發(fā)布時間：2020-07-06 22:00

【摘要】：隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放的擴大，我國的證券投資基金產(chǎn)業(yè)將有廣闊的發(fā)展前景。2004年《國務院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中指出，要繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金；同年《證券投資基金法》及其六個配套法規(guī)正式實施，進一步表明我國的基金業(yè)面臨著良好的、快速的發(fā)展時期。與此同時，基金的發(fā)展壯大，對其投資理念也提出了新的要求，穩(wěn)健投資，作為追求穩(wěn)定回報和回避市場風險的一種投資風格，越來越受到基金管理公司的重視和采納。穩(wěn)健投資，隨著證券市場的成熟和投資者對風險、收益的特殊要求，必將成為今后主導市場的一種有效的投資模式。 然而對于穩(wěn)健投資，雖然多有提起，但一直局限于回避風險的表層概念上。在證券投資領(lǐng)域，雖然穩(wěn)健投資原則得到絕大多數(shù)投資者的認同，但至今還只是停留在理念的階段，沒有形成其豐富的研究體系。因此本文嘗試性對此進行了研究。首先概述了投資基金和投資組合的基本理論，然后在“均值—方差”模型的基礎上引入“流動性”因素，構(gòu)建了“穩(wěn)健因子”，在綜合考慮收益、風險和流動性三方面對投資組合的影響下，探索了穩(wěn)健型投資模式的構(gòu)建，并利用股市數(shù)據(jù)作了實證分析。論文各章主要內(nèi)容如下： 第1章分析了該論文的研究背景，闡述了國內(nèi)外相關(guān)的研究文獻，對一些基本概念作了界定，并總結(jié)了論文的研究思路和方法、研究框架、難點和創(chuàng)新。 第2章概述了證券投資基金的有關(guān)概念和理論以及投資組合選擇模型，在此基礎上創(chuàng)新性地闡述了開放式證券投資基金“穩(wěn)健”投資的理論設計，包括激進性投資和穩(wěn)健性投資的對比研究、穩(wěn)健投資的適用條件、穩(wěn)健投資的理論構(gòu)建等內(nèi)容。 第3章是有關(guān)基金投資的風險管理內(nèi)容。對目前基金投資的風險衡量方法進行了描述和評價；分析了風險管理的含義和管理程序；在此基礎上提出了穩(wěn)健投資模式下市場風險管理的策略與技術(shù)：即通過資產(chǎn)配置分散風險、通過長期投資降低風險、通過金融衍生工具規(guī)避風險和多種途徑轉(zhuǎn)移風險。 第4章分析了基金投資組合的流動性管理，因為流動性是穩(wěn)健投資模式構(gòu)建的一個重要方面。首先介紹了流動性風險的涵義、形成機制、流動性的度量 指標等內(nèi)容；接著分析建立了開放式基金流動性風險的衡量指標；最后提出了目前資本市場形勢下我國開放式基金流動性風險的特征和針對這些特征所應采取的管理措施。 第5章探討了長期投資的資產(chǎn)組合選擇問題。首先分析了短期資產(chǎn)組合與長期資產(chǎn)組合的不同；接著通過VAR模型和單一風險資產(chǎn)和常數(shù)實際利率的案例分析了股票在何種條件下對于長期投資者是一種安全資產(chǎn)；再者分析了連續(xù)時間的資產(chǎn)配置問題；最后分析了長期投資者與波動性風險套利問題。 第6章從股票選擇的角度分析了“穩(wěn)健原則”在投資決策中的應用。內(nèi)容包括：宏觀經(jīng)濟分析著重的內(nèi)容、評價行業(yè)投資價值的數(shù)量化方法——“本構(gòu)分析”法、“穩(wěn)健型股票池”構(gòu)建與應用的理論和方法。最后對穩(wěn)健型股票池的構(gòu)建進行了實證分析。 第7章論述了證券投資組合理論；分析了開放式基金投資管理過程應遵循的步驟；以及對穩(wěn)健投資進行了實證分析。實證結(jié)果表明，引進以流動性為基礎的穩(wěn)健因子、構(gòu)建的三維投資組合模型，其收益、風險以及變異系數(shù)指標大多優(yōu)于以受益和風險為基礎的二維組合，更優(yōu)于市場指數(shù)組合。 第8章是總結(jié)和展望。 本論文研究的主要結(jié)論如下： (1) 對“穩(wěn)健投資”進行了界定�！胺�(wěn)健”一詞，具有多種含義，在經(jīng)濟領(lǐng)域通常是指抵御消極事件的能力。在金融投資領(lǐng)域，“穩(wěn)健”投資是指在保持資產(chǎn)組合良好流動性的前提下，將投資風險控制在一定范圍內(nèi)，并同時謀取一定收益的投資模式。流動性、風險和收益構(gòu)成穩(wěn)健投資涵義里三個不可或缺的要素，長期投資是穩(wěn)健投資的充分條件，穩(wěn)健投資通常被風險厭惡者所需求。 因此，從涵義上界定，穩(wěn)健投資應包括如下幾個方面： 1) 保持資產(chǎn)良好的流動性； 2) 將風險控制在一定范圍內(nèi)； 3) 通過投資獲取一定收益，至少應高于中長期存款利息收入； 4) 盡可能使投資品種多樣化； 5) 盡可能長期投資。 (2) 開放式基金的流動性風險管理是穩(wěn)健投資的一個重要方面。目前我國的開放式基金流動性風險具有以下特征：開放式基金所處的證券市場制度不完善、交易成本過高；投資工具相對缺乏；機構(gòu)投資者的壯大從一定程度上會導 致開放式基金的流動性風險高于成熟市場；我國的投資者缺乏科學的投資理念，管理者缺乏穩(wěn)定性。因此，可以考慮從以下方面加強管理：1)進行流動性評估，合理配置資產(chǎn)；2)建立贖回預測機制，加強預算管理；3)拓寬融資渠道，進行負債經(jīng)營；4)贖回限制與費率設計；5)完善市場功能，進行金融創(chuàng)新；6)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，加強對持有人的管理。 (3) 通過“多重優(yōu)勢選擇法”，利用多元統(tǒng)計方法構(gòu)建“穩(wěn)健型股票池”的方法是可行的，能夠選出“穩(wěn)健溢價”大于0的股票，而且可以按照穩(wěn)健溢價的值的大小選擇有較大投資價值的股票。 (4) 引進以流動性為基礎的穩(wěn)健因子、構(gòu)建的三維投資組合模型是成功的，其收益、風險以及變異系數(shù)指標大多優(yōu)于以“收益—風險”為基礎的二維組合，更優(yōu)于市場指數(shù)組合。三維的投資組合可以綜合考慮收益、風險和流動性三方面的因素，使組合更穩(wěn)健，也更能夠有效地回避風險。因此綜合流動性來考慮一個組合構(gòu)建，適用于穩(wěn)健投資的要求，尤其適用于對流動性有較高要求的開放式基金。 本論文的主要創(chuàng)造性工作和貢獻包括： (1) 對投資組合理論、風格投資、長期投資、證券投資組合理論的發(fā)展動態(tài)等進行了較為系統(tǒng)的概括，從多個角度綜合論述了證券投資組合的內(nèi)容和體系； (2) 在分析“穩(wěn)健投資”的意義和現(xiàn)狀的基礎上，對“穩(wěn)健投資”進行了界定，并提出“穩(wěn)健投資”的概念和框架，以及對此進行了實證分析； (3) 在論述“股票池”構(gòu)建理論的基礎上，提出利用定性和定量以及多元統(tǒng)計方法構(gòu)建“穩(wěn)健型股票池”，并進行了實證分析； (4) 對開放式基金的流動性風險管理進行了分析，并結(jié)合當前的形勢，提出了流動性風險管理的一系列措施。
【學位授予單位】：同濟大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2007
【分類號】：F832.5
【圖文】：

圖3.2組合表現(xiàn)的決定因素資料來源:劉家平，開放式基金的風險管理，92頁。.Brinsond的研究表明了一個組合表現(xiàn)的波動情況大約9侃來源產(chǎn)配置對降低風險具有重要作用。投資基金進行投資組合的過通過組合投資降低市場風險。市場風險一般可分為系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險可以通過投資組合，即資產(chǎn)多元化分散掉。這是因為一上市公司或行業(yè)特有的那部分風險，它只對個別或少數(shù)證券，在一個投資組合中包含不同行業(yè)、不同公司的股票，在一定證券價格下跌，則必有另一些證券價格上漲，這樣就可以用盈虧損的證券，從而使一個組合不至于受到市場較大的負面影響投資基金管理暫行辦法》中明確規(guī)定:一個基金持有一家上市得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%，其用意之一也是防止資產(chǎn)過度大風險隱患.

按照法律規(guī)定，基金每年都要進行紅利分配，這促使基金組合中要保留和付出一部分現(xiàn)金，造成收益率的降低。再次是投資組合發(fā)生變動時對現(xiàn)金的要求也會增加。當市場上出現(xiàn)良好的投資機會時，基金經(jīng)理需要變現(xiàn)一部分收益率低的資產(chǎn)而購買上升空間大的證券，這也增加了流動性需求。最后是其他風險的需要.如果發(fā)生了市場風險和操作風險，流動性風險就會相伴而生。因此也要根據(jù)其他風險的潛在情況保持相應的流動性。4， 1.3開放式基金流動性風險的市場背景我國的開放式基金從2加1年開始，經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，資產(chǎn)迅速增長，目前己經(jīng)頗具規(guī)模，是我國證券市場上最重要的投資力量之一。截止2(X)5年底，我國基金業(yè)的總資產(chǎn)管理規(guī)模為4691.16億元，比2以抖年增長44.5%，其中開放式基金規(guī)模占82.48%，年增長率為58.78%。

按照法律規(guī)定，基金每年都要進行紅利分配，這促使基金組合中要保留和付出一部分現(xiàn)金，造成收益率的降低。再次是投資組合發(fā)生變動時對現(xiàn)金的要求也會增加。當市場上出現(xiàn)良好的投資機會時，基金經(jīng)理需要變現(xiàn)一部分收益率低的資產(chǎn)而購買上升空間大的證券，這也增加了流動性需求。最后是其他風險的需要.如果發(fā)生了市場風險和操作風險，流動性風險就會相伴而生。因此也要根據(jù)其他風險的潛在情況保持相應的流動性。4， 1.3開放式基金流動性風險的市場背景我國的開放式基金從2加1年開始，經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，資產(chǎn)迅速增長，目前己經(jīng)頗具規(guī)模，是我國證券市場上最重要的投資力量之一。截止2(X)5年底，我國基金業(yè)的總資產(chǎn)管理規(guī)模為4691.16億元，比2以抖年增長44.5%，其中開放式基金規(guī)模占82.48%，年增長率為58.78%。

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前10條

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本文編號：2744192