【摘要】： 并購作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重的一種機(jī)制,已構(gòu)成市場(chǎng)機(jī)制的一個(gè)組成部分,考察經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷史可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)并購對(duì)世界各工業(yè)化國家的資本集中和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了有力的推動(dòng)作用。目前這一機(jī)制也正在我國逐步形成和發(fā)揮作用,自20世紀(jì)90年代以來,伴隨著資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)的發(fā)展,上市公司作為現(xiàn)代企業(yè)的典型形式,無疑是國民經(jīng)濟(jì)中最活躍、發(fā)展最快、影響面最廣的企業(yè)群體,它們的發(fā)展與管理問題已經(jīng)引起了人們的廣泛關(guān)注和重視。其中,被特別處理的上市公司(ST公司)作為中國股市的一個(gè)最有特色的部分,它們的資本運(yùn)作應(yīng)該說最具魅力,但也最具風(fēng)險(xiǎn)。ST公司因?yàn)槊媾R退市的風(fēng)險(xiǎn),大部分都會(huì)采取對(duì)不良資產(chǎn)處置、債務(wù)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種方式進(jìn)行資本運(yùn)作,其目的都是為了改善公司的經(jīng)營狀況,但最終效果如何?是否真的提高了有關(guān)公司的真實(shí)經(jīng)濟(jì)收益和股票投資者收益?對(duì)這一問題的實(shí)證研究具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。本文運(yùn)用規(guī)范性研究和案例分析相結(jié)合的方法對(duì)上市公司并購,尤其是ST類公司的并購動(dòng)因與價(jià)值評(píng)估進(jìn)行分析。規(guī)范性研究部分主要為案例分析做理論上鋪墊,案例分析部分主要是將公司并購基本理論與方法,運(yùn)用于國內(nèi)ST公司這個(gè)特殊對(duì)象,深入分析其并購行為給企業(yè)價(jià)值帶來的變化。 全文共分四章,第一章是問題的提出。主要介紹本文的研究目的和意義,國內(nèi)外相關(guān)問題的研究現(xiàn)狀,研究思路,擬采用的研究方法,理清整篇論文的邏輯主線。2007年,中國證券市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)全流通后,獲得迅猛發(fā)展。全流通環(huán)境下,產(chǎn)生了法人股獲得流通和同股同價(jià)兩大轉(zhuǎn)變,改變了市場(chǎng)主體的價(jià)值取向和行為模式,從而使并購重組市場(chǎng)產(chǎn)生深層次的變化。股權(quán)分置改革使A股市場(chǎng)解決了非流通股的流通問題,通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)并購將更為簡(jiǎn)便,成本更為低廉,上市公司并購重組活動(dòng)將越來越頻繁。謀求企業(yè)控制權(quán)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)等,都將成為收購行為的出發(fā)點(diǎn)。在全流通的市場(chǎng)環(huán)境下,并購模式將由原來的題材性并購轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略性并購,由財(cái)務(wù)性并購轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)性并購。 第二章是論文的理論基礎(chǔ),主要對(duì)公司并購尤其是ST公司并購的估值理論與方法進(jìn)行了系統(tǒng)研究。本章對(duì)一般上市公司并購動(dòng)機(jī)和估值方法進(jìn)行了歸納,在此基礎(chǔ)上分析了傳統(tǒng)的公司估值存在的缺點(diǎn),著重介紹了ST公司并購動(dòng)機(jī)和估值方法的特性,對(duì)于ST公司價(jià)值分別從非量化與量化的角度進(jìn)行評(píng)估。由于ST公司的“殼”價(jià)值具備收購價(jià)較為低廉、間接上市可規(guī)避某些政策限制、具有可持續(xù)融資的資格等優(yōu)勢(shì)。因此必須客觀準(zhǔn)確的評(píng)估其價(jià)值。評(píng)估ST公司的基本問題是不能把財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的負(fù)數(shù)作為預(yù)測(cè)計(jì)算的依據(jù),因此把目前的負(fù)盈利去而代之為“正�；�,再運(yùn)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般方法進(jìn)行計(jì)算和調(diào)整,從而得到公司價(jià)值。 論文的第三章,主要是詳細(xì)介紹了某ST公司并購方案。從收購方、被收購方以及利益相關(guān)方的不同視角分析方案帶來的不同價(jià)值,并強(qiáng)調(diào)該方案在全流通下的創(chuàng)新之處。然后理論結(jié)合實(shí)際,從評(píng)估分析入手,對(duì)該ST公司的量化及非量化價(jià)值進(jìn)行了分析與重估,從而得出結(jié)論,即通過并購,該目標(biāo)公司可以達(dá)到扭虧為盈、提升企業(yè)價(jià)值的目的,讓ST公司的“殼資源”得到有效配置與利用。在第三章分析的基礎(chǔ)之上,第四章內(nèi)容主要是結(jié)合本人實(shí)際工作的心得,從戰(zhàn)略的角度對(duì)該并購方案的潛在風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行深度的剖析,為今后類似的并購提供操作思路和借鑒意義,并著重針對(duì)定向增發(fā)這種ST公司常用的并購方式,提出了自己的一些想法和建議。即定向增發(fā)的對(duì)象應(yīng)該是有實(shí)力的大企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者。增發(fā)的目的是進(jìn)行ST公司的重組,如果引進(jìn)的投資者沒有足夠的實(shí)力,則不僅并購的目的達(dá)不到,反而有可能拖垮投資者。資產(chǎn)定價(jià)不可過高。上市公司原有股東持有的是低盈利能力的劣質(zhì)資產(chǎn),定向增發(fā)以后他們的股份數(shù)量沒有變化,但是股份所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)卻發(fā)生了變化,其所對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的盈利能力提升了。另外,由于信息的不對(duì)稱性,帳面價(jià)值可能會(huì)扭曲公司的股票價(jià)值,所以必須對(duì)帳面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整,并以此來計(jì)算發(fā)行市盈率、市凈率來評(píng)判定向增發(fā)認(rèn)購價(jià)的合理性。 本文的主要貢獻(xiàn)和創(chuàng)新點(diǎn)是:并購作為企業(yè)資本運(yùn)營的核心形式,從世界范圍來講,已經(jīng)經(jīng)歷了五次浪潮。然而,企業(yè)并購并不一定使優(yōu)勢(shì)企業(yè)達(dá)到預(yù)期中的理想狀態(tài)。雖然并購者的動(dòng)機(jī)大部分是希望維持和發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。但是,企業(yè)并購客觀上也存在眾多風(fēng)險(xiǎn)。因此,研究我國ST公司并購與價(jià)值重估對(duì)于我國企業(yè)并購交易的良性發(fā)展十分重要。通過對(duì)ST公司并購及價(jià)值分析并于實(shí)際案例相結(jié)合,找到ST公司健康發(fā)展的良方,使全流通下更好地對(duì)擬并購的ST公司進(jìn)行合理定價(jià),是具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義的。我國資本市場(chǎng)仍處于不斷發(fā)展的過程中,在全流通下ST公司并購的方式勢(shì)必也將越來越具多樣化,我們相信通過不斷創(chuàng)新、勇于探索,科學(xué)客觀的對(duì)ST公司并購價(jià)值進(jìn)行衡量,我國的資本市場(chǎng)將日益的蓬勃發(fā)展與完善。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F271;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 余力,劉英;中國上市公司并購績(jī)效的實(shí)證分析[J];當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué);2004年04期

2 陳華明;上市公司資產(chǎn)剝離與經(jīng)營績(jī)效[J];特區(qū)經(jīng)濟(jì);1999年04期

本文編號(hào)：2784181