【摘要】：我國的證券市場經過20多年的發(fā)展,雖然已經取得了顯著的成果,但是仍然處于新興加轉型的階段,證券分析師這個群體作為證券市場上重要的參與力量,他們的行為對市場及投資者產生了極大的影響。為了研究我國的證券分析師推薦的股票是否具有投資價值,本文基于傳統(tǒng)的金融學理論及行為金融學的理論,首先對證券分析師的行為展開了研究,在此理論分析的基礎上以實證研究的方式予以考察。 本文開篇首先就證券分析師行業(yè)的產生系統(tǒng)地進行了分析,由于投資者與上市公司之間普遍存在著信息不對稱,這就需要一個中介機構作為二者信息傳遞的橋梁,故而證券分析師行業(yè)產生了,他們依靠其在信息搜尋、信息處理、信息甄別、信息運用方面的“專家”優(yōu)勢為投資者提供各種服務。證券分析師這一職業(yè)有著廣義和狹義上的兩種界定,本文專指狹義的證券分析師,且主要是“賣方”分析師。 為了讓讀者對我國證券分析師行業(yè)的整體情況有所了解,文章在第二部分對此進行了介紹。證券分析師行業(yè)是伴隨著證券市場的發(fā)展而成長的,故而首先有必要對我國證券市場發(fā)展歷程的演變進行回顧�？傮w而言,我國證券市場經歷了由不規(guī)范到逐漸規(guī)范的成長歷程,隨著監(jiān)管機構法制建設的不斷完善與一系列制約我國股市發(fā)展的制度性障礙的掃除,我國的證券分析師行業(yè)由過去的“股評家”階段步入了快速成長的通道。過去,證券分析師主要服務于中小股民,由于這個群體投機心理的甚重以及短期行為的甚行,那時的分析師多采用技術分析方法,并致力于挖掘各種內幕信息,因此所推薦的股票往往只具有短期炒作價值,并無法給投資者帶來更大的收益。隨著機構投資者等一批成熟投資者的出現(xiàn)以及國外先進的投資理念的引入,證券分析師工作的內容與決策過程、服務對象、服務模式等都發(fā)生了轉變,他們開始更多地使用基本面分析法尋找市場上被錯誤定價的優(yōu)質公司的股票,倡導價值投資的理念。但是,卻有部分職業(yè)道德缺失的從業(yè)人員敗壞著行業(yè)的名聲,他們被稱為“莊托”、“黑嘴”,他們?yōu)榍f家的利益欺騙普通散戶,嚴重損害了投資者對于證券分析師的信心。從這個意義上講,本文在一定程度上有利于幫助投資者尋找事實的真相。 普通讀者可能對這個行業(yè)的內部情況并不了解,所以本文在第二部分的最后對于證券分析師行業(yè)的工作內容及服務模式等也做了介紹。簡單來說,一名行業(yè)研究員的工作內容包括研究和服務兩大塊,研究就是在大量調研的基礎上撰寫各類研究報告,就此發(fā)表個人的研究成果；服務則是針對公司內部其他部門的輔助性工作及針對機構投資者的研究成果的推介和互信關系的建立。 文章的第三部分從國外和國內兩個方面對以往的有代表性的研究觀點進行了梳理。就國外來說,早前的研究證明證券分析師不具有預測能力,他們推薦的股票無法獲得超越市場的額外收益,但是石油危機后,大部分學者的研究都得出了證券分析師的投資建議具有價值,能夠為投資者帶來超額收益的結論。由于我國股市與國外成熟的資本市場有著較大的差距,國外同類的研究成果對于本文的參考價值可能不大,故而筆者將文獻綜述的重點放在了國內部分,對于有代表性的觀點進行了較為詳細的介紹。國內最早開展此類研究的是林翔,他認為證券分析師的投資建議不具有投資價值,但是朱寶憲和王怡凱、唐俊和宋逢明的研究觀點有所不同,他們認為分析師推薦的股票具有短線投資價值,不過從中長期來看并不能為投資者帶來超額收益。之后的研究也基本上維持著這一觀點。 文章的第四部分算是研究重點之一,以往的文章中很少有學者從金融學理論的角度出發(fā)系統(tǒng)地對證券分析師的薦股能力進行分析,本文進行了這一創(chuàng)新。按照有效市場假定,技術分析方法在有效的市場中是沒有作用的,但是在無效的市場中卻可以發(fā)揮效用,因為無效市場中信息的傳遞效率受阻,新的信息僅為一部分人所獲得,這部分人會提前采取行動,于是證券分析師無需深入挖掘市場信息及各個公司的經營水平就可以通過技術分析方法間接地捕捉到私有信息。不過事實上在有效的市場中,技術分析方法也經常被使用,筆者就這一現(xiàn)象也分析了可能的原因。至于基本面分析的有效性,在于投資者的非理性行為造成了證券的價格發(fā)生偏離,只要證券分析師能夠通過基本面分析得出公司股票的合理定價,繼而找出價值被低估的股票,就可能獲得超額的收益。當然,這些都只是理論上的分析,實際情況還需通過下面的實證研究予以論證。 文章的第五部分對本文采用的事件研究法進行了較為詳細的介紹,重點闡述了幾種超額收益率的計算模型。綜合分析我國股市目前的情況與幾種模型的比較優(yōu)勢,筆者認為還是市場模型比較適用于當前的研究,故后面的研究設計采用了這一方法。在實證部分,筆者選取的樣本是銳思金融數(shù)據(jù)庫中關于分析師評級的數(shù)據(jù),樣本時間段的選擇為2010年12月—2011年4月,這一樣本區(qū)間段并不算短,因為包括的樣本量還是較大,比起同類的研究來說,算是大樣本。本文在展開實證研究時采用的軟件是Stata統(tǒng)計軟件,因為這一軟件在開展事件研究時十分方便。 文章采用了三種模型：市場模型、規(guī)模調整模型、行業(yè)調整模型分別計算正面評級樣本在事件周前十二周、事件周后十二周內每周的平均超額收益率和累積超額收益,得到了以下結果： (1)市場模型顯示在證券分析師公開推薦前,股票就已經有了顯著為正的超額收益,不過收益的值是依次遞減,在推薦前一周變?yōu)樨撝?這說明我國的證券分析師依然是屬于信息驅動類型,不過他們會將私有信息第一次擴散給他們的機構客戶,故而導致機構投資者在股價出現(xiàn)階段性的過度反應時開始拋售股票,造成超額收益轉為負向。在證券分析師公開推薦后,股價出現(xiàn)進一步的下跌,此時的散戶投資者開始大舉建倉,推高股價不斷上升,故而在推薦后第一周到第七周的時間內超額收益出現(xiàn)了急速的上升,之后隨著買盤的基本實現(xiàn),超額收益開始下降并逐漸走平。從結果顯示,我國的證券分析師推薦的股票確實是有投資價值的低估值股票,因此從中長期來看,具有一定的投資價值,但是短線無法獲利,故而投資者需要轉變以往的投機心理和超短線操作手法,奉行價值投資的理念。 (2)規(guī)模調整模型的t檢驗結果均不顯著,這說明證券分析師推薦的股票并不能獲得比同等規(guī)模的其他股票更多的收益,筆者認為這是由于不同規(guī)模的股票間由于風險不同,故而要求的風險補償收益也就不同,但是對于同等規(guī)模的股票來說,由于我們計算的是平均超額收益,因此會使此消彼長的超額收益在平均意義上趨近于0。 (3)行業(yè)調整模型顯示出了與規(guī)模調整模型類似的結果,這說明證券分析師推薦的股票也無法獲得超越于同行業(yè)其他股票的收益,筆者認為這是由于我國股市中存在著“板塊聯(lián)動”的效應,這使得板塊內的股票常常同漲同跌,因此總體來看,同行業(yè)內的股票的收益差別不大,即使有差別,也因為計算時剔除了規(guī)模效應而使最終的平均超額收益趨近于O。從這個意義上講,導致了證券分析師精心挑選出低估值股票的動力減弱,因為由此帶來的收益可能無法彌補成本,故而證券分析師選擇以信息到達作為驅動,這就解釋了為什么我國的證券分析師仍然是屬于信息驅動類型,不過這是一種新型的信息驅動,因為最后的投資選擇是以價值投資為導向。 文章的結尾部分對實證的結果進行了總結和歸納,并將思考的角度上升至行業(yè)的評價。對于證券分析師這個行業(yè)來說,他們對于市場效率的促進作用我們是有目共睹的,但是從另外一個角度來說,他們利用技術分析并進行概念炒作等行為可能促成市場的短期行為及投機氛圍的加重。他們的這一行為源于市場的無效性,他們又加劇了這一效果。最后,筆者認為對于這個行業(yè)的現(xiàn)狀,我們應該予以更多的包容和理解。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

相關期刊論文 前10條

1 唐俊,宋逢明;證券咨詢機構選股建議的預測能力分析[J];財經論叢(浙江財經學院學報);2002年01期

2 王征;張崢;劉力;;分析師的建議是否有投資價值——來自中國市場的經驗數(shù)據(jù)[J];財經問題研究;2006年07期

3 丁亮,孫慧;中國股市股票推薦效應研究[J];管理世界;2001年05期

4 林翔;對中國證券咨詢機構預測的分析[J];經濟研究;2000年02期

5 朱寶憲,王怡凱;證券媒體選股建議效果的實證分析[J];經濟研究;2001年04期

6 陳漢文,陳向民;證券價格的事件性反應——方法、背景和基于中國證券市場的應用[J];經濟研究;2002年01期

7 胡奕明 ,林文雄 ,王瑋璐;證券分析師的信息來源、關注域與分析工具[J];金融研究;2003年12期

8 朱紅軍;何賢杰;陶林;;中國的證券分析師能夠提高資本市場的效率嗎——基于股價同步性和股價信息含量的經驗證據(jù)[J];金融研究;2007年02期

9 吳東輝;薛祖云;;財務分析師盈利預測的投資價值:來自深滬A股市場的證據(jù)[J];會計研究;2005年08期

10 宋軍,吳沖鋒;中國股評家預測行為的實證研究[J];數(shù)理統(tǒng)計與管理;2003年03期

相關碩士學位論文 前3條

1 王倩;證券分析師投資評級有效性及影響因素分析[D];華東師范大學;2011年

2 姜敏;中國證券分析師選股能力實證研究[D];西南交通大學;2011年

3 陳曦;中國證券分析師薦股實證分析[D];復旦大學;2010年

，

本文編號：2423005