【摘要】： 從1990年12月19日上海證券交易所掛牌成立以來,中國的證券交易市場(chǎng)已經(jīng)風(fēng)風(fēng)雨雨走過了近19個(gè)年頭。2005年7月我國股票市場(chǎng)開展了轟轟烈烈的股權(quán)分置改革,將這一阻礙市場(chǎng)發(fā)展的制度問題徹底解決,從此中國股市的發(fā)展進(jìn)入了快車道。 然而經(jīng)歷了2008年的大熊市,使得國民金融資產(chǎn)嚴(yán)重縮水,在這個(gè)背景下,金融衍生品的需求在大熊市中被極大的激發(fā)了。股指期貨由于起點(diǎn)高,不易被中小投資者操作,在眾多的金融衍生品當(dāng)中,當(dāng)屬股票期權(quán)最適合我國的國情。起點(diǎn)低,風(fēng)險(xiǎn)可控,適合中小投資者操作,一旦推出不僅能夠結(jié)束了我國單邊市的歷史,更能夠讓廣大中小投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 在這種情況,我國的金融衍生產(chǎn)品必須加快研究開發(fā)的步驟,盡早推出,滿足我國國內(nèi)中小投資者的避險(xiǎn)需求,另外在相關(guān)金融衍生品推出后,我國也能加入到全球金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中來。本文正是為了我國推出交易所交易期權(quán)做準(zhǔn)備,具體討論了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面的內(nèi)容。 本文采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法,首先對(duì)整個(gè)金融衍生產(chǎn)品在推出后可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行概述,然后根據(jù)其他成熟金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度,吸取其中的精華,并改良成適合我國具體國情的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。其次,我國目前正處于股權(quán)分置改革當(dāng)中,這種特有的事件所帶來的的風(fēng)險(xiǎn),也將其具體化,并采用了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度來應(yīng)對(duì)。由于影響期權(quán)價(jià)格各因素中最關(guān)鍵的是波動(dòng)率,我通過協(xié)方差模型和單因素模型對(duì)影響力是波動(dòng)率的因素進(jìn)行實(shí)證分析。影響波動(dòng)率的因素主要包括:我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長,外匯管理制度的變革,個(gè)股市值大小差異以及世界范圍內(nèi)的大牛市的影響,以及目前的解禁影響等;其中,我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長,外匯管理制度的變革,個(gè)股市值大小差異以及世界范圍內(nèi)的大牛市的影響,我把他們歸于到大盤表現(xiàn),也就是上證指數(shù),我認(rèn)為這些宏觀因素的影響會(huì)通過上證指數(shù)表現(xiàn)出來,而解禁影響,由于每只股票的解禁時(shí)間不同,無法對(duì)大盤形成合力,因而只能零散的表現(xiàn)為個(gè)股的漲跌,進(jìn)而反映出波動(dòng)率的變化。在這個(gè)基礎(chǔ)上,我們首先對(duì)大盤變化和個(gè)股波動(dòng)率變化作了相關(guān)分析,結(jié)果表明,兩者的相關(guān)性很強(qiáng),說明個(gè)股波動(dòng)率的變化有很大一部原因是大盤波動(dòng)所導(dǎo)致,也就是宏觀因素所占的成分很大。這樣我們?yōu)榱藛为?dú)考察解禁事件對(duì)波動(dòng)率的影響,就要采用協(xié)方差模型,在排除大盤的影響下,單獨(dú)考察解禁事件對(duì)波動(dòng)率變化的影響。結(jié)果如下: 在我國股票逐漸全流通的過程中,從總體來看,解禁這一事件對(duì)波動(dòng)率的影響是有限的,波動(dòng)率的變化主要是受其他外部因素的影響較大。但是在個(gè)別情況下,解禁的比例會(huì)成為左右波動(dòng)率變化的關(guān)鍵因素。因此解禁這一事件是否會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)率的大幅變化,還要是單獨(dú)考察個(gè)股,假設(shè)剛好上海證券交易所在這一段時(shí)間內(nèi)推出了中信股票期權(quán)(非現(xiàn)有,是假設(shè)推出衍生于中信證券的股票期權(quán)),根據(jù)B-S公式,那么這一系列股票期權(quán)的期權(quán)費(fèi)就會(huì)因?yàn)椴▌?dòng)率的高企而偏高,解禁結(jié)束后,波動(dòng)率開始回落,期權(quán)費(fèi)又隨之回落,造成了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要交易所好好考慮,使用斷路器制度來規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)最為有效。
【圖文】：

圖 1-1: CBOE 股票期權(quán)成交合約數(shù)和未平倉合約名義價(jià)值數(shù)據(jù)來源:根據(jù) http:www.cobe.com 整理在一些新興發(fā)展國家，金融衍生品尤其是期權(quán)類衍生的發(fā)展也同樣令韓國交易所從 1996 年開始推出股指期貨和期權(quán)，隨著 KOSPI200 指數(shù)起，2001 年韓國交易所衍生產(chǎn)品合約成交量排名世界第一，至今仍然頭地位。印度直至 2000 年 6 月才推出股指期貨，短短一年時(shí)間，印權(quán)、個(gè)股期權(quán)和個(gè)股期貨相繼推出，，迅速形成了完整的權(quán)益類衍生品 2005 年，印度國家交易所個(gè)股類衍生品的標(biāo)的股票數(shù)達(dá)到 118 只，品的標(biāo)的指數(shù)為 3 個(gè)，2005 年在全球期貨交易所中排名第 7。

易者的交易對(duì)手，這樣就會(huì)降低一些信用較差的投資者無法交，而權(quán)證的發(fā)行公司多為投資銀行，權(quán)證投資者的交易對(duì)手是行，最終交易對(duì)手的不同是兩種衍生產(chǎn)品的最大不同之處。股票期權(quán)市場(chǎng)簡(jiǎn)介國股票期權(quán)市場(chǎng)年 4 月 26 日新成立的芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)推出的標(biāo)準(zhǔn)化的股票的看漲期權(quán)合約。不過在第一天的交易中,交易量?jī)H有911張以前主要從事糧食期貨交易的芝加哥期貨交易所是否有能力的期權(quán)市場(chǎng)的時(shí)候,股票期權(quán)的交易量迅速擴(kuò)大,交易所的席上漲。CBOE 的成功很快吸引了其他競(jìng)爭(zhēng)者加入到期權(quán)市場(chǎng)中易所、費(fèi)城證券交易所等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的增加一方面有利于擴(kuò)總量,吸引更多的投資者,另一方面也使 CBOE 感受到了強(qiáng)大的是,芝加哥期權(quán)交易所持續(xù)的創(chuàng)新意識(shí)和能力使它能長期保持頭地位。不僅如此在期權(quán)類衍生品中，我們可以從圖二種清楚的期權(quán)一枝獨(dú)秀，基本占期權(quán)類產(chǎn)品的 90%左右，而非股票期權(quán)才占到 10%左右。
【學(xué)位授予單位】：上海師范大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F832.51

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