金融租賃資產(chǎn)證券化應用研究

發(fā)布時間：2017-04-12 05:18

本文關鍵詞：金融租賃資產(chǎn)證券化應用研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：我國租賃業(yè)于1981年開始興起,直至最近幾年才取得了迅速發(fā)展。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2007年,我國租賃公司數(shù)量為58家,租賃合約規(guī)模為270億,至2013年6月底,租賃公司數(shù)量達到了669家,租賃合約規(guī)模為19000億,可知公司數(shù)量以及租賃業(yè)務規(guī)模都呈現(xiàn)爆炸式的增長。根據(jù)監(jiān)管主體的不同,我國租賃公司可分為金融租賃公司和融資租賃公司,其中金融租賃公司至2013年6月底數(shù)量僅為21家,但其租賃業(yè)務達到了7400億,占整個市場規(guī)模的38.9%,然而此強勁增長趨勢下有著兩個關鍵制約因素：資金和杠桿倍數(shù)。關于資金方面,金融租賃公司屬于非銀行金融機構(gòu),因而可以通過同業(yè)拆借以及發(fā)行債券的方式募集資金,這便使其在資金成本以及募集資金便捷性方面相比一般融資租賃公司具有一定優(yōu)勢。不過這同樣沒有改變金融租賃公司對銀行資金依賴的現(xiàn)狀,正因為其主要資金來源是銀行,一旦銀行方面收縮資金規(guī)�；蛘咛岣哔Y金成本,便使金融租賃公司資金鏈斷裂從而無法開展新業(yè)務或者成本過高無法盈利,這對租賃公司的業(yè)務發(fā)展具有較大影響；關于杠桿倍數(shù)方面,根據(jù)規(guī)定,金融租賃公司需保持8%的資本充足率,即資本杠桿倍數(shù)為12.5倍,因而金融租賃公司的業(yè)務規(guī)模受到資本金極大的限制,如國銀租賃公司在2013年6月底其資產(chǎn)充足率僅為8.22%,直逼8%的資產(chǎn)充足率紅線。為了能夠繼續(xù)擴大業(yè)務規(guī)模,金融租賃公司要么增加公司注冊資本,要么將已有租賃業(yè)務從資產(chǎn)負債表中剔除實現(xiàn)“出表”從而進行新的業(yè)務,隨著金融租賃公司的不斷發(fā)展,不斷增加公司注冊資本不是長遠之計,因而為了突破此兩類因素限制,可引進資產(chǎn)證券化業(yè)務。按照2013年12月17日最新頒布的《金融租賃公司管理辦法》(征求意見稿)第二十六條規(guī)定：經(jīng)銀監(jiān)會批準,符合條件的金融租賃公司可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。租賃公司發(fā)起資產(chǎn)證券化業(yè)務一方面需將租賃資產(chǎn)真實出售給SPV,則實現(xiàn)了租賃資產(chǎn)的“出表”,釋放了杠桿限制；另一方面,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銷售能夠迅速轉(zhuǎn)移租賃公司業(yè)務風險實現(xiàn)資金回籠,因此資產(chǎn)證券化是金融租賃公司突破業(yè)務瓶頸實現(xiàn)未來發(fā)展的重要工具。本文主要分為四個部分：第一部分介紹我國資產(chǎn)證券化基本理論。文中闡述了資產(chǎn)證券化能夠取得發(fā)展,其動機主要有融資需求、資產(chǎn)負債與信用管理需求以及套利需求,而前兩種需求是證券化業(yè)務的主要促進因素。而后詳述了我國開始資產(chǎn)證券化試點以來,國內(nèi)主要存在三種證券化模式：信貸資產(chǎn)證券化、證券公司專項資產(chǎn)證券化(即企業(yè)資產(chǎn)證券化)以及資產(chǎn)支持票據(jù)。其中前兩種證券化模式通過SPV實現(xiàn)風險隔離達到出表,即采用表外模式。而資產(chǎn)支持票據(jù)不需要實現(xiàn)真實出售,原始權益人是投資者的利益追溯人,即屬于表內(nèi)模式。租賃資產(chǎn)證券化則屬于企業(yè)資產(chǎn)證券化范疇,因而其受證監(jiān)會監(jiān)管且屬于審核制,2013年3月《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》的發(fā)布使我國企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務由試點轉(zhuǎn)向了常規(guī)業(yè)務,也為租賃資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券提供了法律保障；第二部分討論了租賃資產(chǎn)證券化。租賃業(yè)務可以分為融資租賃以及經(jīng)營租賃,經(jīng)營租賃因其殘值價值較大,而殘值具體市場價格待估并需經(jīng)處理后才能實現(xiàn)收益,不能作為可估計的穩(wěn)定現(xiàn)金流。融資租賃租金收入現(xiàn)值大于租賃設備成本的90%,因而其租金收益權能更好作為基礎資產(chǎn)。不過,對于具有發(fā)達二手市場的火車、輪船、飛機等涉及的經(jīng)營租賃而言,其租金收益權也可作為基礎資產(chǎn)發(fā)起證券化業(yè)務,因而可做資產(chǎn)證券化的是融資租賃和部分經(jīng)營租賃的租賃收益權。金融租賃公司提供了較大規(guī)模的基礎資產(chǎn)、金融租賃資產(chǎn)收益權本身具有符合證券化的特點以及我國資產(chǎn)證券化法律環(huán)境和投資環(huán)境取得較大發(fā)展等因素也為金融租賃資產(chǎn)證券化提供了可能性。在金融租賃資產(chǎn)證券化實際操作時涉及一些關鍵問題需要關注,如債權和物權的管理。債權是出租人向承租人收取租金的權利,而物權指租賃設備的所有權,它是承租人信用風險基礎、債務償還的保證。資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)為租賃資產(chǎn)租金收益權,即債權,也就是說,SPV管理著租賃資產(chǎn)債權,而租賃資產(chǎn)物權則由原始權益人進行管理。第三、四部分闡述了金融租賃資產(chǎn)證券化的具體實現(xiàn)方式。第三部分主要分為兩個部分：項目方案設計和項目融資風險分析。項目方案設計從交易結(jié)構(gòu)及基礎資產(chǎn)選擇、增信措施、稅務方面以及專項計劃資金分配等方面進行了說明。文中給出了金融租賃資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)選擇標準,并就其特有方面,如保證金的運用、原始權益人稅收支付給出了解決方案；項目融資風險主要從提前退租風險、逾期還款風險、中介機構(gòu)未盡責履約風險以及金融租賃破產(chǎn)風險等方面進行了分析。第四部分介紹了資產(chǎn)支持證券定價：發(fā)行定價和交易定價。發(fā)行定價方面：國內(nèi)資產(chǎn)支持證券在定價時期限在一年期及以上一般可以分可考慮以下因素：非金融企業(yè)債務融資工具估計、私募中票流動性溢價、交易所市場與銀行間市場流動性溢價以及創(chuàng)新產(chǎn)品溢價。根據(jù)瑞銀證券的分析,資產(chǎn)支持證券的收益率為非金融企業(yè)債務融資工具估計／同業(yè)拆借利率基礎上加上約60-100個基點。對于期限在一年期以及以下的資產(chǎn)支持證券可參加上海同業(yè)拆借利率,并在此基礎上進行調(diào)整。而后通過最優(yōu)規(guī)劃得出了資產(chǎn)支持證券層級設定；交易定價方面：資產(chǎn)支持證券發(fā)行后可以在交易所和大宗交易平臺進行交易,此時其價格會受投資者心理預期以及市場整體供求狀況影響。不過資產(chǎn)支持證券的交易價格并不同于股票價格變化,其可根據(jù)無套利理論思想,按照合適的模型進行定價,而市場上資產(chǎn)支持證券價格也會因套利行為使供求趨于平衡,價格達到合適價位。本文主要介紹的模型有靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法、期權調(diào)整利差法、蒙德卡羅模擬法、利率二叉樹。我國資產(chǎn)證券從開始試點以來,至今已經(jīng)發(fā)展了將近十年,不過由于法律制度以及相關市場投資環(huán)境等因素的制約,我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較低,其在我國資本市場中所占的比例也很小,因此很難就此通過實證檢驗來分析證券化產(chǎn)品就降低融資成本以及增加投資者財富等方面的效果。因而我國國內(nèi)的研究主要集中在資產(chǎn)證券化法律制度建設、業(yè)務操作以及案例分析等方面。雖然以往有不少文章以案例的方式詳述了諸如證券化信貸資產(chǎn)、證券化應收賬款以及證券化基礎建設等方面,但本文的創(chuàng)新之處在于較為深入的講解了租賃資產(chǎn)具體操作事務,并就金融租賃資產(chǎn)證券化具體操作和定價進行啦詳細說明,對于金融融資租賃資產(chǎn)證券化的實際操作具有較為重要的借鑒意義。本文不足之處在于具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析較少并未能運用實證的方式進行分析。
【關鍵詞】：資產(chǎn)證券化 租賃資產(chǎn) 定價融資出表
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.49;F832.51
【目錄】：