【摘要】： 新股發(fā)行制度作為證券市場的基礎制度,它不但是造成我國證券市場現狀的決定性因素,而且也是導致市場制度性和結構性缺陷問題的根源。本文試圖從新制度經濟學的制度變遷理論角度,通過對我國新股發(fā)行制度變遷的研究,總結我國新股發(fā)行制度變遷的普遍規(guī)律,分析造成我國新股發(fā)行制度變遷的原因,并在此基礎上提出我國新股發(fā)行“制度變遷主體角色轉換變遷方式”假說。提出假說的目的一是為我國新股發(fā)行制度“市場化”改革提供理論解釋;二是為深化新股發(fā)行制度改革指出方向。同時通過對主要股票市場國家新股發(fā)行制度變遷比較和經驗借鑒,制訂了我國未來新股發(fā)行制度的基本構架,并提出了相應的制度安排建議。 本文在第一章,根據制度變遷理論,對新股發(fā)行制度、新股發(fā)行制度變遷的概念、特征和構成進行了闡述,從而確定了新股發(fā)行制度變遷理論研究的基本內容。以此為基礎對新股發(fā)行制度展開了局部均衡分析、動態(tài)非均衡分析和一般均衡分析,得以判斷不同市場經濟條件下新股發(fā)行制度均衡狀態(tài)的形成條件和制度變遷路徑。結論為制度變遷是眾多制度主體參與的過程。第一章的研究目的是為新股發(fā)行制度變遷研究提供了一個基本理論框架。 本文在第二章至第四章,分別對我國新股發(fā)行制度起源和變遷過程、新股發(fā)行制度變遷的影響因素、新股發(fā)行制度變遷方式進行了研究。 1、我國新股發(fā)行制度起源 研究制度起源問題必須結合制度的產生背景、產生條件和產生原因三方面進行分析。我國新股發(fā)行制度的產生背景離不開20世紀80年代股份制經濟試點和深化;制度產生的條件則可以歸結為政府、企業(yè)、中介機構和投資者在新股發(fā)行中所結成的生產關系,以及與這種生產關系相適應并維護的社會機構與規(guī)則所確立的過程;而最終導致實質性審核制度的產生根本原因與當時經濟環(huán)境、市場結構和政府意志具有緊密聯系。 2、我國新股發(fā)行制度變遷過程 根據對我國新股發(fā)行制度變遷可以施加重要影響的制度變遷主體作用,我國新股發(fā)行制度變遷分為三個階段,即政府主導變遷的審批制階段(1993年——1999年),政府與中介機構共同主導變遷的核準制前期階段(1999年——2003年),利益相關者共同主導變遷的保薦制階段(2003年至今)。因此總結我國新股發(fā)行制度變遷過程的普遍規(guī)律是一個具有鮮明強制性的緩慢漸進的局部制度變遷過程。 3、我國新股發(fā)行制度變遷的影響因素 縱觀我國新股發(fā)行制度變遷的過程,我國新股發(fā)行市場發(fā)展的制度約束、我國新股發(fā)行制度的內在缺陷和我國新股發(fā)行制度的低效率成為推動我國新股發(fā)行制度變遷明顯的內在原因,但是造成我國新股發(fā)行制度變遷的根本內在原因在于新股發(fā)行制度非有效供給。其定義是所有規(guī)定的制度與實際執(zhí)行的差異。新股發(fā)行制度非有效供給表現為:一是市場籌資效果無法滿足政府籌資意愿;二是制度資金配置功能扭曲;三是投資者投資行為非理性。而導致新股發(fā)行制度非有效供給的根本原因又在于我國股票市場初期的政府主導制度變遷方式本身的強制性質。結合影響我國新股發(fā)行制度變遷的幾個外在原因分析,在我國新股發(fā)行實行核準制后,新股發(fā)行制度的內在矛盾成為影響制度變遷的主導因素。 4、我國新股發(fā)行制度變遷方式 通過我國四種制度變遷方式理論爭論得到的啟示是,我國新股發(fā)行制度變遷方式研究必須與制度變遷特征和制度變遷主體角色分析相結合。本文提出的我國新股發(fā)行“制度變遷主體角色轉換變遷方式”假說的核心內容是,從審批制到核準制,每個制度變遷主體都有著不同的角色定位,從而對不同時期的新股發(fā)行產生了不同的影響。因此,在我國新股發(fā)行制度變遷過程中,不同制度變遷主體角色發(fā)生了變化和轉換。角色轉換是指制度變遷主體對制度變遷態(tài)度,以及在制度變遷中的作用、地位、行為在前后兩個時間、空間維度下發(fā)生了變化或轉換。它是決定新股發(fā)行制度變遷效率的諸多變量因素中最重要的外生變量。其意義在于制度變遷主體角色轉換使制度需求主體向制度供給主體轉換,其中轉換最快、轉換效果最明顯的的中介機構(券商、會計師、律師等)愈來愈成為溝通中央政府(中國證監(jiān)會)的制度供給意愿與制度需求主體的制度創(chuàng)新需求的中介環(huán)節(jié),使原新股發(fā)行制度下的各個制度變遷主體達成對新股發(fā)行制度選擇的合意。 本文利用成都旭光電子股份公司(600353,SH)首次公開發(fā)行股票的案例檢驗了假說,并認為制度變遷主體角色轉換,在一定程度上解決了我國新股發(fā)行制度非有效供給問題。 我國新股發(fā)行制度變遷主體角色轉換制度變遷方式對新股發(fā)行制度變遷的影響作用是:(1)政府角色轉換使政府對新股發(fā)行的供給控制方式由審批制下的“額度控制”轉變?yōu)楹藴手葡碌陌l(fā)行速度控制;(2)中介機構角色轉換使核準制下新股發(fā)行呈現新股發(fā)行有效供給、制度創(chuàng)新收入和發(fā)行價格市場化三大特點;(3)擬發(fā)行公司角色轉換使其通過規(guī)范改制來改變新股發(fā)行行為;(4)投資者角色轉換使其開始利用股東權力以保護自身權力。 研究我國新股發(fā)行制度變遷的視野不應當僅局限于我國。本文第五章通過對海外主要股票市場國家的法律基礎、制度變遷主體角色、制度變遷影響因素、制度變遷方式和制度變遷效率的比較研究,試圖在一個制度變遷比較理論框架下分析新股發(fā)行制度變遷對各國經濟績效的影響。以此作為促進我國新股發(fā)行制度深入市場化改革制度安排的經驗借鑒。其中最重要的經驗借鑒是要在全社會樹立法治意識和自律意識的條件下,形成我國新股發(fā)行制度的自我優(yōu)化變遷路徑。要實現這一路徑,必須要為社會的自由創(chuàng)新機制形成創(chuàng)造良好條件,其中包括完善法律體系,改革政府官員政績考核指標,提高全民的法治意識和自律意識,鼓勵中介機構進行制度創(chuàng)新等措施。 制度變遷研究同時也是一項制度創(chuàng)新研究,目的不僅僅是追溯根源、探究原因、分析過程和總結經驗,更為重要的是要形成制度創(chuàng)新思想。本文第七章通過對我國新股發(fā)行制度變遷理論創(chuàng)新研究,提出制度變遷理論創(chuàng)新對于股票市場發(fā)展和歷史意義和現實意義,并在此基礎上形成了決定我國未來新股發(fā)行制度的戰(zhàn)略思想和未來新股發(fā)行制度的基本構架,最后提出了促進現實我國新股發(fā)行制度改革的兩項基礎制度安排。 本文有以下三個方面的創(chuàng)新: 第一,論文根據所設定完全市場經濟條件下新股發(fā)行博弈均衡的基本模型,結合非完全市場經濟條件下新股發(fā)行市場的特征得到了修正條件下的局部均衡模型,從考察局部均衡變動原因角度分析了新股發(fā)行制度從局部均衡向一般均衡變動的過程和路徑,完成了兩種市場經濟條件下新股發(fā)行制度均衡分析。論文指出:在不完全信息的完全市場經濟條件下,新股發(fā)行制度均衡是不同類型企業(yè)選擇不同信息披露程度基礎上的唯一分離均衡;在不完全信息的非完全市場經濟條件下,新股發(fā)行制度均衡是不同類型企業(yè)獲得證監(jiān)會核準基礎上的混同均衡。制度均衡的條件是證監(jiān)會的核準標準。 第二,論文在學習、比較和借鑒中外制度變遷理論基礎上,結合我國新股發(fā)行制度主體分析提出我國新股發(fā)行“制度變遷主體角色轉換變遷方式”假說。論文認為,制度變遷主體的角色轉換是決定新股發(fā)行制度效率內生變量最主要的外生變量。其意義在于制度變遷主體角色轉換使部分制度需求主體向制度供給主體發(fā)生轉換,其中轉換速度最快、轉換效果最明顯的中介機構(券商、會計師、律師等)愈來愈成為溝通中央政府(中國證監(jiān)會)的制度供給意愿與制度需求主體的制度創(chuàng)新需求的中介環(huán)節(jié),使原新股發(fā)行制度下的各個主體達成對新股發(fā)行制度選擇的合意。假說的提出改變傳統上單純認為我國新股發(fā)行制度變遷方式是強制式制度變遷的觀點。 第三,論文改變了我國學者長期以來對新股發(fā)行制度比較研究的對象和方法。論文開創(chuàng)了各國新股發(fā)行制度的法律基礎以及制度變遷諸要素的比較研究,從一個全新的角度來分析新股發(fā)行制度變遷對各國證券市場經濟績效的影響。
【學位授予單位】：武漢大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2006
【分類號】：F832.51
【圖文】：

以股票發(fā)行市場的供給曲線和需求曲線為無窮大，說明政府決定的股票發(fā)行供量上，市場的需求可以把價格抬到2p 的量發(fā)行股票，獲得的僅是10op m′q 的效益超額效益，其中部分是企業(yè)贈送或以原始“制度租金”。我們還可以看到，在審批制和 p plm′10。本應該由企業(yè)擁有的 p p10P2S0/D0SP

圖 3.2 核準制下新（二）我國新股發(fā)行制度變遷中制1．市場籌資效果無法滿足政府籌資政府籌資意愿貫穿于我國新股發(fā)行著國有企業(yè)改革步伐的加快，中央政府計結果（見表 3.3）表明，從 1993 年到 2年外，每年 A 股發(fā)行股票籌資額占同期市場籌資用于當年固定資產投資的金額不到 4%，這說明在審批制條件下，由于行情的影響，股票發(fā)行市場籌資的實際“十五”以后，由于國民經濟通貨緊縮的q0qO

【引證文獻】

相關博士學位論文 前2條

1 郭敏欣;我國A股市場新股抑價問題研究[D];中國社會科學院研究生院;2011年

2 王鴻;中國創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)售機制研究[D];西南財經大學;2011年

相關碩士學位論文 前9條

1 楊興;首次公開發(fā)行股票詢價制度研究[D];中國政法大學;2011年

2 姚思R

本文編號：2726556