并購(gòu)作為企業(yè)資源配置的一種手段,在企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。近年來(lái),我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組活動(dòng)以驚人的速度發(fā)展,在證券市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用,受到市場(chǎng)的普遍關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展與壯大,上市公司并購(gòu)越來(lái)越成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)之一。雖然從20世紀(jì)50、60年代起,西方學(xué)者對(duì)資產(chǎn)重組的研究浩如煙海,并己形成一些較為成熟的方法和結(jié)論。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段,上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)在運(yùn)作機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境等方面與西方國(guó)家存在較大差異,我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)績(jī)效是否與西方國(guó)家的相一致?本文擬從并購(gòu)重組績(jī)效的角度,采用定性和定量相結(jié)合的方法對(duì)2000年和2001年我國(guó)上市公司并購(gòu)重組進(jìn)行實(shí)證研究。本文主要分兩部分,圍繞我國(guó)上市公司并購(gòu)與上市公司并購(gòu)績(jī)效兩個(gè)主題進(jìn)行了相關(guān)研究。研究的目的在于,探討資產(chǎn)重組是否改善了上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和收購(gòu)方主體、并購(gòu)時(shí)間及控股股權(quán)比例對(duì)績(jī)效的影響,以及市場(chǎng)存在的障礙和對(duì)未來(lái)的展望。 第一部分首先界定了并購(gòu)的概念,對(duì)并購(gòu)的類型進(jìn)行了闡述,歸納總結(jié)了國(guó)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論。然后在企業(yè)并購(gòu)理論分析的基礎(chǔ)上,總結(jié)了我國(guó)上市公司并購(gòu)的發(fā)展歷... 

【文章來(lái)源】：清華大學(xué)北京市 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

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【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的CAR圖

創(chuàng)新和開(kāi)拓意識(shí)較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)持相對(duì)歡迎和響應(yīng)的態(tài)度。但兩者的 CAR 在并購(gòu)日前后的一段時(shí)間內(nèi)都有顯著的超額收益率，說(shuō)明并購(gòu)重組確實(shí)能為股東創(chuàng)造價(jià)值。但在披露日后，CAR 有所回落，這有可能是由于 CAPM 模型不適用所致，但本文認(rèn)為有一個(gè)更可能的解釋。中國(guó)股市內(nèi)幕交易嚴(yán)重，內(nèi)幕交易人靠他們獲得的并購(gòu)重組內(nèi)幕信息，在信息披露前建倉(cāng)并拉升。并購(gòu)重組信息披露時(shí)，已經(jīng)不是新聞，所以價(jià)格不會(huì)大幅變化。甚至，內(nèi)幕交易人可能利用披露出貨變現(xiàn)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)超額收益；而一般的投資者由于沒(méi)有提前獲得并購(gòu)重組信息，只是在并購(gòu)重組信息披露后才開(kāi)始買入，因此他們的買入行為和內(nèi)幕交易人的賣出行為相互抵消，但是內(nèi)幕交易人的賣出力量更強(qiáng)大，使得本來(lái)是利好的并購(gòu)重組消息披露后的超額收益反而是負(fù)值，并隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而 CAR 逐漸下降。3.在不同時(shí)間的并購(gòu)績(jī)效分析我們分別分析 2000 年和 2001 年并購(gòu)的 CAR 走勢(shì)圖及 T 檢驗(yàn)值圖，是因?yàn)榭梢员容^在股市相對(duì)較好時(shí)(2000 年)和相對(duì)較差時(shí)(2001 年)發(fā)生并購(gòu)的績(jī)效。

并購(gòu)重組都能為股東創(chuàng)造價(jià)值。4.在不同股權(quán)比例情況下并購(gòu)績(jī)效分析把并購(gòu)之后控股股東所占的股份比例分成小于 30%和大于 30%兩部分，考察股份的多少對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。從控股比例小于 30%的累積平均超額收益率的走勢(shì)圖看出：在并購(gòu)重組披露前 27 個(gè)交易日開(kāi)始，CAR 一直呈上升趨勢(shì)。從-0.291%直到并購(gòu)披露日的 5.98%,并且披露日的第二天達(dá)到最高的 6.34%,此后 CAR 呈不斷的下降。CAR 在（-14，15）期間通過(guò)顯著性 t 檢驗(yàn)，說(shuō)明在此區(qū)間 CAR 顯著不為零。因此，從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，控股比例小于 30%的并購(gòu)重組也為投資者創(chuàng)造了價(jià)值。從控股比例大于 30%的累積平均超額收益率的走勢(shì)圖可以分析：在并購(gòu)重組披露前 30 個(gè)交易日開(kāi)始，CAR 就開(kāi)始平緩上升，在披露日后的第 3 天達(dá)到最高的 5.84%,此后 CAR 呈緩步的下降，但下降趨勢(shì)明顯比控股比例小于 30%的要慢。特別是在披露日的第 19 天后，CAR 就呈震蕩走勢(shì)，基本上不再下降，到披露日后第 30 天，CAR 還有 4.58%。CAR 在（-12，15）期間通過(guò)顯著性 t 檢驗(yàn)，說(shuō)明在此區(qū)間 CAR 顯著不為零。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]并購(gòu)重組是否創(chuàng)造價(jià)值?——中國(guó)證券市場(chǎng)的理論與實(shí)證研究[J]. 張新.  經(jīng)濟(jì)研究. 2003(06)
[2]資產(chǎn)重組的市場(chǎng)反應(yīng)——1997 年滬市資產(chǎn)重組實(shí)證分析[J]. 陳信元,張?zhí)镉?  經(jīng)濟(jì)研究. 1999(09)



本文編號(hào)：3266608