【摘要】：本文研究的對象是中國證券市場股價以及成交量對上市公司年度財務報告和上市公司年度財務報告預告(以下簡稱年報和年報預告)的反應。概括而言,即是這幾個問題:股價及成交量對年報中披露的不同性質(zhì)的信息會如何反應?反應的程度如何?說明了什么問題?如何解釋和分析這些問題?最終,在這些問題的基礎上投資者可以采取什么樣的投資策略、監(jiān)管部門還應該有什么樣的對策? 根據(jù)有效市場理論(EMH),新信息的到達是股價變動的唯一動因,而信息應該是公開透明、隨機到達的。有效市場理論(EMH)根據(jù)市場的效率把市場分成三種:弱有效市場、半強式有效市場和強有效市場。國外的研究表明,強有效市場是無法達到的,所以對市場效率的檢驗,主要集中在半強式和弱式檢驗上。而檢查一個市場是否達到半強式效率,一個重要方法就是檢查股價是否在樣本公司有關(guān)的消息事件(news events)發(fā)生后產(chǎn)生了理性的、及時的反應,是為“事件研究法”。 上市公司年度報告是上市公司在持續(xù)經(jīng)營情況下對上市公司過去一年經(jīng)營情況披露的最重要的信息,本文便是采用“事件研究法”,針對股價對年報中披露的盈余數(shù)據(jù)的反應做出檢驗,從而檢查中國證券市場是否達到半強式效率。 筆者對近年中國證券市場的相關(guān)數(shù)據(jù)做了實證,并從實證數(shù)據(jù)結(jié)果中得出 5 個結(jié)論: 1)年報中披露的盈余數(shù)據(jù)有很強的信息含量。 2)中國證券市場存在內(nèi)幕信息泄漏問題 3)累計異常收益在年報或年報預告發(fā)布前便存在和信息內(nèi)容性質(zhì)一致的漂移,即存在國外研究中指出的“盈余公告效應”。 4) 總體來看,中國證券市場對盈余數(shù)據(jù)優(yōu)秀的公司存在反應不 2 足,而對盈余數(shù)據(jù)差的公司存在過度反應。 5) 中國證券市場沒有達到半強式效率。 上述結(jié)論無論從短期、長期還是對成交量的研究中都能結(jié)果一 致,且能夠相互印證。 在對實證的結(jié)果利用行為金融學中的理論做了分析和解釋后,筆 者發(fā)現(xiàn),處于信息弱勢的普通投資者采用的“追漲殺跌”的投資策略 有其可取之處,在年報發(fā)布前半年購買股價表現(xiàn)好的股票組合,待年 報發(fā)布結(jié)束后半年內(nèi)則轉(zhuǎn)而持有年報盈余數(shù)據(jù)優(yōu)秀的股票組合,在 5 年的時間中平均每年可以獲得 10.49%的超額收益,且每年均為正值。 這種投資策略優(yōu)于一直持有年報盈余數(shù)據(jù)優(yōu)秀的股票組合直到下期 年報數(shù)據(jù)公布的方式。同時筆者發(fā)現(xiàn),內(nèi)幕信息泄漏問題使內(nèi)幕交易 者可以獲得相當高的超額收益,監(jiān)管部門應該加強信息披露制度的建 設和管理。 本文的創(chuàng)新之處在于: 1)全面的對年報效應的研究。前人對年報信息的研究一般是分 割的,無論是觀點還是時間視角一般也是不一致的,因而往往得出的 結(jié)論“百花齊放”,各執(zhí)一詞。而本文在時間上采用了長期(18 個月) 和短期(15 天)兩種視角,在檢查股票在年報發(fā)布期間的表現(xiàn)上, 不僅檢查了股價,而且檢查了成交量。從不同視角出發(fā)得出了 5 個結(jié) 論,同時在不同視角下的結(jié)論能基本相互印證的,這加強了本文對現(xiàn) 象描述的可信程度。 2)在數(shù)據(jù)處理上本文也做了不少創(chuàng)新,尤其在成交量部分,以往 對盈余報告信息的研究絕大多數(shù)都是從股價的反應出發(fā)的.筆者在有 效市場理論(EMH)提出的股價對信息的反應模式的基礎上,推論了成 交量對信息的各種可能反應,并在實證中得到了證實. 同時,筆者設 計了個相對活躍程度指標來衡量成交量的活躍程度。這部分無論數(shù)據(jù) 處理,評價方法都是筆者以前未見過的。 本文一共分為四章: 第一章是前言,主要介紹了中國證券市場年報效應所指的內(nèi)容、 市場的現(xiàn)狀,并簡單引入我們研究的目的和方法。 3 第二章是和年報效應研究相關(guān)的理論和文獻綜述。第一部分集中 在理論上,主要介紹了有效市場理論(EMH)的內(nèi)容、市場異象對 EMH 的挑戰(zhàn)和行為金融的解釋及模型。第二部分的視點集中在國內(nèi)外的實 踐中,對“年報效應”中最重要的兩個異象“盈余公告效應”和“過 度反應理論”在國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀和結(jié)論做了簡單介紹。 第三章是本文的重點,即實證部分。對年報盈余數(shù)據(jù)對股價和成 交量的影響做了研究。所有的實證結(jié)果均基本一致的支持了前面提到 的 5 個結(jié)論. 本章主要分為三部分: 1)從長期視角出發(fā)對股價影響的研究。所謂長期視角即是檢查 年報發(fā)布月前 11 個月至后 6 個月共 18 個月的較為長期的一段時間。 這部分筆者采用上證 50 和深證成分中共 90 支個股做為研究對象,考 察了在1998年-2002年5年時間年報公布前后股價的月異常收益率 。 2)從短期視角出發(fā)對股價影響的研究。這里的短期視角指的年報 預告發(fā)布日前 7 日到后 7 日共 15 個交易日的時間。這部分研究了在 2004 年 1 月 1 日到 2 月 15 日期間發(fā)布年報預告的一共 92 支個股在 考察期間的表現(xiàn)。 3)對短期內(nèi)成交量的研究。該部分采用了和對股價的短期研究同 樣的樣本. 本章總的實證結(jié)果如下表: 問題 長期視角的研究 短期視角的研究 基于成交量的研究 年報數(shù)據(jù)是否有用或有較強的信息含量 有 有 有 是否對年報數(shù)據(jù)存在過度反應或反應不足 對“好”消息反應 不足,對“壞”消 息過度反應 對“好”消息反應 不足,對“壞”消 息過度反應 存在但不能確定方向 中國證券市場是否存在“盈余公告效應” 存在 存在 不能確定 中國
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2005
【分類號】：F832.51

【引證文獻】

相關(guān)碩士學位論文 前4條

1 梁軍;中國上市公司股價對特別處理事件的反應：一個經(jīng)驗研究[D];華東師范大學;2007年

2 唐丹丹;我國機構(gòu)投資者基于盈余信息的交易行為分析[D];西南財經(jīng)大學;2007年

3 張亮;機構(gòu)投資者能否發(fā)現(xiàn)并利用PEAD[D];上海交通大學;2010年

4 李東;上海股票市場半強式有效性實證研究[D];遼寧大學;2012年

本文編號：2758697