency of real estate companies , especially in the case of high - speed expansion of real estate . The paper finds that the average proportion of over - investment in real estate companies is 46 % in 08 - 15 years and 21 % in the lowest year . There is a negative correlation between investment efficiency and excessive investment .

【學(xué)位授予單位】：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F299.233.42;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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1 田煒;;管理者背景特征與企業(yè)過(guò)度投資行為[J];現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息;2016年16期

2 許霞;;高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率省際差異與空間收斂檢驗(yàn)——基于兩階段DEA的實(shí)證分析[J];北京郵電大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2016年01期

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5 黃s，

本文編號(hào)：1545179