本文關(guān)鍵詞：剛性兌付下中期票據(jù)信用利差的實(shí)證研究

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【摘要】：中期票據(jù)(以下簡(jiǎn)稱“中票”)是我國(guó)債券市場(chǎng)的重要的投資品種,自2008年開始發(fā)行流通,經(jīng)過6年多的發(fā)展,為我國(guó)各類企業(yè)提供了巨大的資金支持,對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn),并已成為銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者重要的投資品種。自產(chǎn)生以來,中票每年的發(fā)行量呈日益擴(kuò)大態(tài)勢(shì),其中2014年共發(fā)行9978.20億元,較2013年增長(zhǎng)40.38%,占2014年新發(fā)行信用債總量的18%。隨著中票的快速發(fā)展,中票的信用風(fēng)險(xiǎn)越來越受到重視。2015年以前,中國(guó)債券市場(chǎng)處于一段剛性兌付’的歷史時(shí)期,即可能存在某些債券發(fā)行人會(huì)面臨償債困難,但是主承銷商等中介機(jī)構(gòu)或地方政府出于自身利益和聲譽(yù)的考慮,在其協(xié)調(diào)下最終都能償付本息。2015年3月29日,“ST湘鄂債”出現(xiàn)違約,成為首單公募債券本金違約案例,宣告了我國(guó)債券剛性兌付的破產(chǎn),債券發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)嶄新的階段。剛性兌付時(shí)期一個(gè)顯著的特點(diǎn)是,信用違約事件零星發(fā)生,自2008年初以來,接連爆出了“江銅債”、“11超日債”2等多起信用違約事件,至今雖未有中票出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約,但是中票市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)在面臨重估,債券違約事件對(duì)中票定價(jià)造成一定沖擊,人們?cè)絹碓揭庾R(shí)到信用風(fēng)險(xiǎn)在中票定價(jià)和投資中的重要性。信用利差是對(duì)中票風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和收益衡量的重要指標(biāo),是指中票的發(fā)行利率與同期限基準(zhǔn)利率的差值,投資者通過觀察信用利差的變化來判斷中票的信用風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者已有很多關(guān)于債券信用利差的研究,影響債券信用利差因素很多,至今學(xué)界沒有一致的定論,因此產(chǎn)生了“信用利差之謎”。跟國(guó)外同行相比,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于中票信用利差的研究起步較晚,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于中票信用利差的研究主要集中在對(duì)國(guó)外債券模型的介紹和對(duì)利用國(guó)內(nèi)的中票數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)外的模型進(jìn)行驗(yàn)證。但是外國(guó)中票市場(chǎng)具有自己的特點(diǎn),影響我國(guó)中票信用利差的因素與國(guó)外不盡相同,因此通過國(guó)外市場(chǎng)研究出來的結(jié)論對(duì)于我國(guó)中票市場(chǎng)指導(dǎo)意義不強(qiáng)。本文的研究借鑒了國(guó)外學(xué)者在信用利差研究方面的理論和模型,同時(shí)結(jié)合了我國(guó)剛性兌付市場(chǎng)環(huán)境下中票的特點(diǎn),總結(jié)出影響我國(guó)中票信用利差的宏、微觀和市場(chǎng)流動(dòng)性三個(gè)方面的影響因素,并以5年期AAA信用利差為例,分析了中票自產(chǎn)生以來歷年的信用利差的的走勢(shì)。在實(shí)證研究部分,本文除對(duì)于2008年以來的中票發(fā)行利差影響因素進(jìn)行實(shí)證分析和定價(jià)驗(yàn)證外,還同時(shí)對(duì)不同的期限和評(píng)級(jí)3的中票進(jìn)行了分組研究,結(jié)果與總體進(jìn)行了比較,得出以下結(jié)論：宏觀因素對(duì)中票信用利差具有較強(qiáng)的影響力,在進(jìn)行中票發(fā)行定價(jià)和投資過程中應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注。宏觀因素中包括貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率和匯率。微觀因素中,股東背景對(duì)于信用利差的影響較為顯著,國(guó)企背景的發(fā)債主體發(fā)行利差比非國(guó)企要小,發(fā)行成本較低。評(píng)級(jí)對(duì)于信用利差的影響為負(fù),評(píng)級(jí)越高,利差越小,評(píng)級(jí)依然是發(fā)行定價(jià)和投資者最需要關(guān)注的微觀因素之一。本文還通過研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)對(duì)信用利差無顯著影響。流動(dòng)性因素中,信用違約事件對(duì)于中票發(fā)行利差具有顯著影響,信用事件爆發(fā)當(dāng)月發(fā)行利差擴(kuò)大。主承銷商的承銷能力對(duì)于中票發(fā)行具有顯著影響,發(fā)行主體在中票發(fā)行過程中,選擇有實(shí)力的主承銷商可以節(jié)約發(fā)行成本。由于我國(guó)中票市場(chǎng)歷史較短,中票二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性還不強(qiáng),二級(jí)市場(chǎng)的換手率對(duì)于一級(jí)發(fā)行定價(jià)缺乏解釋力。本文的實(shí)證模型最多僅解釋了58%的信用利差,尚不能解釋的部分,可能如Collin-Dufresne和Goldstein (2001)研究中指出,可能由中票的供需沖擊造成。本文驗(yàn)證了模型對(duì)于信用利差的解釋力隨著評(píng)級(jí)下降和期限的增加而有所提高。
【關(guān)鍵詞】：中期票據(jù) 信用利差 定價(jià)模型 剛性兌付
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-10
• 第一章 導(dǎo)論10-16
• 第一節(jié) 研究背景和意義10-14
• 第二節(jié) 本文的研究思路和結(jié)構(gòu)14
• 第三節(jié) 本文的創(chuàng)新和不足之處14-16
• 第二章 理論模型與文獻(xiàn)綜述16-27
• 第一節(jié) 理論模型16-22
• 第二節(jié) 國(guó)外研究現(xiàn)狀22-23
• 第三節(jié) 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀23-27
• 第三章 中期票據(jù)信用利差影響因素及歷史走勢(shì)27-49
• 第一節(jié) 我國(guó)中期票據(jù)市場(chǎng)概況27-35
• 第二節(jié) 中票信用利差的影響因素35-43
• 第三節(jié) 中票發(fā)行信用利差的歷史走勢(shì)43-49
• 第四章 中期票據(jù)定價(jià)的實(shí)證分析49-58
• 第一節(jié) 實(shí)證設(shè)計(jì)思路49
• 第二節(jié) 實(shí)證分析49-56
• 第三節(jié) 實(shí)證模型驗(yàn)證56-58
• 第五章 結(jié)論與未來研究展望58-61
• 第一節(jié) 本文研究結(jié)論58-59
• 第二節(jié) 政策建議59
• 第三節(jié) 不足和展望59-61
• 參考文獻(xiàn)61-64
• 致謝64-65

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫 前3條

1 花e，

本文編號(hào)：934895