發(fā)布時(shí)間：2020-08-24 19:23

【摘要】： 本文在股權(quán)分置改革背景下,從利益相關(guān)者的利益一致性角度,研究股權(quán)分置改革所產(chǎn)生的公司治理效應(yīng)。所要解決的主要問題是,股權(quán)分置改革對上市公司治理機(jī)制會產(chǎn)生什么樣的影響? 所謂“股權(quán)分置”,是指在中國資本市場發(fā)展初期特殊的背景下,上市公司的一部分股份上市流通,一部分股份暫不上市流通,這一狀況為中國所獨(dú)有。股權(quán)分置條件下,上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在重大缺陷,改善上市公司的治理機(jī)制進(jìn)而完善資本市場的微觀基礎(chǔ),是股權(quán)分置改革的理論基礎(chǔ),也是改革的根本目的和出發(fā)點(diǎn)。 在對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述之后,本文先從理論上探討股權(quán)分置改革可能對公司治理機(jī)制的影響,然后對股權(quán)分置改革的公司治理效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 從邏輯上推理,股權(quán)分置改革對上市公司的各方利益相關(guān)者會產(chǎn)生諸多影響,與改革之前相比,公司治理機(jī)制將會呈現(xiàn)出新的特征。股權(quán)分置改革對上市公司內(nèi)部治理機(jī)制的影響,主要是使上市公司股東之間的利益關(guān)系機(jī)制以及經(jīng)營者的激勵(lì)機(jī)制發(fā)生新的變化,上市公司利益相關(guān)者之間的利益一致性問題可能在一定程度上得到解決。股權(quán)分置改革對上市公司外部治理機(jī)制的影響,主要是使得資本市場的定價(jià)功能和資源配置功能得以有效發(fā)揮,并使得外部市場對上市公司的控股股東和管理層的約束機(jī)制更加有效。 從實(shí)踐中考察,股權(quán)分置改革的公司治理效應(yīng)究竟如何,需要進(jìn)行實(shí)證分析和評價(jià)。本文的實(shí)證分析和評價(jià)主要從三方面進(jìn)行,一是通過對價(jià)方案影響因素實(shí)證分析,研究股權(quán)分置改革過程中股東之間的利益關(guān)系效應(yīng);二是通過分析股權(quán)分置改革過程中上市公司對經(jīng)營者的股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施情況,以及股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的效果,研究股權(quán)分置改革的經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng);三是通過對股權(quán)分置改革之后上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,綜合考察股權(quán)分置改革的公司治理效應(yīng)。 與以往的研究相比較,本文的主要結(jié)論以及創(chuàng)新性工作在于以下幾個(gè)方面。 對股權(quán)分置改革過程中股東之間利益關(guān)系效應(yīng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)分置改革之前的非流通股比例、股權(quán)分置改革前后非流通股比例的變化量、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、公司財(cái)務(wù)杠桿是影響對價(jià)水平的重要因素。非流通股比例越高、股權(quán)分置改革前后非流通股比例變化量越大,流通股股東所獲得的對價(jià)補(bǔ)償水平越高;機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高的上市公司,流通股股東獲得的對價(jià)水平反而越低;上市公司的財(cái)務(wù)杠桿率與流通股股東獲得的對價(jià)水平負(fù)相關(guān)。研究結(jié)果表明,流通股股東的利益訴求一定程度上得到了滿足,但是機(jī)構(gòu)投資者并沒有在股權(quán)分置改革對價(jià)博弈階段為流通股股東爭取到更多的利益,其在公司治理中的作用未能充分有效的發(fā)揮。 對股權(quán)分置改革過程中的經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究表明,我國股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的時(shí)間還不長,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司范圍還比較有限,但股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)開始發(fā)揮出正反兩方面的作用。一方面,股權(quán)激勵(lì)通過股票增值給被激勵(lì)對象帶來巨大收益,另一方面,股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患,并引起較大爭議。從股權(quán)激勵(lì)對上市公司的影響看,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在增強(qiáng)管理和節(jié)約費(fèi)用方面的效用并不顯著,但是對于上市公司凈利潤的增加和業(yè)績釋放具有顯著的推動(dòng)作用。要使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮更多的正面效應(yīng),還依賴于一系列的條件,包括有效的資本市場、符合被激勵(lì)者風(fēng)險(xiǎn)偏好特征的激勵(lì)方案、以及內(nèi)外部的其他相關(guān)配套措施。 對股權(quán)分置改革之后上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實(shí)證分析表明,與股權(quán)分置改革之前相比,機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮的作用更大。但在股權(quán)分置改革初期,流通股比例的提高并沒有起到改善公司治理績效的作用。對中小板上市公司的實(shí)證分析表明,第一大股東的持股比例與公司績效顯著負(fù)相關(guān),說明股權(quán)分置改革之后“一股獨(dú)大”仍是困擾上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要問題。機(jī)構(gòu)投資者持股比例與上市公司的凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān),表明機(jī)構(gòu)投資者在中小板上市公司治理中發(fā)揮了一定的積極作用。 論文最后提出了完善股權(quán)分置改革之后上市公司治理機(jī)制的若干建議,包括完善股權(quán)分置改革過程中的利益分配機(jī)制、完善股權(quán)分置改革之后的上市公司內(nèi)部治理機(jī)制、完善股權(quán)分置改革之后的上市公司外部治理機(jī)制、完善對上市公司高管的股權(quán)激勵(lì)制度、加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管等。
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F276.6;F832.51

【引證文獻(xiàn)】

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1 陳薇薇;;后股改時(shí)代上市公司股權(quán)激勵(lì)問題研究[J];中國集體經(jīng)濟(jì);2011年21期

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2 肖立強(qiáng);中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余管理影響的實(shí)證分析[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

3 韓靜靜;股改條件下上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)研究[D];西華大學(xué);2011年

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8 房林林;上市公司內(nèi)部人交易及其規(guī)范管理研究[D];山東大學(xué);2012年

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10 于巖;新能源上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究[D];山東財(cái)經(jīng)大學(xué);2013年

本文編號：2802741