【摘要】：標(biāo)準(zhǔn)金融理論以投資者理性、投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡、信息完全等為假定條件,提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論等一系列經(jīng)典理論,構(gòu)筑了一個(gè)完備的金融理論體系,因而一直被尊崇為主流金融理論。而對(duì)金融市場(chǎng)中出現(xiàn)的非理性現(xiàn)象并不為其所認(rèn)同,他們認(rèn)為這些現(xiàn)象只是暫時(shí)的,最終會(huì)被理性的力量所驅(qū)逐。而關(guān)于投資者行為自身的研究比較散亂,沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的理論,因而長(zhǎng)時(shí)期被認(rèn)定為邊緣性學(xué)科。直到前景理論的問(wèn)世,才使得以投資者行為為主要研究對(duì)象的行為金融學(xué)異軍突起,使得人們對(duì)非理性現(xiàn)象的關(guān)注度逐漸提高,對(duì)投資者非理性行為的研究也如火如荼。 近期源自美國(guó)的金融危機(jī)幾乎使全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融都受到重創(chuàng),從這次危機(jī)中我們得到了不少經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。其中,對(duì)于投資者在證券市場(chǎng)中大勢(shì)殺跌、盲目跟風(fēng)、過(guò)度反應(yīng)的表現(xiàn),不得不讓我們重視非理性因素在證券市場(chǎng)中的作用。在這樣一個(gè)背景下,本文基于行為金融學(xué)的理論,以非理性為主線,主要通過(guò)七個(gè)部分的論述來(lái)完成對(duì)投資者非理性行為的研究,其簡(jiǎn)要介紹如下： 第一部分是本文的一個(gè)緒論。先是闡述了本文研究的背景,并提出了幾個(gè)令人反思的問(wèn)題,從而引申出本文所要研究的主題：投資者非理性行為研究。接著根據(jù)本文所要研究的內(nèi)容提出了本文研究的目的和意義。然后對(duì)于本文的研究思路和主要結(jié)構(gòu)安排進(jìn)行了簡(jiǎn)要概述。最后對(duì)于國(guó)內(nèi)外的主要相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述并闡明了本文的創(chuàng)新和不足之處。 第二部分是對(duì)于論文題目中的非理性進(jìn)行概念界定。本文所要論述的非理性并不是一般意義上的定義。為更好地闡明本文所指向的非理性,本文通過(guò)理性與非理性的辨析來(lái)深化對(duì)非理性的理解。先從一般哲學(xué)意義上的理性與非理性出發(fā),了解理性與非理性的原始定義,然后延伸到經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)上的理性與非理性。通過(guò)比較分析,我們得出本文所認(rèn)為的投資者理性是指符合以下四個(gè)條件(1)投資者個(gè)人的偏好關(guān)系是理性的,即當(dāng)事人的偏好關(guān)系符合完備性、反省性、傳遞性這三個(gè)公理；(2)在不確定經(jīng)濟(jì)條件下,投資者以馮·諾依曼—摩根斯坦效用函數(shù)的極大化作為決策的最終目標(biāo)；(3)投資者以貝葉斯法則進(jìn)行信息學(xué)習(xí)與信息調(diào)整；(4)投資者總是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。而只要違反上述任何一個(gè)條件,我們就認(rèn)為投資者是非理性的。并通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)中另一個(gè)概念“有限理性”的闡述,得出本文所界定的非理性傾向于有限理性,因?yàn)橛邢蘩硇员举|(zhì)上也是種非理性。 第三部分是對(duì)于金融市場(chǎng)中非理性投資者的生存性問(wèn)題進(jìn)行探討。在理論上,標(biāo)準(zhǔn)金融理論從有效市場(chǎng)假說(shuō)出發(fā),認(rèn)為理性投資者控制著資產(chǎn)價(jià)格的形成,通過(guò)套利機(jī)制,能逐漸消除非理性投資者,從而認(rèn)為非理性投資者在資產(chǎn)價(jià)格形成過(guò)程中的作用是無(wú)足輕重的,甚至可以忽略不計(jì),即使有影響,也不具有長(zhǎng)久性。而行為金融理論認(rèn)為,非理性投資者的套利機(jī)制并不能完全發(fā)揮作用,而非理性投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格創(chuàng)造了風(fēng)險(xiǎn),并從自己創(chuàng)造的風(fēng)險(xiǎn)中獲利,,從而“創(chuàng)造了自己的生存空間”。在現(xiàn)實(shí)中,有許多標(biāo)準(zhǔn)金融理論難以給出令人信服解釋的金融異象的存在,比如日期效應(yīng)、小公司效應(yīng)、紅利之謎、股權(quán)溢價(jià)之謎等,也給非理性投資者的長(zhǎng)期存在提供了一個(gè)有力證明。最后本文認(rèn)同,非理性投資者是能夠在金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在的,其重要性不應(yīng)該被忽視。 第四部分是對(duì)前景理論進(jìn)行論述。因?yàn)榍熬袄碚撌茄芯客顿Y者行為的基礎(chǔ)和核心理論,也是本文研究投資者非理性行為的重要基礎(chǔ)理論,所以本文在這部分對(duì)前景理論提出的背景、前景理論對(duì)期望效用理論的批判以及其自身的決策機(jī)理進(jìn)行了介紹,并對(duì)其中兩個(gè)比較重要的函數(shù),價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)的特征進(jìn)行了重點(diǎn)刻畫。前景理論對(duì)于研究投資者行為的作用不亞于期望效用理論對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)金融理論的作用。前景理論較之期望效用理論更加貼近現(xiàn)實(shí),所飽含的意義更為精深博大,它不僅能解釋期望效用理論可以解釋的現(xiàn)象,而且能解釋期望效用理論不可以解釋的現(xiàn)象。 第五部分是論述投資者的認(rèn)知偏差和心理偏誤。投資者的大腦在處理來(lái)自外界雜亂繁多的信息流的過(guò)程中,難免會(huì)產(chǎn)生各種認(rèn)知偏差和心理偏誤,從而影響人們的判斷�？崧吞匚炙够�(1981)認(rèn)為人們?cè)诓淮_定性條件下決策會(huì)遇到代表性啟發(fā)、可得性啟發(fā)、錨定與調(diào)整啟發(fā)、框架依賴等幾種認(rèn)知偏差。此外,行為金融學(xué)家還提出了確認(rèn)偏差、自我歸因偏差等認(rèn)知偏差。人們習(xí)慣運(yùn)用上述幾種直覺方式來(lái)決策,這些判斷方式雖然具有簡(jiǎn)單、快捷的特點(diǎn),但也會(huì)因此造成一定的偏差。此外,投資者在金融市場(chǎng)中還存在過(guò)度自信、損失厭惡、后悔厭惡、心理賬戶和從眾心理等心理偏誤。怎么想就怎么做,這些認(rèn)知偏差和心理偏誤是產(chǎn)生投資者非理性行為的深刻根源。 第六部分是論述投資者的非理性行為。證券市場(chǎng)中的投資者對(duì)于信息的非正常反應(yīng)會(huì)產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足,因過(guò)度自信而過(guò)度交易,因損失厭惡、后悔厭惡、心理帳戶等心理偏誤產(chǎn)生處置效應(yīng),因情緒傳染和從眾心理而產(chǎn)生從眾行為。本部分給出了各種非理性行為的市場(chǎng)表現(xiàn)：過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足分別會(huì)造成股價(jià)的過(guò)度上漲(或下跌)和股價(jià)的緩慢上漲(或下跌)；過(guò)度交易者的成交量很大而收益率不高；處置效應(yīng)者會(huì)急于賣出手中的盈利股票而較長(zhǎng)時(shí)間持有虧損股票；從眾行為者會(huì)跟隨其他大多數(shù)投資者的決策而相機(jī)決策,使股價(jià)放量上漲(或下跌)。這些非理性行為有悖于標(biāo)準(zhǔn)金融理論,在標(biāo)準(zhǔn)金融理論的框架下難以得到合理的解釋。而運(yùn)用上部分所闡述的認(rèn)知偏差和心理偏誤卻能很好地解釋這些非理性行為。在這部分,本文還重點(diǎn)介紹了國(guó)外研究這些非理性行為所運(yùn)用的經(jīng)典模型和實(shí)證方法。 第七部分是從投資者非理性行為的角度出發(fā),得出相關(guān)的政策啟示和策略建議。對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的建設(shè),本部分提出了完善信息披露制度、推出有效的賣空機(jī)制、改進(jìn)發(fā)行制度、強(qiáng)化退市機(jī)制、壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍、深化中小投資者教育、加強(qiáng)監(jiān)管水平和法律懲治力度等建議。針對(duì)一般投資者,本部分提出了成本平均策略、時(shí)間分散化策略、動(dòng)量交易策略、止損策略等建議。 最后本文得出了五個(gè)結(jié)論,其主要是關(guān)于本文如何看待證券市場(chǎng)上的非理性表現(xiàn)以及對(duì)本文所提出的政策和策略建議的肯定。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F830.91

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 顧曉萱;小公司效應(yīng)的研究[J];上海經(jīng)濟(jì)研究;2004年06期

2 王永宏,趙學(xué)軍;中國(guó)股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實(shí)證分析[J];經(jīng)濟(jì)研究;2001年06期

3 宋軍,吳沖鋒;基于分散度的金融市場(chǎng)的羊群行為研究[J];經(jīng)濟(jì)研究;2001年11期

4 李心丹,王冀寧,傅浩;中國(guó)個(gè)體證券投資者交易行為的實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)研究;2002年11期

5 譚松濤;王亞平;;股民過(guò)度交易了么?——基于中國(guó)某證券營(yíng)業(yè)廳數(shù)據(jù)的研究[J];經(jīng)濟(jì)研究;2006年10期

6 沈藝峰,吳世農(nóng);我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎?[J];經(jīng)濟(jì)研究;1999年02期

7 趙學(xué)軍,王永宏;中國(guó)股市“處置效應(yīng)”的實(shí)證分析[J];金融研究;2001年07期

8 楊小凱;不完全信息與有限理性的差別[J];開放時(shí)代;2002年03期

9 王國(guó)忠,劉駿民;經(jīng)濟(jì)行為研究的理性與非理性前提——經(jīng)濟(jì)學(xué)研究范式的演變及其在當(dāng)代的整合[J];天津社會(huì)科學(xué);2004年05期

10 孫培源 ,施東暉;中國(guó)證券市場(chǎng)羊群行為實(shí)證研究[J];證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào);2004年08期

，

本文編號(hào)：2662732