【摘要】：一、選題背景 流動性是證券市場的生命力所在。近年來我國國債市場的交易量迅速上升,但仍存在二級市場流動性嚴重不足的問題。提高國債市場流動性不僅可以降低國債發(fā)行成本,而且國債作為微觀金融機構(gòu)進行風(fēng)險和流動性管理的重要工具其流動性的提高也有利于完善我國金融市場體系,同時也有利于中央銀行利用公開市場業(yè)務(wù)進行貨幣政策操作。我國國債市場的進一步深入發(fā)展需要切實解決市場流動性水平低的問題,而目前對市場流動性的研究僅側(cè)重于一些定性分析或一些簡單的指標分析,所以本文在數(shù)量化的基礎(chǔ)上對國債市場流動性進行系統(tǒng)的實證分析,具有較強的理論意義和現(xiàn)實意義。 二、主要內(nèi)容 本文從債券市場流動性的理論研究、對我國國債市場流動性的實證分析入手,在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上結(jié)合我國國債市場現(xiàn)狀指出了國債市場流動性水平低的原因并提出了提高市場流動性的建議。 第一章主要介紹了關(guān)于債券市場流動性研究的最新成果。包括流動性的定義、流動性的衡量指標和影響流動性的因素分析三個部分。第二章回顧了我國國債流通市場的發(fā)展歷史并從交易總量、單筆交易量和交易主體三個方面對銀行間市場和交易所市場進行了對比。第三章引入國債流動性衡量指標 對交易所和銀行間市場的流動性進行了多方面的數(shù)量分析。第四章從現(xiàn)券交易的價差構(gòu)成、政策變動對流動性的影響、流動性與股市的相關(guān)性三個方面分析了影響我國國債市場流動性的因素。第五章在綜合考慮了理論和實證分析結(jié)論的基礎(chǔ)上提出了提高我國國債市場流動性的建議。 三、研究方法及主要結(jié)論 第三章和第四章的實證分析部分是本文的重點。 本文所采用的流動性衡量指標 ,是以市場的對數(shù)收益率(分子)除以換手率(分母)。這個指標的含義是單位資產(chǎn)換手率給價格帶來的影響,或者價格產(chǎn)生單位變動所需要的交易金額(換手率)。指標值越大,流動性越差。該指標沒 WP=4 有量綱,消除了絕對價格和流通量的差別,因此可以進行不同市場的流動性比較。通過該流動性指標的數(shù)量分析得出結(jié)論: 1、上海證券交易所國債現(xiàn)券交易流動性自1997年開始明顯提高,但2003年流動性有所下降;回購交易流動性在2000年、2001年有顯著降低。流動性指標不服從常見分布。 2、現(xiàn)券交易的流動性以上海交易所最高,銀行間市場其次,深圳交易所最低。而銀行間市場回購交易流動性最高。 3、中期國債流動性好于長期國債;發(fā)行規(guī)模大的國債流動性好于規(guī)模小的國債。 4、國債交易的流動性存在一定的日周效應(yīng)和月度效應(yīng)。 5、盡管近年來我國國債市場流動性水平已有所提高,但與發(fā)達國家成熟債券市場的流動性水平相比仍然有很大的差距。 在對影響流動性的因素進行實證分析中,首先采用了Madhavan,Richardson和Roomans(1997)的方法對上海交易所國債現(xiàn)券交易的價差構(gòu)成進行了分析。這種方法不僅考慮了指令流的相關(guān)性;而且把價差分解為非對稱信息成本和指令處理成本,沒有考慮存貨效應(yīng),特別適應(yīng)于指令驅(qū)動市場。實證分析顯示:相對于指令處理成本,降低市場的信息不對稱性更有利于提高我國國債市場流動性。 其次,通過將1996-2003年我國國債市場相關(guān)的19個政策變動作為虛擬變量,與流動性指標進行回歸的方法來確定各項政策對流動性的影響程度。得到結(jié)論:允許金融機構(gòu)開展債券雙邊報價業(yè)務(wù)、銀行間債券市場結(jié)算代理的對象由中小金融機構(gòu)擴大到非金融機構(gòu)法人以及《全國社會保障基金投資管理辦法》公布這三個政策變動對國債現(xiàn)券交易流動性產(chǎn)生了長期有利影響。 然后,研究了流動性指標與股市的相關(guān)性,一方面流動性隨股指的上升而提高,即國債市場與股票市場行情趨勢具有一致性;另一方面對2003年我國滬深兩個交易所的79次新股發(fā)行引入虛擬變量 (當有新股發(fā)行或增發(fā)時 ,其他日期 )運用最大 的方法來確定流動性指標與 的不同滯后期的回歸模型。建立的回歸模型顯示新股發(fā)行也對國債市場流動性有較大影響。 實證分析結(jié)論首先讓我們對我國國債市場的流動性有了系統(tǒng)而清晰的認識;在此基礎(chǔ)上對影響我國國債市場流動性的因素,也就是導(dǎo)致市場流動性水平低的原因得到了數(shù)量分析上的證實,一方面驗證了第一章中對影響流動性因素的理論分析結(jié)論,另一方面也在一定程度上為提高國債市場流動性指明了方向。 在上述分析的基礎(chǔ)上,提高我國國債市場流動性的建議: WP=5 1、交易模式上:鑒于現(xiàn)有二級市場的分割對市場整體發(fā)展的阻礙,我國國債交易需要一個統(tǒng)一的市場,而由于銀行間市場和交易所市場滿足的是不同投資者的需求,所以不能簡單地取消其中一個市場來實現(xiàn)統(tǒng)一。通過對比分析我們看到:場外市場在交易量上已經(jīng)取代交易所的主導(dǎo)地位、場外市場自身具備多方面的優(yōu)勢以及場外市場更適應(yīng)于債券市場機構(gòu)投資者發(fā)展的需要,所以本文提出:建立以場外債券市場為主,交易所債券市場為補充,涵蓋全社會投資者的全國統(tǒng)一、多層次的國債二級市場。 2、逐步統(tǒng)一國債二級市場,最終實現(xiàn)市場間投資者和交易券種的自由流動。國債市場的統(tǒng)一,一方面要求兩個市場中發(fā)行和交易的國債券種實現(xiàn)完全的統(tǒng)一;另一方面要求實現(xiàn)托管結(jié)算體系的統(tǒng)一和交易主體的統(tǒng)一,以在保持銀行間市場與交易所市場現(xiàn)有交易制度的基礎(chǔ)上打通兩個市場:即通過逐步提高
【圖文】：

日的日回購利率、成交量和成交金額數(shù)據(jù)。計算得到了上海和深圳交易所上市國債從1996年7月15日到2003年12月31日接近6年的市場日流動性指標序列。圖3-1 上海證券交易所國債現(xiàn)券交易流動性指標

第三章 我國國債市場流動性實證分析- 26 -圖3-2 深圳證券交易所國債現(xiàn)券交易流動性指標以及上海交易所國債回購交易從1997年1月1日到2003年12月31日接近7年的流動性指標序列。圖3-3 上海證券交易所國債回購交易流動性指標二、銀行間市場流動性指標序列用銀行間市場國債指數(shù)作為該市場現(xiàn)券交易價格波動的體現(xiàn)，該市場指數(shù)1于2003年1月1日公布，所以得到2003年1月1日-2003年12月31日每日的市場指數(shù)nP 和成交金額nVT 以及市場國債托管量數(shù)據(jù)V 。則銀行間市場現(xiàn)券交易的流動性1數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心
【學(xué)位授予單位】：中國人民銀行金融研究所
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號】：F832.51

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本文編號：2652102