本文關鍵詞：融資融券對我國股票市場影響的實證研究

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【摘要】：融資融券作為一種信用交易制度,在國外的金融市場上有300多年的發(fā)展歷史。這種交易制度已經(jīng)成為成熟金融市場上的基礎交易方式,并且是金融創(chuàng)新的重要載體。但是直到目前為止,學術界對于融資融券交易產(chǎn)生的具體影響仍有所爭議。具體來說,這種信用交易就像一把“雙刃劍”會對股票市場產(chǎn)生正反兩方面的影響。一方面,融資融券交易能夠提升股票市場的運行效率,增強市場的流動性,并起到穩(wěn)定市場的作用；另一方面,這種信用交易機制尤其是賣空機制很可能帶來市場劇烈波動的風險。 2010年3月31日,我國的股票市場正式開始了融資融券交易試點,結束了長期以來“單邊市”運行的歷史。自融資融券制度引入以來,融資融券交易的市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長的趨勢。截止到2013年3月14日,滬深兩市融資融券余額達1526.13億元,其中融資余額1494.74億元,融券余額31.39億元。2012年8月,轉(zhuǎn)融資業(yè)務開始啟動,2013年2月28日轉(zhuǎn)融券業(yè)務正式推出,轉(zhuǎn)融通業(yè)務的開展將增加信用交易所需的資金和證券供給,促進融資融券業(yè)務的發(fā)展。因此,檢驗我國融資融券交易對股票市場造成的影響具有重要的學術價值和現(xiàn)實意義。 本文首先梳理了對融資融券制度影響股票市場問題進行研究的文獻,分析以往研究的特點和不足,在此基礎上提出本文的研究視角；隨后文章在已有經(jīng)濟理論的基礎上,從融資融券交易的具體過程分析融資融券如何對股票市場的波動性和流動性產(chǎn)生影響,進而提出本文的研究假說；除此之外,文章還介紹了我國融資融券制度的發(fā)展歷程,然后選取上海證券交易所的數(shù)據(jù),從流動性和波動性兩個視角,實證分析了我國融資融券交易的開展對市場運行產(chǎn)生的影響；進一步,文章檢驗了當股票市場處于持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌的運行區(qū)間時,融資融券交易對市場波動性的影響；最后,結合實證檢驗的結果和我國融資融券制度的發(fā)展現(xiàn)狀,本文提出完善我國融資融券制度的政策建議。 本文的研究結論如下： 1.選取上海證券交易所的交易數(shù)據(jù),實證檢驗融資融券交易對股市流動性的影響。選取的樣本區(qū)間為2010年3月31日至2013年1月15日,實證方法為多元線性回歸和Granger因果檢驗。實證結果表明,我國的融資交易和融券交易提升了股票市場的流動性水平,其中融資交易的提升作用高于融券交易。實證結果符合本文的研究假說,即融資融券交易具有提升市場流動性的作用。融資交易對市場流動性的影響大于融券交易的結論也符合現(xiàn)實,當前我國融券交易的規(guī)模遠遠小于融資規(guī)模,這導致融券交易的影響相對于融資交易來說較為有限。 2.選取上海證券交易所的交易數(shù)據(jù),實證檢驗融資融券交易對股市波動性的影響。選取的樣本區(qū)間為2010年3月31日至2013年1月15日,選用的實證方法為Granger因果檢驗、脈沖響應函數(shù)和方差分解。實證結果表明,融資交易減小了我國股票市場波動性水平,具有穩(wěn)定市場的作用；融券交易則隨著時間的推移,先對股市波動造成正向的影響,后來又造成負向的影響。實證結果并沒有完全支持本文的研究假說,這一方面可能是因為目前我國融券規(guī)模較小,使得融券機制尚不能起到穩(wěn)定市場的作用；另一方面可能是因為本文所選取的樣本區(qū)間正處于我國股市表現(xiàn)低迷的時期,在股票價格不斷下跌的趨勢下,投機性的賣空行為導致了股市波動性的增加。 3.選取上海證券交易所的交易數(shù)據(jù),實證檢驗在市場持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌的區(qū)間,融資交易和融券交易是否具有穩(wěn)定市場的作用。本文首先確定在2010年3月31日至2013年1月15日期間,我國上海股票市場共有一個上漲區(qū)間,即為2010年7月5日至2010年11月8日；共有兩個下跌區(qū)間,分別為2011年4月18日至2012年1月5日,2012年5月4日至2012年12月4日。實證結果表明,當股票市場指數(shù)處于上漲趨勢時,融資交易和融券交易加大了我國上海股票市場的波動性水平；當股票市場指數(shù)處于下跌趨勢時,融資交易減小了我國上海股票市場的波動性水平,而融券交易加大了市場的波動性水平。可見,正如Garbade(1982)、Bogen和Krooss (2004)持有的觀點,當市場上漲時,融資交易將推動股市進一步上漲,當市場下跌時,融券交易將推動股市進一步下跌,通過這種方式,融資融券交易將通過杠桿效應放大市場波動。
【關鍵詞】：融資融券 股票市場 波動性 流動性
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-11
• 1. 導論11-16
• 1.1 選題背景和研究意義11-12
• 1.2 研究思路和結構安排12-15
• 1.2.1 研究思路12-14
• 1.2.2 結構安排14
• 1.2.3 研究方法14-15
• 1.3 本文可能的創(chuàng)新與不足15-16
• 2. 文獻綜述16-22
• 2.1 融資融券與股票市場波動性16-18
• 2.1.1 海外市場研究16-18
• 2.1.2 國內(nèi)市場研究18
• 2.2 融資融券與股票市場流動性18-20
• 2.2.1 海外市場研究18-19
• 2.2.2 國內(nèi)市場研究19-20
• 2.3 融資融券與股票定價效率20
• 2.4 文獻評述20-22
• 3. 融資融券影響股票市場的作用機制22-26
• 3.1 融資融券影響股票市場波動性的作用機制22-24
• 3.1.1 融資交易影響股票市場波動性的作用機制23
• 3.1.2 融券交易影響股票市場波動性的作用機制23-24
• 3.2 融資融券影響股票市場流動性的作用機制24-26
• 3.2.1 融資交易影響股票市場流動性的作用機制24
• 3.2.2 融券交易影響股票市場流動性的作用機制24-26
• 4. 我國融資融券制度的發(fā)展歷程26-29
• 4.1 我國融資融券業(yè)務的發(fā)展歷程26-27
• 4.2 我國融資融券業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀27-29
• 5. 融資融券對股票市場影響的實證檢驗29-51
• 5.1 理論分析和研究假設29-30
• 5.2 實證方法和變量選擇30-31
• 5.3 融資融券對股票市場流動性影響的實證檢驗31-36
• 5.3.1 平穩(wěn)性檢驗31-32
• 5.3.2 融資交易對股票市場流動性影響的實證分析32-33
• 5.3.3 融券交易對股票市場流動性影響的實證分析33-35
• 5.3.4 實證結論35-36
• 5.4 融資融券對股票市場波動性影響的實證檢驗36-44
• 5.4.1 平穩(wěn)性檢驗36
• 5.4.2 VAR模型估計36-40
• 5.4.3 Granger因果檢驗40-41
• 5.4.4 脈沖響應41-43
• 5.4.5 方差分解43-44
• 5.4.6 實證結論44
• 5.5 不同市場環(huán)境下融資融券對股票市場波動性的影響44-51
• 5.5.1 數(shù)據(jù)區(qū)間選取與變量選擇44-45
• 5.5.2 平穩(wěn)性檢驗45-46
• 5.5.3 VAR模型估計和脈沖響應46-50
• 5.5.4 實證結論50-51
• 6. 結論與政策建議51-55
• 6.1 研究結論51-52
• 6.2 政策建議52-53
• 6.3 研究展望53-55
• 參考文獻55-59
• 致謝59

【參考文獻】

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1 蔡笑;融資融券對股票市場的影響研究[D];蘇州大學;2010年

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本文編號：822203