【摘要】：一、選題的背景及意義 封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象是國內(nèi)外封閉式基金市場的普遍現(xiàn)象,并一直是理論和實(shí)務(wù)界備受關(guān)注的焦點(diǎn)問題,在國外的學(xué)術(shù)界有人甚至稱之為“封閉式基金折價(jià)之謎”。幾十年來,西方理論界圍繞封閉式基金的研究主要包括兩個(gè)方面:早期的研究是用理性預(yù)期的觀點(diǎn)來解釋的,這方面的研究立足于有效市場理論,認(rèn)為市場是有效的,投資者是理性的,但由于存在市場摩擦,或基金自身的一些獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)因素,使得基金價(jià)格暫時(shí)甚至較長時(shí)間長期地偏離基金的凈值;從 20 世紀(jì)80 年代以來,隨著行為金融理論在西方的興起,從噪聲交易角度對基金折價(jià)的研究越來越多。這些理論認(rèn)為噪聲交易者所帶來的噪聲風(fēng)險(xiǎn)是封閉式基金折價(jià)的主要原因。 封閉式基金折價(jià)終究是一個(gè)價(jià)格現(xiàn)象,這種現(xiàn)象實(shí)際上是證券市場參與各方行為特征的反映。因而,對我國封閉式基金折價(jià)問題的研究不僅有助于我們理解封閉式基金折價(jià)背后的機(jī)制及其影響因素,指導(dǎo)封閉式基金本身的管理和投資,而且由于影響封閉式基金折價(jià)的因素同樣關(guān)系到開放式基金的贖回壓力,因而它也對封閉式基金流動性管理也具有重要的啟示意義。另外,封閉式基金折價(jià)的分析還可以為監(jiān)管層對基金監(jiān)管、基金制度設(shè)計(jì)提供借鑒意義。 二、論文的結(jié)構(gòu)及基本內(nèi)容 本文的基本結(jié)構(gòu)安排如下:首先在總結(jié)國內(nèi)外目前對封閉式基金折價(jià)的研究成果的基礎(chǔ)上,詳細(xì)闡述了基金折價(jià)的理性預(yù)期觀點(diǎn)和噪聲交易觀點(diǎn),并對相關(guān)的理論進(jìn)行了簡要評價(jià)。然后對中國證券市場上封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分布特征以及時(shí)間序列的特征分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券投資基金的折價(jià)率普遍存在一階差分平穩(wěn)性。通過描述性統(tǒng)計(jì)還直接觀察到基金折價(jià)與上市時(shí)間、大盤指數(shù)以及分紅預(yù)期等之間存在一定的相關(guān)性,但不同基金折價(jià)率之間不具有共動性。在此基礎(chǔ)上,主體部分我們從以下三個(gè)部分進(jìn)行了深度研究: 2 1、運(yùn)用證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論,建立不同信息條件下基金市場 行為主體之間的博弈理論模型,嘗試從市場參與者行為的角度對基金 折價(jià)的內(nèi)在機(jī)理和普遍必然性進(jìn)行解釋。 2、在行為金融學(xué)的基礎(chǔ)上,對封閉式基金折價(jià)中的“投資者情 緒”假說進(jìn)行了深入考察,結(jié)果我們發(fā)現(xiàn):整體而言,資產(chǎn)流動性假 說對中國封閉式基金折價(jià)之謎有較強(qiáng)的解釋力,基金績效及機(jī)構(gòu)投資 者持有基金份額比例與折價(jià)呈顯著正相關(guān),與假說預(yù)期相反,與當(dāng)前 中國證券市場的制度背景是相關(guān)聯(lián)的,長期投資的理念很難在市場得 到認(rèn)同,市場的流動性狀況更為投資者所關(guān)注。引入殘差波動率,發(fā) 現(xiàn)與折價(jià)顯著正相關(guān),基金投組的隨機(jī)變動可能被投資者認(rèn)同為一種 風(fēng)險(xiǎn)。先前文獻(xiàn)關(guān)于傳統(tǒng)的、注重基本面的理論無法解釋我國基金折 價(jià)之謎的結(jié)論可能歸因于計(jì)量方法的偏差。另外,本文在對“投資者 情緒”假說考量中,發(fā)現(xiàn)折價(jià)與規(guī)模投資組收益的關(guān)系表現(xiàn)得并不穩(wěn) 定,而且在 2001-2002 年時(shí)段,折價(jià)與規(guī)模投資組收益的關(guān)系模式 并不明顯,故中國市場中大市值股票上升,折價(jià)收窄;小市值股票上 升,折價(jià)加大,此結(jié)論的強(qiáng)健性(Robust)存在一定的問題,規(guī)模投 組的收益并不是一個(gè)很好的投資者情緒的度量指標(biāo)。 3、運(yùn)用多變量逐步回歸分析的方法,分析影響我國基金折價(jià)率 大小的具體因素,發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模大小、上市時(shí)間、分紅情況以及集中 投資度等因素對基金的折價(jià)率有顯著的影響。其中我們在“基金持股 集中度”的基礎(chǔ)上,引入“集中投資度”的新概念,這個(gè)指標(biāo)除了可 以反映基金經(jīng)理的投資風(fēng)格(集中或分散)與基金持有股票的風(fēng)險(xiǎn)之 外,還能在一定程度上反映出基金持倉股票的市場變現(xiàn)能力,因而更 加客觀;最后我們運(yùn)用 ARCH 類模型中的 EGARCH 模型,通過對比不同 基金或同一基金不同時(shí)期的折價(jià)率和基金重倉股票組合變現(xiàn)能力參 數(shù),從市場流動性的角度,分析重倉股票組合變現(xiàn)能力與基金折價(jià)的 關(guān)系,結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)基金重倉股變現(xiàn)能力與折價(jià)幅度存在較為明顯的 反向關(guān)系。這三個(gè)方面也是本文對基金折價(jià)研究的最大創(chuàng)新之處。 遵循以上的分析思路,本文的內(nèi)容將按如下順序展開: 第一章、研究問題的理論基礎(chǔ):對封閉式基金折價(jià)的理論進(jìn)行了 3 疏理,重點(diǎn)闡述了折價(jià)的理性預(yù)期觀點(diǎn)和噪聲交易觀點(diǎn),并且在最后 進(jìn)行了一個(gè)整體評價(jià);第二章、我國封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象的基本統(tǒng)計(jì) 特征分析:此部分的目的是揭示其基本的統(tǒng)計(jì)特征和數(shù)量特征,為后 面的進(jìn)一步實(shí)證考察奠定基礎(chǔ);第三章、基金折價(jià)率的微觀市場結(jié)構(gòu) 模型及其理論分析:從證券市場的微觀結(jié)構(gòu)理論入手,建立不同信息 條件下基金市場行為主體之間的博弈理論模型,嘗試從市場參與者行 為的角度對基金折價(jià)的內(nèi)在機(jī)理和普遍必然性進(jìn)行解釋,建立了基金 折價(jià)的微觀理論基礎(chǔ);第四、五兩章:中國封閉式基金折價(jià)的實(shí)證研 究:是本文的核心部分,在這兩部分里,我們在定性分析與定量分析 相結(jié)合的基礎(chǔ)上,采取靜態(tài)截面數(shù)據(jù)的多因素逐步回歸及相關(guān)性分 析、季度數(shù)據(jù)與日數(shù)據(jù)相結(jié)合,面板(panel)數(shù)據(jù)分析等統(tǒng)計(jì)分析 方法、GARCH(EGARCH)方法以及博弈分析法等,詳細(xì)分析了中國封 閉式基金折價(jià)交易的具體影響因素及其對相應(yīng)的理論假說進(jìn)行了檢 驗(yàn);第六章、我國封閉式基金折價(jià)的理論解釋及政策建議:通過對我 國基金折價(jià)的解釋說明,有利于找到基
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號】：F832.51

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本文編號：2672930