【摘要】： 論文始終以公司治理為出發(fā)點和歸宿研究不同的融資模式在促進經(jīng)濟發(fā)展 和優(yōu)化資源配置方面的有效性和局限性。論文以現(xiàn)代企業(yè)理論及其衍生出來的公 司治理理論作為理論分析工具，以現(xiàn)代股份公司及其賴以生存的股票市場作為分 析對象，以日本和德國在發(fā)展銀行主導(dǎo)型融資模式方面的經(jīng)驗和教訓(xùn)作為參照 系，深入剖析了以美國為代表的市場主導(dǎo)型融資模式的發(fā)展歷程、主要特點和存 在問題。論文的邏輯起點是現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離和由此產(chǎn)主的股東與 經(jīng)理層之間的代理關(guān)系和利益沖突，市場主導(dǎo)型融資模式下股票市場的高度發(fā)展 加劇了這種兩權(quán)分離和利益沖突，完善的公司治理內(nèi)部機制和外部機制是緩解股 東與經(jīng)理層利益沖突的必要條件但不是充分條件，只有建立、健全投資者保護的 法律機制和市場機制才能有效制約經(jīng)理層對股東利益的侵蝕，而債務(wù)融資和商業(yè) 銀行應(yīng)該作為治理機制發(fā)揮十分有益的補充作用。論文認為美國的市場主導(dǎo)型融 資模式在促進經(jīng)濟發(fā)展的同時仍然存在著許多不容忽視的問題和缺陷，以公司控 制權(quán)市場、經(jīng)理層股票期權(quán)激勵機制、機構(gòu)投資者的培育和發(fā)展等為代表的外部 約束機制和以獨立董事制度、累積投票機制等為代表的內(nèi)部約束機制沒有發(fā)揮應(yīng) 有的制約作用，甚至還在某種程度上惡化了美國的公司治理狀況和資源配置效 率。因此，我國在選擇和發(fā)展自己的金融體系和融資模式時絕不能照搬美國的模 式，不能只看到美國模式的成功方面而忽視了其潛在缺陷，不能只看到美國模式 的表面結(jié)構(gòu)而忽視內(nèi)在的制度構(gòu)建，尤其是其十分完善的投資者法律保護機制。 論文共分為七章。 第一章著重評述現(xiàn)代企業(yè)理論的主要內(nèi)容，目的是為整篇論文奠定理論基 礎(chǔ)，強調(diào)在信息不對稱和契約不完備的約束下現(xiàn)代企業(yè)充滿著錯綜復(fù)雜的委托代 理關(guān)系，而委托代理理論為研究一國融資模式的選擇和金融資源的配置提供了有 用的研究方法。同時，闡述從公司治理角度研究公司融資模式的重要性，提出公 司治理始終是公司融資模式設(shè)計的出發(fā)點和歸宿。 第二章首先闡述了經(jīng)濟條件的變化與融資方式的歷史演變之間的相互關(guān)系， 強調(diào)股票市場和商業(yè)銀行的和諧發(fā)展可以促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，但不能夸大 股票市場對經(jīng)濟增長的推動作用，比較了銀行主導(dǎo)型融資模式和市場主導(dǎo)型融資 模式的差異，研究了融資模式的選擇對主要發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的不同影響，發(fā)現(xiàn) 市場主導(dǎo)型融資模式在金融資源配置方面并未表現(xiàn)出明顯的優(yōu)越性。 第三章開始討論以美國為代表的市場主導(dǎo)型融資模式存在的缺陷，這一章主 要討論股東與經(jīng)理層之間的利益沖突，提出所有權(quán)與控制權(quán)的分離以及人力資本 與金融資本的分離是產(chǎn)生這一利益沖突的主要根源。為了緩解兩者之間的沖突， 美國引入了以股票期權(quán)為主的經(jīng)理層激勵機制和以獨立董事制度、累積投票制度 為代表的內(nèi)部約束機制。然而，股票期權(quán)在促使經(jīng)理層薪酬迅速增長的同時卻沒 能帶來公司業(yè)績和宏觀經(jīng)濟的同步增長，獨立董事因制度上的缺陷而無法充分保 證中小股東利益，累積投票制度在實際運用中也常常被經(jīng)理層操縱。 第四章在批判了作為市場主導(dǎo)型融資模式理論基礎(chǔ)的市場有效性假說的基 礎(chǔ)上，提出個人投資者的比例過高和股權(quán)結(jié)構(gòu)的高度分散是影響美國股票市場有 效性的根本原因，而內(nèi)幕交易的存在不是改善而是惡化了市場有效性的基礎(chǔ)。本 章接著分析了以市場有效性假說為基礎(chǔ)的股票市場及其衍生出來的公司控制權(quán) 市場暴露出來的種種缺陷，指出收購與反收購之間的激烈斗爭極大地影響了股票 市場和現(xiàn)代公司的有效運作。本章的最后分析了市場主導(dǎo)型融資模式下的短期金 融問題，，提出這一問題實質(zhì)上仍是股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的必然結(jié)果。短期金融的直接后 果是造成了美國上市公司經(jīng)理層投資視界過于淺短，間接后果是削弱了美國在世 界上的綜合竟爭力。 第五章探討的就是機構(gòu)投資者的迅速發(fā)展是否可以改善市場主導(dǎo)型融資模 式的運行效率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)雖然在表面上己經(jīng)表現(xiàn)出了向 機構(gòu)投資者集中的趨勢，但實質(zhì)上沒有根本改變高度分散的狀況，市場主導(dǎo)型融 資模式下的固有矛盾仍沒有得到有效化解。本章分析了美國的養(yǎng)老基金對改善公 司治理的作用，發(fā)現(xiàn)隨著資產(chǎn)組合揩數(shù)化的發(fā)展，養(yǎng)老基金正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿芩?有者并且可以實現(xiàn)投資行為溢出效應(yīng)的內(nèi)在化，但是養(yǎng)老基金參與公司治理的途 徑仍較為有限。本章最后分析了美國的商業(yè)銀行和共同基金消極對待公司治理的 原因，認為他們的消極主義大大削弱了機構(gòu)投資者整體參與公司治理的有效性， 也造成了美國的機構(gòu)投資者在公司治理中的作用不如日本主銀行的狀況。 第六章提出盡管市場主導(dǎo)型融資模式存在著諸多缺陷，但美國的股票市場仍 獲得了長足的發(fā)展，這是因為美國擁有完善的法律體系，投資者的利益得?
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2003
【分類號】：F831.5

【參考文獻】

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本文編號：2613160