【摘要】： 本文主要研究我國股票權(quán)證的實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格的關(guān)系,并且結(jié)合我國現(xiàn)階段的金融環(huán)境,分析影響我國股票權(quán)證價(jià)格的各種因素。以便更好的預(yù)測權(quán)證的價(jià)格。 國外對股票權(quán)證定價(jià)的研究已經(jīng)有了近百年歷史,其中比較成熟的理論就是由Black-Scholes期權(quán)定價(jià)理論發(fā)展而成的股票權(quán)證定價(jià)理論。在Black-Scholes模型中,關(guān)于影響權(quán)證價(jià)格的因素主要有五個(gè):標(biāo)的股票價(jià)格執(zhí)行價(jià)格波動(dòng)率權(quán)證的有效期限和無風(fēng)險(xiǎn)利率。后人在此基礎(chǔ)上將該模型擴(kuò)展,形成了考慮紅利和稀釋效應(yīng)的權(quán)證定價(jià)公式。這一整套定價(jià)理論在國外經(jīng)受住了市場的考驗(yàn),比較準(zhǔn)確的預(yù)測了權(quán)證的價(jià)格走勢。 但是,這套完善的理論在預(yù)測在我國發(fā)行的權(quán)證價(jià)格上卻出現(xiàn)了很大的偏差。本文選取了國內(nèi)已經(jīng)上市發(fā)行的三只歐式認(rèn)股權(quán)證作為樣本,計(jì)算出每只權(quán)證的每日理論價(jià)格,并將其理論價(jià)格與實(shí)際交易價(jià)格做協(xié)整檢驗(yàn),最后得出結(jié)論:其理論價(jià)格與實(shí)際交易價(jià)格不存在長期均衡性;實(shí)際交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于理論價(jià)格。這說明在我國權(quán)證市場中,影響權(quán)證價(jià)格的因素并不僅僅有以上所述的五種。 本文主要從定性的角度分析產(chǎn)生偏差的原因,主要有以下幾點(diǎn):(1)假設(shè)條件的不現(xiàn)實(shí)性。如國內(nèi)市場還不允許存在買空賣空和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè);(2)制度的不完善,我國還未能建立起完整的關(guān)于權(quán)證的發(fā)行和二次發(fā)行機(jī)制;(3)由于發(fā)行權(quán)證的門檻較高,導(dǎo)致權(quán)證的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都相對較少。 最后,針對股權(quán)分置尚未完成的現(xiàn)狀,對如何發(fā)展和完善權(quán)證市場提出了自己的一點(diǎn)設(shè)想。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2006
【分類號】：F832.51
【圖文】：

很容易看出，正股價(jià)格愈高，內(nèi)在價(jià)值愈高，而認(rèn)購權(quán)證價(jià)值也會(huì)增加。對于認(rèn)沽權(quán)證來說，情況就恰好相反。圖2-1 對正股價(jià)格的敏感度注：在寶鋼的方案中，以停牌價(jià)格4.89 元計(jì)算的一個(gè)認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值為1.02 元，認(rèn)沽權(quán)證價(jià)值為0.66 元。

愈低──原因是正股股價(jià)會(huì)漲至超過執(zhí)行價(jià)格的機(jī)率變得更低。但對認(rèn)沽權(quán)證持有人來說，執(zhí)行價(jià)格越高卻會(huì)令他們更受惠，因?yàn)樗麄兛梢愿叩膬r(jià)格出售正股。圖2-2 對執(zhí)行價(jià)格的敏感性(3)波動(dòng)率。股票價(jià)格的波動(dòng)率用來衡量未來股票價(jià)格變動(dòng)的不確定性。隨著波動(dòng)性的增加，股票上升很高或下降很低的機(jī)會(huì)隨著增加，對于股票持有者來說，這兩種變動(dòng)趨勢互相抵消，其期望收益不變。但對認(rèn)股權(quán)證的持有者來說，則不是這樣，認(rèn)股權(quán)證的持有者將從股票上升中獲利；當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的持有者的最大損失就是認(rèn)購費(fèi)用，他們的損失是有限的。所以，如果股價(jià)上升，在到期時(shí)認(rèn)股權(quán)證會(huì)處于實(shí)值狀態(tài)，股價(jià)越高認(rèn)股權(quán)證的收益就會(huì)越高，股價(jià)上升給認(rèn)股權(quán)證持有者帶來的收益可能是無限的，而當(dāng)股價(jià)下降，給認(rèn)股權(quán)證持有者帶來的損失卻不會(huì)低于 0。這種不對稱性，說明股票價(jià)格的波動(dòng)性增加，會(huì)增加認(rèn)股權(quán)證的期望收益

15圖2-3 權(quán)證價(jià)值相對于波動(dòng)率的敏感性(4)認(rèn)股權(quán)證的有效期限。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的有效期增加時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值也會(huì)增加�？紤]其他條件相同但只有到期日不同的兩個(gè)認(rèn)股權(quán)證，有效期長的認(rèn)股權(quán)證其執(zhí)行的機(jī)會(huì)包含了有效期短的那個(gè)認(rèn)股權(quán)證的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，而期限越長，發(fā)生不可預(yù)測的未來事件的機(jī)會(huì)就越多，從而導(dǎo)致股票價(jià)格增長的范圍也就越大，認(rèn)股權(quán)證的期望收益也就越大，從而認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值越大，這與波動(dòng)性增加的效果是相似的。圖2-4 對期限的敏感性

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本文編號：2775468