【摘要】：杜邦分析體系DuPont Analysis System自提出以來就被迅速運(yùn)用于企業(yè)財(cái)務(wù)和金融投資分析。遺憾的是杜邦體系雖然提供了企業(yè)分析的一整套方法和因子,卻并沒有指出其在企業(yè)股權(quán)回報(bào)率ROE影響中的權(quán)重,而是暗示各個(gè)因子等權(quán)重。但企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營中卻常常采用產(chǎn)品差異化和提高資產(chǎn)利用效率這兩種模式(它們分別意味著企業(yè)銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差異),而且不同的行業(yè)有不同的經(jīng)營模式,比如沃爾瑪?shù)攘闶燮髽I(yè)常常選擇提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率而而蘋果、IBM類公司則更注重產(chǎn)品差異化。由于同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營杠桿易被競爭對手所模仿,因此銷售利潤率Profit Margin和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turnover對于資產(chǎn)回報(bào)率ROA持續(xù)性有不同的影響。 歷史文獻(xiàn)分析指出,相較于產(chǎn)品差異化,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更容易為競爭對手所模仿,競爭的將致使企業(yè)利潤下滑；也就是說企業(yè)能夠更長時(shí)間享有產(chǎn)品差異化帶來的利潤,即,更長的資產(chǎn)收益率ROA持續(xù)性。 本文通過截面數(shù)據(jù)估計(jì)cross-sectional estimation發(fā)現(xiàn)中國上市公司銷售利潤率(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)越高(低),相應(yīng)公司的資產(chǎn)回報(bào)率ROA持續(xù)性越長。接著本文研究銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與超額收益的關(guān)系發(fā)現(xiàn)銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對企業(yè)獲得超額收益率具有重要作用。最后本文利用銷售利潤率排名和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率排名構(gòu)造動(dòng)量投資組合,不同滯后期和持有期策略的收益率結(jié)果顯示組合在短期內(nèi)能夠獲得動(dòng)量利潤。動(dòng)量利潤隨著持有期的延長而微弱遞減。 本文的創(chuàng)新之處在于：一方面將銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用于資產(chǎn)回報(bào)率ROA的持續(xù)性分析,明確了這兩個(gè)因子對于ROA的權(quán)重并不相等且企業(yè)應(yīng)該根據(jù)行業(yè)特征選擇合適的經(jīng)營方式。另一方面,利用銷售利潤率排名和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率排名構(gòu)造的動(dòng)量模型能夠獲得動(dòng)量利潤且組合的顯著性要優(yōu)于單純依據(jù)收益率來構(gòu)造組合。由于銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是年度報(bào)表數(shù)據(jù),因此動(dòng)量利潤存在說明投資者對于報(bào)表信息沒有做出充分反應(yīng)。這對于金融投資具有一定參考意義。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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2 李z，

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