發(fā)布時間：2020-12-21 14:49

　　本文通過對T+1交易制度下交易行為的理論分析以及對A股市場收益的實證檢驗,發(fā)現(xiàn)隔夜收益率與T+1交易制度之間有著密切的聯(lián)系。在T+1交易制度下,中國滬深A(yù)股市場整體隔夜收益率為負(fù)的現(xiàn)象十分穩(wěn)定、顯著,并且低隔夜收益率的股票在未來往往會帶來更高的收益;在FamaFrench三因子模型基礎(chǔ)上,建立的由市場投資組合、規(guī)模因子和隔夜收益率因子組成的三因子模型對于中國A股市場收益的解釋力更優(yōu)。 

【文章來源】：金融論壇. 2019年08期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：10 頁

【部分圖文】：

不同策略下的資產(chǎn)狀況走勢

和日內(nèi)表現(xiàn)的不同，我們選用5分鐘數(shù)據(jù)進行研究。按每5分鐘為一個時段進行劃分，恒生滬深港通AH股A指數(shù)全天被劃分為48個時段，上午開盤前的集合競價階段也包含在第1個時段中。香港交易所的交易時間與滬深交易所有所不同，港股的交易時間分為9：30-12：00和13：00-16：00兩個時段，9：00-9：30為盤前交易時間，16：00之后的時間則為收市競價時間，16：08-16：10之間隨機收市。按照每5分鐘為單位將其分為66個時段。與之前對于上證指數(shù)交易時間的處理相類似，將9：35前所有時段均列入時段1，而15：55至收市列入時段66。圖2和圖3分別顯示的是恒生滬深港通AH股A指數(shù)和恒生滬深港通AH股H指數(shù)的每日分時段指數(shù)收益情況。從圖中可以看出，兩個指數(shù)在每個交易日第一個時段的走勢大相徑庭，而最后一個時段中的走勢又趨于相同。表1顯示的是這兩個指數(shù)在每日第一個時段和最后一個時段的平均收益率以及t統(tǒng)計檢驗結(jié)果。結(jié)果與之前的理論分析相吻合：A指數(shù)在開盤時表現(xiàn)出明顯的負(fù)收益現(xiàn)象，而在收盤時則是明顯的正收益現(xiàn)象，且上漲幅度高于H指數(shù)；H指數(shù)在開盤和收盤階段都表現(xiàn)出正收益現(xiàn)象，但是在統(tǒng)計上并沒有A指數(shù)顯著。由于A指數(shù)與H指數(shù)的成分股及個股權(quán)重都完全相同，因此可以得出結(jié)論：A指數(shù)與H指數(shù)在開盤、收盤時所呈現(xiàn)的不同走勢與其所實行的不同的交易制度密切相關(guān)。隔夜收益率現(xiàn)象在滬深A(yù)股整體上體現(xiàn)為隔夜收益率為負(fù)且在統(tǒng)計上顯著，但是對于不同的股票而言，其隔夜收益率大小也是不甚相同。本文選取了1997年1月至2017年12月剔除金融股后的滬深A(yù)股股票作為研究樣本，同時為避免新股及停牌的股票對于研究的干擾，我們刪除了新股上市當(dāng)月的數(shù)據(jù)，并將整月沒有交易數(shù)據(jù)的股票剔除出該月的研究樣本。股票價格、月收益率等數(shù)據(jù)均來源?

詒硐值牟煌??我們選用5分鐘數(shù)據(jù)進行研究。按每5分鐘為一個時段進行劃分，恒生滬深港通AH股A指數(shù)全天被劃分為48個時段，上午開盤前的集合競價階段也包含在第1個時段中。香港交易所的交易時間與滬深交易所有所不同，港股的交易時間分為9：30-12：00和13：00-16：00兩個時段，9：00-9：30為盤前交易時間，16：00之后的時間則為收市競價時間，16：08-16：10之間隨機收市。按照每5分鐘為單位將其分為66個時段。與之前對于上證指數(shù)交易時間的處理相類似，將9：35前所有時段均列入時段1，而15：55至收市列入時段66。圖2和圖3分別顯示的是恒生滬深港通AH股A指數(shù)和恒生滬深港通AH股H指數(shù)的每日分時段指數(shù)收益情況。從圖中可以看出，兩個指數(shù)在每個交易日第一個時段的走勢大相徑庭，而最后一個時段中的走勢又趨于相同。表1顯示的是這兩個指數(shù)在每日第一個時段和最后一個時段的平均收益率以及t統(tǒng)計檢驗結(jié)果。結(jié)果與之前的理論分析相吻合：A指數(shù)在開盤時表現(xiàn)出明顯的負(fù)收益現(xiàn)象，而在收盤時則是明顯的正收益現(xiàn)象，且上漲幅度高于H指數(shù)；H指數(shù)在開盤和收盤階段都表現(xiàn)出正收益現(xiàn)象，但是在統(tǒng)計上并沒有A指數(shù)顯著。由于A指數(shù)與H指數(shù)的成分股及個股權(quán)重都完全相同，因此可以得出結(jié)論：A指數(shù)與H指數(shù)在開盤、收盤時所呈現(xiàn)的不同走勢與其所實行的不同的交易制度密切相關(guān)。隔夜收益率現(xiàn)象在滬深A(yù)股整體上體現(xiàn)為隔夜收益率為負(fù)且在統(tǒng)計上顯著，但是對于不同的股票而言，其隔夜收益率大小也是不甚相同。本文選取了1997年1月至2017年12月剔除金融股后的滬深A(yù)股股票作為研究樣本，同時為避免新股及停牌的股票對于研究的干擾，我們刪除了新股上市當(dāng)月的數(shù)據(jù)，并將整月沒有交易數(shù)據(jù)的股票剔除出該月的研究樣本。股票價格、月收益率等數(shù)據(jù)均來源于Wind

【參考文獻】：
期刊論文
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[3]Fama-French五因子模型在中國股票市場的實證檢驗[J]. 李志冰,楊光藝,馮永昌,景亮.  金融研究. 2017(06)
[4]A+H交叉上市股票漲跌幅度的溢出效應(yīng)[J]. 喬揚,戴洛特,朱宏泉.  金融論壇. 2017(03)
[5]T+0交易制度對股票市場質(zhì)量的影響分析[J]. 熊熊,梁娟,張維,張永杰.  系統(tǒng)科學(xué)與數(shù)學(xué). 2016(05)
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[7]動量策略收益主要來源于隔夜?——基于滬市A股動量策略收益分解的探討[J]. 劉清源,魏先華,王霦.  投資研究. 2016(03)
[8]股票市場需要恢復(fù)T+0交易嗎?——基于A+B股的實證研究[J]. 張艷磊,秦芳,吳昱,張睿.  投資研究. 2014(08)
[9]中國股票市場上的“隔夜效應(yīng)”和“午間效應(yīng)”研究[J]. 劉紅忠,何文忠.  金融研究. 2012(02)
[10]隔夜信息對資本市場收益率及波動性的影響[J]. 王春峰,孫端,房振明,侯旭.  系統(tǒng)工程. 2011(11)



本文編號：2930010