從1843年美國(guó)紐約Erie Railway公司發(fā)行世界上第一支可轉(zhuǎn)換公司債券（CB）開始，經(jīng)過不斷創(chuàng)新，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)形成了一個(gè)龐大的家族。CB是一種衍生的、復(fù)合金融產(chǎn)品，不僅具有債權(quán)性，而且具有股權(quán)性，投資人和發(fā)行人的權(quán)利也不是單一的一種，而是一組，并且隨著時(shí)間和情況的變化而變化。前者擁有債權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)和回售權(quán)，后者擁有資金使用權(quán)、附條件股權(quán)和贖回權(quán)。 一、研究思路和目的 中國(guó)的資本市場(chǎng)還相當(dāng)年輕和幼稚，可轉(zhuǎn)債引入的時(shí)間也不長(zhǎng)。自從1992年深寶安發(fā)行第一支可轉(zhuǎn)債以來，到2002年末，中國(guó)共計(jì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債18支（包括國(guó)外上市的5支），融資規(guī)模約合150億元人民幣。與證券市場(chǎng)其他融資工具相比，這樣的發(fā)行規(guī)模只能算作一個(gè)補(bǔ)充渠道，并且基本上是一個(gè)品種，對(duì)改善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)起不到多大的作用�？紤]到優(yōu)化結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的重要性，同時(shí)證券市場(chǎng)目前正處于低谷時(shí)期，可轉(zhuǎn)債的確有大力發(fā)展之必要；但是，發(fā)行的效果卻不如人意，首先就表現(xiàn)在投資者對(duì)CB的否定——極高的中簽率使得包銷商叫苦不迭。商品的供需出了問題，可以通過價(jià)格機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)；同樣的道理，CB發(fā)不出去，也是供需出現(xiàn)了矛盾，這就需要對(duì)定價(jià)問題進(jìn)行研究。本文的研究對(duì)象是CB的發(fā)行價(jià)格。我國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定CB發(fā)行必須按面值平價(jià)發(fā)行，但是這一價(jià)格從現(xiàn)實(shí)上看是不合理的，那么問題出在什么地方？本文通過分析，認(rèn)為在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，制度對(duì)市場(chǎng)乃至資本品的價(jià)格都會(huì)產(chǎn)生影響，在中國(guó)，對(duì)CB定價(jià)不能照搬國(guó)外的研究結(jié)論，也不能僅僅對(duì)定價(jià)模型中的細(xì)枝末節(jié)進(jìn)行修正而陷入數(shù)值計(jì)算的難題中，而必須考慮中國(guó)資本市場(chǎng)特有的性質(zhì)——制度主導(dǎo)發(fā)展，這是對(duì)CB整體價(jià)值的影響，由此就提出了第二個(gè)問題：如何在定價(jià)問題上反映出制度的影響程度——這就是本文的核心三步定價(jià)法。通過實(shí)證分析，我們找到了一個(gè)比較恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)來衡量制度對(duì)價(jià)格的影響程度，由此構(gòu)造了一個(gè)比較符合我國(guó)實(shí)際情況的CB定價(jià)模型。既然已經(jīng)證明了制度對(duì)CB的價(jià)格有影響，那么我 WP=3 們給出的模型就有一定的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義：在未來CB的發(fā)行定價(jià)中應(yīng)該考慮到制度因素，至于平價(jià)發(fā)行的規(guī)定限制了不能在發(fā)行價(jià)格上作調(diào)整，但是可以通過條款設(shè)計(jì)來體現(xiàn)制度的影響（CB的價(jià)值由發(fā)行價(jià)和條款設(shè)計(jì)體現(xiàn)出來）。 寫作本文的目的有三個(gè)，第一是幫助政府、籌資者和投資者正確認(rèn)識(shí)可轉(zhuǎn)債這一金融衍生工具的價(jià)值。第二是幫助監(jiān)管人重新認(rèn)識(shí)可轉(zhuǎn)債在中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)中的地位。的確，目前中國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的任務(wù)很重，但對(duì)于像我們這樣一個(gè)政策推動(dòng)型的市場(chǎng)來說，產(chǎn)品多樣化和規(guī)范化幾乎是同樣重要的兩件事。第三是作為一種嘗試，我們希望通過自己的努力，用定量分析技術(shù)，研究一個(gè)富有中國(guó)特色的CB定價(jià)模型。這個(gè)目標(biāo)的難度可想而知，但我相信，已經(jīng)有了開頭的正確的事情，肯定會(huì)發(fā)展下去，必然會(huì)有后來的研究者對(duì)其進(jìn)行更加規(guī)范化的研究。 二、本文的研究方法和結(jié)構(gòu) 本文使用了三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)。 第一項(xiàng)是西方成熟的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析技術(shù)。用經(jīng)濟(jì)學(xué)方法觀察和研究金融學(xué)領(lǐng)域里的事情，國(guó)內(nèi)首推北京大學(xué)的史樹中教授，正如史樹中教授說的那樣，經(jīng)濟(jì)學(xué)，尤其是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析技術(shù)，可以指導(dǎo)金融研究，但不能替代它。在實(shí)證領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)學(xué)通過人們顯示出的偏好，建立一個(gè)個(gè)假設(shè)和模型，然后通過實(shí)際生活中的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證；而金融學(xué)，也是通過一系列決策人的風(fēng)險(xiǎn)—收益匹配顯示出的行為軌跡，建立模型，然后通過實(shí)際生活中的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。但金融市場(chǎng)與普通商品市場(chǎng)有質(zhì)的區(qū)別，那就是包含在金融產(chǎn)品中的高度“不確定性”，這種特質(zhì)需要更加復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具支撐，因而在技術(shù)上給一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的人設(shè)置了障礙。在本文中，我們把可轉(zhuǎn)債的定價(jià)看成是市場(chǎng)各主體博弈的結(jié)果，這樣描述的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債的內(nèi)部構(gòu)造很容易被理解為三大部分——債權(quán)價(jià)值、期權(quán)價(jià)值和制度價(jià)值。 第二項(xiàng)是公司價(jià)值評(píng)估技術(shù)和未定權(quán)益定價(jià)技術(shù)。在債權(quán)價(jià)值計(jì)算中，我們使用了價(jià)值評(píng)估技術(shù)——凈現(xiàn)值法；在期權(quán)價(jià)值計(jì)算中，采用了期權(quán)定價(jià)技術(shù)——B1ackScholes期權(quán)定價(jià)模型。我國(guó)有很多 WP=4 學(xué)者在這兩個(gè)價(jià)值的假設(shè)上進(jìn)行了深入研究，認(rèn)為假設(shè)本身不符合中國(guó)的實(shí)情，探討的是相對(duì)放寬假設(shè)后的數(shù)值計(jì)算技術(shù)；本文回避了繁瑣的數(shù)值計(jì)算，采用的是傳統(tǒng)經(jīng)典的債權(quán)、期權(quán)定價(jià)模型，這是因?yàn)槲覀兲接懙暮诵膯栴}是制度對(duì)價(jià)格是否有影響、影響程度如何以及由此構(gòu)造的制度價(jià)值范疇。 第三項(xiàng)是計(jì)量分析技術(shù)。在本文的核心——三步法計(jì)算CB價(jià)值中，使用了計(jì)量分析中的對(duì)數(shù)正態(tài)性檢驗(yàn)、相關(guān)分析、回歸分析、時(shí)間序列趨勢(shì)性檢驗(yàn)、非參數(shù)秩和檢驗(yàn)等技術(shù)。 在具備這些技術(shù)支持的前提下，本文的內(nèi)容包括四部分。 第一部分概論的內(nèi)容涵蓋了理論分析的整個(gè)思路：本文一開始就站在效率與公平的高度，提出了我國(guó)CB定價(jià)要到達(dá)的目標(biāo)是尋找一個(gè)使得市場(chǎng)三方主體都接受的價(jià)格決定模式。有了這個(gè)框架，我們就遵循由宏觀到微觀、由一般到具體、由歷史到現(xiàn)實(shí)的認(rèn)識(shí)過程來研究CB的定價(jià)問題。首先是現(xiàn)實(shí)性和迫切性——通過對(duì)我國(guó)CB發(fā)展歷程的研究，本文提出了現(xiàn)階段研究CB定價(jià)的現(xiàn)實(shí)性和迫切性。研究之前先界定有關(guān)范疇—
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2003
【中圖分類】：F830.91
【文章目錄】：
第一章 概論
    第一節(jié) 本文研究的意義——效率與公平的思考
        一、 理論意義
        二、 現(xiàn)實(shí)意義
    第二節(jié) 可轉(zhuǎn)換公司債券在中國(guó)的發(fā)展
    第三節(jié) 定價(jià)研究的若干基本范疇討論
        一、 概念及特性
        二、 一些相關(guān)范疇的討論
    第四節(jié) 定價(jià)的一般原則
        一、 金融工具定價(jià)的一般原則
        二、 可轉(zhuǎn)換公司債券定價(jià)的原則
    第五節(jié) CB定價(jià)研究的主要方法
        一、 定性分析法
        二、 定量分析法
        三、 兩者的關(guān)系
第二章 定價(jià)方法研究
    第一節(jié) 國(guó)外CB定價(jià)的研究歷程
        一、 70年代中期以前——未來價(jià)值的貼現(xiàn)
        二、 70年代中后期到80年代中后期——期權(quán)定價(jià)模型
        三、 80年代后期到現(xiàn)在——數(shù)值分析技術(shù)
    第二節(jié) 定價(jià)方法評(píng)析
        一、 資產(chǎn)定價(jià)一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心
        二、 無套利假設(shè)——轉(zhuǎn)折點(diǎn)
        三、 “華爾街第二次金融革命”
    第三節(jié) 中國(guó)CB的定價(jià)研究
    第四節(jié) 中國(guó)定價(jià)方法的思考
        一、 原則
        二、 思路——三步法
第三章 實(shí)證分析
    一、 樣本的選取
    二、 數(shù)據(jù)來源及檢驗(yàn)
    三、 具體分析（三步法）
    四、     幾點(diǎn)說明
第四章 若干結(jié)論與建議
    一、 描述性結(jié)論與啟示
    二、 建議--對(duì)CB定價(jià)的思考
附表
附圖
參考文獻(xiàn)
后記

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 鳳蘭,秦志宏;中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究[J];內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì);2005年11期

本文編號(hào)：2864323